行业
奢侈品
「奢侈品」行业的全部研报，共 5 篇。
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盟可睐：29% 的奢侈品级利润率与 11.1 亿欧元净现金，但全年只有 38%–40% 的营收落在上半年，44.69 欧元比 34 欧元的理想买入上限高出 31%
盟可睐是意大利奢侈品集团，由盟可睐与 Stone Island 两个品牌构成：盟可睐品牌贡献了 2026 年上半年营业收入的 84.5%，该品牌 85.6% 的销售通过自营门店与官网完成。经济性是奢侈品级的——上半年毛利率 77.2%、2025 财年 EBIT 利润率 29.2%、净现金 11.1 亿欧元，但产品仍然集中且高度季节化：全年只有 38%–40% 的营业收入和 24%–28% 的 EBIT 落在上半年，2026 年第 2 季度盟可睐品牌按固定汇率的增速已放缓到 3%，Stone Island 还保持在 11%。研报评级持有：44.69 欧元约合历史盈利的 19.1 倍，落在 44–60 欧元的可接受持有带内，却比 31–34 欧元的理想买入区间高出约 31%，资产负债表与利润率都完好，保守情景下的安全边际则没有。
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开云集团：9.21 亿欧元的上半年经常性经营利润之所以持平，是用 2.40 亿欧元成本削减换来的，代价是 2.39 亿欧元的毛利流失，而 244.40 欧元高于 232 欧元的保守价值
开云集团是一家由家族控制的法国多品牌奢侈品集团，以古驰为核心，古驰仍贡献了 2026 年上半年收入的 38.2%，此外还有圣罗兰、葆蝶家、开云珠宝与开云眼镜。上半年收入 72.20 亿欧元，可比口径增长 1%，报告口径下降 3%；经常性经营利润 9.21 亿欧元，与上年的 9.20 亿欧元持平，唯一的原因是约 2.40 亿欧元的成本削减抵消了 2.39 亿欧元的毛利下滑；净金融负债从 80.39 亿欧元降到 33.24 亿欧元，主要靠把 Kering Beauté 以 40 亿欧元卖给欧莱雅，而不是靠经常性的现金创造。研报评级观察：244.40 欧元的股价高于 232 欧元的保守价值、低于 314 欧元的基准价值，因此保守情景没有安全边际，理想买入区间是 175 到 185 欧元。
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83巴菲特
LVMH 集团：时装与皮具贡献了 2026 年上半年经常性经营利润的 71%，426.55 欧元比 320 欧元的保守价值高出 33%
LVMH 集团是全球最大的多元化奢侈品集团，旗下超过 75 个品牌世家分属五大业务部门，但它的利润集中度远高于这份清单给人的印象：2026 年上半年时装与皮具创造了 181.5 亿欧元收入，约占集团总收入的 47%，却贡献了集团 86.9 亿欧元经常性经营利润中的大约 71%。2025 财年收入 808 亿欧元，经常性经营利润 177.6 亿欧元，但这一利润较 2023 年的峰值下降了约 22%；2026 年上半年收入 386.4 亿欧元，按报告口径下滑 3%，按有机口径增长 2%，时装与皮具在收缩了大约两年之后于第 2 季度重回 +1% 的有机增长。研报评级持有：426.55 欧元对应约 19.4 倍历史市盈率，而爱马仕为 33.6 倍，落在 385–515 欧元的可接受持有区间内，却仍比 320 欧元的保守价值高出约 33%，因此只有在 240–255 欧元附近才谈得上有安全边际的买入。
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67巴菲特
历峰集团：珠宝赚走 50.4 亿欧元营业利润，制表只赚 1.07 亿欧元，183.65 瑞士法郎比保守价值高出 18%
历峰集团是瑞士硬奢侈品集团，旗下有卡地亚和梵克雅宝：2026 财年珠宝 Maison 贡献了集团 224.2 亿欧元销售额中的 165.4 亿欧元和 50.4 亿欧元营业利润，而专业制表在 31.5 亿欧元销售额上只赚到 1.07 亿欧元，珠宝实际上是集团全部经济利润的来源。2027 财年第 1 季度销售额按固定汇率增长 20%、珠宝增长 24%，但集团毛利率已从 2023 财年的 68.7% 降到 2026 财年的 64.4%，珠宝自身的营业利润率也从 34.9% 降到 30.5%，而 Compagnie Financière Rupert 用 10.18% 的经济资本掌握着 50.60% 的投票权。研报评级持有：183.65 瑞士法郎对应约 33 倍历史市盈率和 26 倍前瞻市盈率，落在 166–224 瑞士法郎的可接受持有区间内，却比 156 瑞士法郎的保守价值高出约 18%，因此只有在 117–125 瑞士法郎附近才谈得上有安全边际的买入。
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93巴菲特
爱马仕国际：41% 的营业利润率撞上 6.1% 的固定汇率增长，1,475 欧元比保守价值高出 18–31%
爱马仕国际是一家由家族控制的法国奢侈品公司，大部分产品在自有工坊制造，通过遍布 45 个国家的 294 家门店的专属网络销售，超过 92% 的收入来自直营零售，仅皮具与马具一项就贡献了 2026 年上半年收入的 46.1%。2025 财年收入 160.02 亿欧元，经常性经营利润率 41.0%，截至 2026 年 6 月重述后净现金达到 129.26 亿欧元，但增长已经回归常态：2026 年上半年按固定汇率计算增长 6.1%，在 3.61 亿欧元的汇率拖累之后按报告口径只增长 1.6%，除日本外的亚太地区仅增长 2.4%。研报评级持有：1,475 欧元对应 2025 财年每股收益 43.15 欧元的 34.2 倍，落在 1,280–1,720 欧元的可接受持有区间内，却比 1,130–1,250 欧元的保守价值高出 18–31%，因此只有在 900–1,000 欧元附近才谈得上有安全边际的买入。