行业
电子制造服务
「电子制造服务」行业的全部研报，共 8 篇。
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Sanmina Corporation（新美亚）
Sanmina Corporation（新美亚）是一家多元化的美国电子制造服务（EMS）厂商，其原有的工业、医疗与通信制造基本盘，因2025年10月完成收购AMD旗下ZT Systems数据中心制造业务而被整体抬升了一个台阶。2026财年第二季度营收在AI服务器出货加速的带动下，从上年同期的19.8亿美元跃升至40.1亿美元，但管理层表示部分下半年的出货量被提前到了这一季度，第三季度32亿至35亿美元的指引明显低于这一峰值。评级：持有——资产负债表目前背负着21.7亿美元与并购相关的债务，客户集中度依然偏高（两家客户各自占销售额10%以上），而当前219.41美元的股价，已经在其可持续性得到充分验证之前，计入了这轮AI驱动重估中的大部分空间。
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Flex Ltd：CPI 分拆是真的，但股价已经提前透支了重估行情
Flex Ltd 是一家注册于新加坡的合同制造商，如今在同一支股票代码之下呈现两种身份：一是服务医疗、工业与通信客户的多元化电子制造商，二是快速增长的云与电力基础设施（Cloud and Power Infrastructure，CPI）业务，为 AI 数据中心提供电力、散热与云端硬件，计划以免税方式分拆，目标定在2027日历年第1季度完成。2026财年营收达到279亿美元，其中 CPI 一项就增长38%至66亿美元，经调整营业利润率为9.2%，远高于传统业务5.4%–6.0%的利润率区间；而股价目前已交易在约55倍追踪 GAAP 每股收益、以及29倍2027财年经调整每股收益指引中值的水平。评级：持有——分拆逻辑确实成立，但在最终资本结构与独立财务披露公开之前，当前股价已经计入了分拆后重估的大部分空间。
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立讯精密：一家好公司，但只是公允价格
立讯精密是一家总部位于深圳、以苹果为核心客户的精密制造商，业务已从连接器起步，成长为覆盖消费电子、通信及数据中心硬件的全栈平台，在收购德国莱尼后，又进一步延伸至全球汽车线束领域。2025年，新业务引擎的增速已经超过传统主业：汽车电子收入激增185.34%至392.6亿元，通信及数据中心收入增长33.81%至245.7亿元、毛利率达18.40%，与此同时，179.0亿元的资本开支几乎耗尽了当年173.3亿元的经营性现金流，且一家未具名客户仍贡献56.68%的销售额。评级持有：这是一个质地确实更优的转型故事，但股价已经计入约24倍的前瞻市盈率与约44倍的所有者收益倍数，几乎没有给新买家留下安全边际。
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英业达：仍赚组装利润率的 AI 服务器制造商
英业达是台湾 ODM/EMS 厂商，业务已从笔记本主导转向服务器主导，AI 建设推动服务器收入占比过半。第 1 季度收入增长 28%，但毛利率降至 5.1%，现金转化偏弱，AI 增长仍主要体现为薄利且占用营运资本的组装业务。研报评级持有：公司优于旧有笔记本 ODM 印象，但 NT$67.7 已反映较多转型预期。
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纬创资通深度研究：从笔电 ODM 到英伟达 AI 服务器制造链核心执行者
纬创资通已从笔电 ODM 转型为英伟达 AI 服务器运算板与机架制造商，并持有纬颖 40.13% 股权。2025 年营收翻倍至 2.1865 兆新台币、AI 收入占比 79%，但毛利率降到 6.1%、经营现金流大额净流出。研报评级持有：转型已兑现，现金流与利润率撑不起更激进溢价，理想买入区 105 至 120 元。
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天弘科技 Celestica 深度研究
天弘科技（Celestica）是为超大规模云厂商制造高带宽交换机与 AI 数据中心平台的加拿大电子制造商，CCS 与 ATS 两翼并行。Q1 2026 营收同比增 52.8% 至 40.47 亿美元、全年指引上调至约 190 亿美元，但全年自由现金流指引仅约 5 亿美元、对应收益率约 1.2%。研报评级持有：业务重塑已兑现，当前股价在为未来两年的继续完美提前付费。
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鸿海精密（2317.TW）横纵深度研究
全球最大电子代工（EMS）龙头，AI 服务器（NVL72 机柜约四成份额）带动估值重估、云端网络营收首超 iPhone。但毛利率仅 6%、净利率 2%，利润池在英伟达而非组装端，PE-TTM 约 20 倍创十年新高、安全边际不足。评级持有，理想买入需回调至约 220 台币下方。
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工业富联横纵研究：AI 服务器代工份额第一，业绩真加速但生意薄、估值贵
英伟达 GB200/GB300 NVL72 机柜级 AI 服务器全球最大组装商（份额约 45-48%），业绩真加速（FY25 营收+48%/净利+52%、Q1'26 净利+102%）；但本质低毛利代工（毛利仅 6.94%、议价权弱）。