行业
锂电池与储能
「锂电池与储能」行业的全部研报，共 4 篇。
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亿纬锂能：储能已成增长主线却是毛利最薄的一条，资本开支仍跑赢它转化出的现金
亿纬锂能是一家重心已转向电网与公用事业储能的中国锂电池制造商，储能已占 2025 年收入的 39.8%，到 2026 年一季度更成为季度出货量最大的一条线。年度经营性现金流 74.92 亿元、约为归母净利润的 1.81 倍，但 104.5 亿元的固定资产投入让自由现金流仍为负，而储能在三个分部中毛利率最薄，仅 12.28%。研报评级观察：储能卡位是真实的，但股价已高于保守价值，理想买入区间是 38–45 元。
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Fluence Energy：储能订单储备是真的，利润率还不是
Fluence Energy是一家电网级电池储能系统集成商与软件供应商，靠出售可获融资认可的项目交付能力和风险转移能力赚钱，而不是靠电池化学层面的护城河，背后是截至2026年3月创纪录的56亿美元订单储备，以及两份新签的超大规模数据中心客户协议。2025财年收入回落至22.6亿美元，2026财年上半年毛利率仅为7.4%、自由现金流为负2.854亿美元，中国集成商已拿下2025年全球电池储能系统市场76%的份额，而Fluence仍是一家纳斯达克「受控公司」，卷入AES高达334亿美元的私有化待完成交易。评级持有：订单储备和软件期权性机会是真实的，但现金转化和公司治理仍落后于需求叙事所暗示的质地，16.74美元的股价没有给新增资金留出安全边际。
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LG新能源：战略资产清晰，回报仍待证明
LG新能源是韩国最大的大型动力电池制造商，业务横跨全球车用电芯、北美本地化产能与快速扩张的储能系统。核心论点是，公司拥有稀缺战略资产，但 42.6 万亿韩元资产基础的真实回报仍未兑现，且第 1 季度 2026 在 AMPC 补贴后仍亏损。研报评级 持有：股价已计入复苏预期，安全边际不足。
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三星 SDI(006400.KO) 横纵研报
三星 SDI 是韩国最大综合电池公司、全球前五大锂电池厂之一，业务结构 Energy Solutions（EV 电池 + ESS + 小型锂电）约 93%、Electronic Materials 约 7%。FY2025 营收 KRW 13.27 万亿 (-21%)、营业亏 -1.72 万亿、净亏 -649 亿；Q1 2026 营收 3.58 万亿 (+12.6%)、营业亏收窄 -64.2%、净利转正 +561 亿。但 Q1 2026 全球 EV 电池份额跌出前 10（5.3 GWh / -27.7% YoY、vs CATL 40.7%）、2025-05 已增发 1.65 万亿 + 2025-2027 停派息、GM JV 印第安纳推迟 2027 投产、CEO Choi Joo-sun 自 2024-12 接任。