行业
工程机械
「工程机械」行业的全部研报，共 13 篇。
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久保田：700 亿日元关税退款把 2026 财年利润率从 10.1% 抬到 12.2%，2,751.5 日元比 2,000–2,150 日元的保守价值高出 28–38%
久保田是总部位于大阪的机械集团，核心业务是紧凑型农业机械、发动机和工程机械：2026 年上半年，农业与工业机械贡献了 88.6% 的收入，北美贡献了 42.1%，截至 2026 年 6 月，自营金融业务持有 2.23 万亿日元的融资应收款。公司给出的 2026 财年 4,000 亿日元营业利润、12.2% 利润率指引，包含约 700 亿日元一次性的美国关税退款，公司自己的剔除退款利润率是 10.1%；而 2021 至 2025 财年的经营性现金流只有同期累计归母净利润的 0.69 倍，累计报告口径自由现金流约为负 3,140 亿日元。研报评级持有：按 2,751.5 日元计，股价是指引 EPS 的 10.8 倍，按剔除退款后的正常化盈利算则接近 13 倍，并比 2,000–2,150 日元的保守价值高出 28–38%，因此没有安全边际，理想买入价格为 1,550 至 1,650 日元。
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CNH Industrial：谷底盈利的 31 倍、正常化后只有 11.5 倍，而工程机械分部利润率 2.3%、Exor 握有 45.6% 投票权
CNH Industrial 是一家全线农业与工程机械整机厂，农机分部（Case IH、New Holland、STEYR 以及源自 Raven 的精准农业技术栈）贡献了大部分工业利润，旁边还有一家在管组合 286 亿美元的自营金融公司。2025 年农机销售下滑 12% 至 123.9 亿美元，分部调整后 EBIT 利润率从 10.5% 崩到 6.2%，最新 0.41–0.46 美元的调整后每股收益指引让 13.48 美元的股价对应约 31 倍谷底盈利；而把农机正常化到 150 亿美元销售、11.5% 利润率，中周期每股收益是 1.15–1.20 美元，对应约 11.5 倍。研报评级持有：周期修复可能比表观倍数看上去更快，但工程机械 2.3% 的利润率、不予披露的精准农业经济性和 Exor 45.6% 的投票权，让相对 Deere 的折价带有结构性，而 13.48 美元仍高于 9.5–10.5 美元的保守公允价值。
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76巴菲特
杭叉集团：收入增长不到 9%，毛利率升至 24.6%，机器人业务占销售额 7% 而经济效益未披露，以及三年 79% 的现金转化
杭叉集团是一家中国叉车与工业车辆制造商，通过 300 多家海外经销商和 60 多家直销子公司销售内燃叉车、新能源叉车与仓储车辆，旗下还有一块规模尚小的智能物流机器人业务。毛利率从 2023 年的 20.7% 升至 2025 年的 24.6%，同期收入增长不到 9%；2026 年上半年收入增长 8.65% 至 101 亿元，归母净利润增长 8.89% 至 12.15 亿元；但 2023 至 2025 年经营活动现金流只相当于归母净利润的约 79%，董事会还提出了一笔 22.59 亿元的可转债方案。评级持有：23.52 元的股价刚好落在可接受持有区间之内，并高于 18 至 20 元的保守价值，因此本报告等待 14.5 至 16 元。
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38巴菲特
AGCO：欧洲贡献三分之二销售额、PTx 要年复合 23.5% 才够得着 2029 年的 20 亿美元，而股价已是谷底盈利的 21 倍
AGCO 是一家纯粹的全球农业机械整机厂，靠约 2800 家独立经销商把 Fendt、Massey Ferguson、Valtra 和 PTx 精准农业平台卖到约 140 个国家，其中欧洲与中东贡献了 2025 年 66.8% 的销售额和几乎全部的分部经营利润。2025 年销售额下滑 13.5% 至 100.8 亿美元、调整后每股收益降至 5.28 美元，调整后经营利润率从 2023 年峰值的 12.0% 跌到 7.7%；PTx 只做到约 8.6 亿美元，而 2029 年 20 亿美元的目标如今需要 23.5% 的年复合增速，替换件则长到 18.7 亿美元、占销售额 19%。研报评级持有：119.79 美元对应谷底调整后每股收益的 21.3 倍、正常化盈利的 9 至 11 倍，却比 100 美元的保守价值锚高出约 20%，因此研报会等到 75 至 80 美元再投入新资金。
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76巴菲特
浙江鼎力：上半年收入增长 24.9%，20.6% 的欧盟税率优于对手的 35–49%，但现金转化降至 0.32 倍，53.87 元比 42 元的保守价值高出 28%，美国终裁尚未落地
浙江鼎力是一家出口导向型高空作业平台制造商，主要向租赁车队销售剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式平台，2025 年平台收入的 82% 来自海外，毛利率维持在销售额的三分之一左右。2026 年上半年收入增长 24.9% 至 54.14 亿元，而 Haulotte 称全球市场处于 2020 年以来最疲弱的水平；但归母净利润下降 6.0%，经营性现金流仅覆盖利润的 0.32 倍，美国复审初裁指向 35.79% 的反倾销税率和 36.49% 的反补贴税率，而当前保证金率分别为 18.27% 和 33.10%。研报评级观察：53.87 元比 42 元的保守价值高出 28%，处于 50–68 元的可接受持有区间之内，理想买入区间为 30–34 元。
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小松制作所：51.8% 的售后市场占比撞上 883 亿日元关税，7,114 日元已经把矿山上行周期定价进去
小松制作所是一家有百年历史的工程机械与矿山设备制造商，其盈利由庞大的保有量托底：截至 2026 年 3 月的财年，零部件与服务收入达到 1.965 万亿日元，占建筑、矿山与公用设备对外销售额的 51.8%，第 1,000 台 FrontRunner 自主运输卡车已于 2026 年 4 月投入运行。这笔年金式收入没能阻止营业利润率从 16.0% 降到 13.7%，也没能阻止归母净利润下滑 14.4% 至 3,764 亿日元；管理层对截至 2027 年 3 月的财年仍指引营业利润 5,550 亿日元、同比下降 2.2%，同期关税支出升至约 883 亿日元。研报评级 持有：7,114 日元的股价比一年前高出 36.1%，落在 5,950 至 8,050 日元的可接受持有区间内，售后市场的高质量已经被计入价格，只有回到 4,000 至 4,450 日元附近才构成有吸引力的新建仓机会。
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89巴菲特
安百拓：2026 年第 2 季度设备订单有机增长 30%，1.50 亿瑞典克朗以上的大额订单从 2.30 亿瑞典克朗跃升至 7.20 亿瑞典克朗，263.30 瑞典克朗的 A 股价格落在 250 至 275 瑞典克朗的基准区间内
安百拓是一家瑞典矿业设备制造商，由服务、备件、工具和自动化构成的售后市场贡献了 2026 年第 2 季度收入的 64%，为仍具周期性的设备业务提供缓冲。第 2 季度订单额有机增长 13% 至 173.05 亿瑞典克朗，其中设备订单增长 30%，调整后营业利润率回到 20.1%；但 1.50 亿瑞典克朗以上的大额订单从上年同期的 2.30 亿瑞典克朗跃升至 7.20 亿瑞典克朗，2025 年 18.9% 的已动用资本回报率（ROCE）仍低于 2016 至 2025 年 24.1% 的均值。研报评级持有：263.30 瑞典克朗的 A 股价格对应接近 35.9 倍滚动市盈率、约 39 倍所有者收益，落在 250 至 275 瑞典克朗的基准区间内，并较经济权利完全相同的 B 股溢价约 20%，因此理想买入区间是 156 至 168 瑞典克朗。
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43巴菲特
Weir PLC：82% 的售后市场收入撞上 2.2 倍杠杆与 15.2% 的 ROCE，27.24 英镑已经把下半年的复苏计入价格
Weir PLC 是一家聚焦矿业的工程集团，Warman 泵、Cavex 旋流器与 ESCO 触地工具的收入大部分来自更换磨损部件，而不是卖新机器，售后市场占 2026 年上半年收入的 82.5%。上半年订单按固定汇率增长 8% 至 14.26 亿英镑，订单出货比达到 1.12 倍，但调整后经营利润率下滑 100 个基点至 18.8%，ROCE 下滑 250 个基点至 15.2%，净负债/EBITDA 在 6.24 亿英镑收购 Micromine 以及三笔更小的交易之后，从 2024 年底的 0.7 倍升到 2.2 倍。评级持有：27.24 英镑的股价对应约 20.6 倍 2026 财年一致预期调整后每股收益 1.324 英镑，落在 26–34 英镑的可接受持有区间之内，但相对 23–25 英镑的保守价值没有安全边际，因此新买入要到 18.50–20.00 英镑附近才具备吸引力。
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Metso：56% 的售后市场结构、18.0% 的选矿分部利润率，股价仍是 30 倍盈利
Metso 是一家芬兰的选矿与骨料设备供应商，经济性落在售后市场上：易损件、磨机衬板、筛分介质与服务占 2026 年上半年集团营业收入的 56%，占选矿分部收入的 65%。上半年订单额增长 12% 至 30.17 亿欧元，在手订单达到 36.62 亿欧元、增长 13%，选矿分部调整后 EBITA 利润率达到 18.0%，集团为 16.4%；但经营性现金流从 2.83 亿欧元降到 1.31 亿欧元，营运资本占用了 1.86 亿欧元。研报评级持有：装机基础的质量是真实的，但 18.19 欧元的股价对应约 30 倍滚动市盈率和 3.0% 的自由现金流收益率，在价格回到 10.0–11.2 欧元的理想买入区间之前没有安全边际。
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79巴菲特
山特维克：创纪录的 22.6% 利润率里含着 5.5 亿克朗钨价红利，368.70 瑞典克朗上已无安全边际
山特维克是瑞典工业集团，卖矿山设备、岩石加工机械、金属切削消耗品与制造软件，售后市场及其他经常性收入已从 2019 年占集团销售额的 31% 升至 2025 年的约 40%。2026 年第 2 季度 22.6% 的调整后 EBITA 利润率创下纪录，但其中含公司自己披露的 5.5 亿瑞典克朗钨价红利、对金属切削板块值 380 个基点，机械剔除后集团回到约 21.1%，落在管理层 20% 到 22% 穿越周期目标区间之内而非之上。研报评级持有：368.70 瑞典克朗对应约 26.2 倍滚动调整后市盈率，高于 363 瑞典克朗的基准估值与 273 瑞典克朗的保守估值，安全边际为零。
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59巴菲特
三一重工估值重塑：海外兑现 + 国内修复的全球化工程机械龙头
海外收入占比 64%、国际毛利率 31.7%，从国内地产链尾部走向「国内修复 + 海外兑现」的全球化重装平台；TTM PE 20 倍已反映结构改善，合理买入区间 15.5-17 元。
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64巴菲特
Deere & Company 长期所有者视角研究
全球农业与工程机械龙头，品牌+经销商+融资+数据五重护城河；2025 年净销售 456.84 亿美元、研发 23.11 亿美元。当前股价 529.24 美元约 29 倍 PE 已在乐观价值带,安全边际明显不足。
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60巴菲特
Caterpillar 长期价值投资分析
全球工程机械与矿机龙头，2025 营收 675.89 亿、服务收入 240 亿、连接资产超 160 万台；现价 879.89 美元远超合理区间 300-380 美元，安全边际基本不存在。