行业
光伏制造
「光伏制造」行业的全部研报，共 4 篇。
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天合光能：在光伏产能过剩中求生，旧盈利引擎仍深陷亏损
天合光能是一家中国光伏制造商，业务横跨组件、储能、系统解决方案与数字能源，2025年组件出货量67.879 GW，使其稳居行业第二梯队。2025年营收下滑16.61%至669.8亿元人民币，净亏损70.3亿元人民币，光伏产品毛利率为负，与此同时储能营收增长83.3%、毛利率14.69%，这些真实的新业务体量仍太小、撑不起整个集团。研报评级持有：在12.18元人民币的股价上，该股落在10.8至14.4元人民币的可接受持有区间内，高于9.0至9.8元人民币的理想买入区间。
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隆基绿能：转型真实，反转未成
隆基绿能是曾经的单晶硅片龙头，正把一体化光伏制造业务转向 BC 组件，并在 2026 年 1 月收购后切入早期储能。2025 年收入下降 14.8% 至 CNY 703.5 亿，归母净亏损 CNY 64.2 亿，硅片毛利率为 -5.30%，只有电站业务保持扎实盈利，但 BC 组件出货已达 22.87GW，且在 2026 年第 1 季度 12.62GW 组件出货中升至 8.34GW。研报评级 持有：资产负债表仍有 CNY 533.5 亿现金对 CNY 352.0 亿债务，但 CNY 13.12 的股价已计入财务报表尚未兑现的成功转型。
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First Solar 深度价值投资分析
美国薄膜光伏龙头，订单可见性、净现金资产负债表和政策稀缺位置都是真优势，但 2025 年约 16 亿美元 45X 抵免几乎决定了报表利润高度；当前 273.67 美元已贴近乐观情景，理想买入区间 140-185 美元。
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T1 Energy 深度研究报告
由 FREYR 转型的美国本土光伏组件制造平台，2025 收入跃至 7.55 亿美元但近 100% 来自单一关联方客户，FCF 不稳、内控有重大缺陷、扩产仍需大额融资。评级：观察。