行业
电子材料
「电子材料」行业的全部研报，共 16 篇。
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江化微：一门真实但业务混合的湿电子化学品生意，却被当作纯半导体材料平台定价
江阴江化微电子材料是一家湿电子化学品生产商，产品为超纯试剂和光刻胶配套化学品，客户覆盖半导体、显示和光伏三大领域，其中半导体如今已是最大终端市场，2025年贡献营收约7.11亿元。当前股价的交易方式，仿佛公司已经是一个纯半导体材料平台，但2025年营收仅增长12.3%，净利润仅增长6.3%，而股价对应的静态市盈率约116倍，远高于业务更强或更聚焦的国内同业上海新阳（83倍）、安集科技（71倍）和格林达（63倍）。研报评级避免：真实的国产替代进展和结构改善正被资本化定价，而这一估值倍数已经提前假设了公司尚未兑现的多年成功产线渗透。
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上海新阳半导体材料：真实的国产替代赢家，但当前股价已提前计入未来多年的晶圆产线渗透
上海新阳是一家中国A股半导体材料供应商，已从传统特种涂料业务转型为覆盖晶圆厂电镀、清洗、蚀刻、光刻胶及CMP湿制程化学品的国产替代赢家。2025年半导体业务营收达15.17亿元，同比增长46.5%，公司目前称已成为国内66条12英寸产线和25条8英寸产线的基线合格供应商，净利润增长71%，经营现金流增长逾一倍，但股价已在约90倍静态市盈率交易，明显高于38–43元的公允价值区间。研报评级持有：一个真实的国产替代赢家，但当前股价已经提前计入了未来多年成功的产线渗透与利润率维持。
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常州聚和：真实护城河，未证实的第二曲线
常州聚和是一家在上海科创板上市的光伏导电浆料生产商，其经济效益取决于加工环节的毛利润，而非被银价推高的表观营收。2025全年营收达到人民币145.9亿元，但净利润仅微幅增长至4.197亿元，同时经营活动现金流仍深度为负，达人民币30.7亿元，尽管2026年第1季度毛利率在海外占比提升的推动下升至创纪录的10.58%。评级持有：公司的执行力与客户粘性是真实的，但在人民币100.05元的股价上，市场已经计入了尚未证实的毛利率修复与去银化转型，几乎没有留出有意义的安全边际。
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安集科技：高质量复利型公司，但公司好于股票
安集科技是中国领先的 CMP 抛光液厂商，同时正在把业务延展到配方型湿电子化学品平台，2025 年收入达 25.0 亿元、同比增长 36%，披露的全球 CMP 抛光液份额也从 2022 年约 7%升至 2025 年 13%。真实使用需求明确：归母净利润增长 47%至 7.84 亿元，功能性湿电子化学品增长 64%；但股价一年约涨 161%、接近 305 元，对应约 88 倍 2025 年盈利，已提前计入多年完美执行。研报评级 观察：这是真正的硬科技复利型公司，但当前公司好于股票，只有回到 190–230 元才进入严肃重估区间。
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安集科技：CMP 材料国产替代与第二曲线
安集科技做 CMP 抛光液与湿电子化学品，是国产半导体材料替代的核心标的，2025 年营收 25.04 亿元。国产替代兑现很强，但当前约 230 元、60 多倍 PE 已把电镀液等第二曲线提前计入，现价对保守内在价值无安全边际。研报评级持有：合理买入区 135–145 元，需等更明显回撤再分批考虑。
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JSR（4185.TSE）：退市重组中的半导体材料龙头
JSR 是日本半导体材料龙头，主营光刻胶、CMP 抛光液、清洗液等芯片制造关键材料，ArF 光刻胶全球份额居首；另有显示材料、塑料和正在剥离的生命科学业务。2024 年 6 月已从东京证券交易所退市、被日本国有基金 JIC 以每股 4,350 日元收购，公司提出未来 5–7 年可能重新上市。
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生益科技长期所有者视角研究
生益科技是中国覆铜板(CCL)龙头之一，刚性覆铜板全球份额约 12% 居第二，主营覆铜板、粘结片及印制线路板，深度绑定通信、服务器、汽车电子 PCB 产业链；2025 年营收 284 亿元、归母净利 33 亿元，受 AI 服务器与高速材料需求拉动显著回暖。
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台光电子(EMC)长期价值研究
台光电子(EMC)是台湾高端铜箔基板(CCL)与层压材料龙头，供货 PCB 厂及 AI 服务器、高速交换机供应链；无卤素 CCL 全球市占 34.4%、整体约 13.3%，处高速低损耗细分领先地位；2025 年营收 943 亿新台币、净利率 15.5%、ROE 34.25%，盈利质量在材料制造业中属上乘。
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东京应化 TOK（4186.TSE）巴菲特框架深度研究
东京应化工业（TOK）是全球半导体光刻胶与高纯度化学品的重要供应商，主要客户为台积电等先进制程晶圆厂。FY2025 营收、归母净利润全面创新高，资产负债表净现金、股东权益比率近 68%。核心壁垒为客户验证转换成本与工艺配套能力，但处于重资本开支扩产期，自由现金流显著低于会计利润。当前约 ¥9,700 已接近乐观估值区间上沿，安全边际不足，评级观察。
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中船特气（688146.SHG）巴菲特框架深度研究
中船（邯郸）派瑞特种气体是国内电子特种气体龙头，主营三氟化氮、六氟化钨等芯片制造关键气体，2024年集成电路电子特气销售收入国内第一、全球第九。2025年收入22.60亿元，经营现金流健康，净现金约24.6亿元，资产负债表稳健。核心矛盾：ROE已从22%降至6%，自由现金流持续承压，而当前PE TTM约370倍、PB约22.75倍，估值严重脱离基本面支撑。
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信越化学（4063.TSE）巴菲特框架深度研究
信越化学是日本最大综合化工集团之一，核心资产是全球领先的半导体硅晶圆与光刻材料（电子材料贡献54%营业利润），兼有全球最大PVC平台之一及硅酮业务。FY2026营收2.57万亿日元，营业利润率24.7%，净现金逾1.42万亿日元，资产负债表极强。当前股价约6,863日元对应静态PE约27倍，安全边际不足，研报评级：观察。
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SUMCO（3436.TSE）巴菲特框架深度研究
SUMCO是全球第二大半导体硅晶圆制造商，专注300mm高精度晶圆，全球份额约30%、领先逻辑芯片用晶圆份额超50%，深度嵌入台积电/三星/Kioxia供应链。FY2025营收¥409.7bn，因折旧与周期低谷叠加录得归母亏损¥11.8bn，Q1 FY2026仍亏损；净负债约¥263.9bn，重资产扩产周期尚未结束。当前股价约¥3,499，已接近乐观估值上沿，安全边际不足，适合列入观察名单等待价格回落。
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恩特格里斯(Entegris, ENTG) 横纵研报
半导体「提纯耗材」全球龙头，约 75% 收入是随晶圆产出消耗的年金式耗材（过滤、CMP 抛光液、特种材料/气体、晶圆载具），单一产品平台占比 ≤3%、被认证进 fab 工艺后切换成本极高，先进制程渗透使「单片晶圆含量」结构性抬升——AI 浪潮里现金流最实的卖铲人之一。
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博迁新材 SUN-R 投资分析框架研究报告
国内高端 MLCC 镍粉龙头，PVD 路线 + 行业标准制定者 + X 公司长单。当前 182.45 元对应静态 PE 约 217 倍，已超 SUN-R 框架乐观区间上沿；理想买入 90-115 元。
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Qnity Electronics 长期企业所有者视角研究
2025-11 从杜邦分拆的电子材料公司，2025 收入 47.54 亿 / EBIT 利润率 21.4%；前十大客户合作 30+ 年，但 41 亿债务 + 有形净资产为负 + 当前 159 美元远超 35-115 美元三档估值上沿，缺乏安全边际。
博迁新材价值投资深度研究
高端电子金属粉体材料公司,主导《电容器电极镍粉》行业标准、技术门槛真实;但 165.8 元对应 TTM PE 约 172 倍、PB 约 24 倍,DCF 三档乐观上沿仅 50 元,溢价 232%。评级 避免,理想买入 7-12 元。