行业
核燃料循环
「核燃料循环」行业的全部研报，共 6 篇。
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Silex Systems：稀缺的浓缩期权，股价却已按尚未兑现的商业成功定价
Silex Systems 不是一家铀矿商，而是一个技术商业化载体，其价值系于 SILEX 激光浓缩工艺，以及对 Global Laser Enrichment 的51%持股——它是重建西方铀浓缩产能这一主题下稀缺的上市代理标的。2025年10月经独立验证的 TRL-6 里程碑与美国政策支持都是实实在在的，但母公司在每年约3600万澳元的 GLE 资金投入之后，所有者盈余仍为负；而在4.50澳元的价位上，股价已高于3.70澳元的保守公允价值。研报评级持有：技术与政策进展货真价实，但股价已提前计入了大量尚未兑现的牌照与商业化成功。
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Paladin Energy：重启正在兑现，股价早已心中有数
Paladin Energy 是一家澳交所上市铀矿商，现金引擎是位于纳米比亚、持股75%的兰格海因里希（Langer Heinrich）重启矿，位于萨斯喀彻温省的 Patterson Lake South 则是瞄准2031年首次投产的远期成长期权。2026年3月季度产量达到129万磅、选厂回收率92%，促使管理层将2026财年产量指引上调至450万-480万磅，但截至2025年12月的半年报仍录得1510万美元的法定税后亏损，PLS 项目还背负着12.26亿美元的投产前资本开支估算。研报评级持有：股价9.18澳元落在8.0-10.8澳元的可接受持有区间之内、高于6.0-7.0澳元的理想买入区，此价买入约等于按公允价值为爬坡成功外加相当一部分 PLS 价值买单。
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Energy Fuels：铀矿放量货真价实，未建成的稀土产业链已被提前定价
Energy Fuels运营着美国唯一持证的传统铀矿加工厂White Mesa，正通过Base、ASM、VAC三笔并购向稀土分离与关键矿产原料延伸。2025年营收仅6590万美元、净亏损8560万美元，市值却达31.7亿美元，提前计入尚未建成的“矿山到磁材”产业链。研报评级持有：铀矿放量真实向好，但股价已透支未来成功，安全边际有限。
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Uranium Energy Corp：稀缺的美国铀矿资产，股价已跑在证据之前
Uranium Energy Corp是一家美国原地浸出（ISR）铀矿商，运营着全美仅有的两个在产ISR中心（怀俄明州与得克萨斯州南部），同时通过子公司UR&C筹建国内铀转化业务。资产负债表确实稳健：截至2026年4月，现金及受限现金合计4.899亿美元、无债务，但过去五年经营性现金流累计约为负1.928亿美元，2025年6680万美元的营收仍主要来自出售外购库存而非自产铀矿，流通股数自2023年以来从3.785亿股增至4.933亿股。研报评级避免：已获许可的美国矿权与政策顺风是真实的，但按10.07美元计算，股价已高于报告乐观情景下每股9.02美元的公允价值，没有安全边际。
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哈萨克斯坦原子工业（KAP.IL）横纵深度研报
Kazatomprom 是哈萨克斯坦国家原子工业公司，世界第一大铀矿生产商，占全球初级供给约 22%，以独家 ISL（就地浸出）工艺保持成本曲线最左端（2025 AISC USD 29.53/磅）。2025 营收 USD 3.84B、调整后净利 USD 1.21B、归属 EBITDA USD 1.86B；产量 25,839 吨铀（100% 基础）、实现价 USD 65.32/磅。Samruk-Kazyna 国资 75% 控股 + 伦敦 GDR 上市，主要客户中国 35%、欧洲 25%。
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NuScale Power(SMR) 横纵研报
NuScale Power 是全球首个获美国 NRC 批准设计认证的小型模块化反应堆（SMR）pureplay 公司，2007 年源自俄勒冈州立大学 IRIS 项目衍生，2022 年通过 SPAC 上市；当前每个 SMR 模块 77 MWe、多模块电厂典型规模 924 MWe。但 2024 年初旗舰项目 CFPP/UAMPS 取消重创业务前景，TTM 营收仅 $18.7M、Q1 营收同比 -95.8%、营业利润率 -101%、商业化部署窗口最早 2030 年代——当前股价 $10.50（一年内 -70%）对应 P/S 195x 仍严重透支。