行业
AI 光通信
「AI 光通信」行业的全部研报，共 11 篇。
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天孚通信：真正的上游卡位，却被按稀缺性经济学永不褪色来定价
天孚通信是一家上游光器件供应商，以 1.6T 光引擎为首的有源光器件在 2025 年已占收入的 58.1%，全年收入增长 58.8% 至 51.6 亿元，归母净利润约 20.2 亿元。生意质地是真的，客户集中度同样是真的：前五大客户占收入 90.6%，第一大客户单家就占 63.9%。研报评级避免：在 209.19 元、约 110 倍静态市盈率的价位上，连本报告乐观情形下每股 165 元的估值都低于当前股价。
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源杰科技：AI光学增长是真的，但当前股价已无安全边际可言
源杰是一家上游IDM激光芯片厂商，产品结构从传统电信芯片转向AI驱动的数据中心硅光连续波光源，带动2025年营收达6.014亿元（毛利率回升至58.15%），2026年上半年营收指引同比增长339%-364%。但同一份财报也显示，最大单一客户就贡献了2025年销售额的53.35%（2024年仅16.38%），12.51亿元的二期扩产未披露产能目标，2026年上半年利润激增中也有一部分来自非经常性公允价值收益。研报评级避免：以1,445元计，股价已经透支了未来多年近乎完美的执行，甚至高于本报告给出的1,180元/股乐观情景公允价值，安全边际为零。
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光迅科技：AI 数通成长与高估值的赛跑
光迅科技是覆盖传输、接入与数通的光器件和光模块厂商，2025 年营收 119.29 亿元、净利润仅 9.46 亿元。市场以极高倍数提前贴上「AI 数通追赶者」溢价，约 1653 亿市值对应 175 倍 PE，远高于中际旭创、新易盛等已兑现利润的龙头。研报评级避免：AI 数通成长真实存在，但当前价格已把追赶想象提前透支。
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曦智科技（Lightelligence）横纵深度研究
港股 AI 硅光新股，光互连强于光计算；2025 收入仅 1.06 亿元、亏损 13.42 亿元，569.5 港元现价缺安全边际。
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Applied Optoelectronics 深度研究
做光模块/光器件的高弹性小盘标的，2026Q1 数据中心占比 53.9%、首发 800G，但客户集中、现金流为负、靠 ATM 喂养。158.41 美元已贴中性偏乐观情景，无安全边际，评级持有。
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中际旭创深度价值投资研究
评级观察。全球第一的 AI 高速光模块龙头，2025 年归母净利 107.97 亿元、护城河稳固；但约 1037 元现价已超 700–950 元乐观内在价值上沿，约 77 倍 PE，无安全边际。
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新易盛长期企业所有者视角研究
评级观察。全球高速光模块龙头（800G/1.6T），2025 年净利 95 亿元、增长极强；但海外收入占 96%、客户集中、现金流不稳，567 元现价远超 320–420 元乐观内在价值上沿，无安全边际。
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Coherent 深度价值投资研究
Coherent 是垂直整合的光子学制造商，由 AI 数据中心光互连与工业光子学双轮驱动，FY2026 前九个月数据中心与通信收入占比约 72%、同比增 34%；但客户集中、库存从 14.38 亿升至 21.27 亿美元、九个月经营现金流仅 1006 万美元，当前 353.63 美元对应静态市盈率约 167.6 倍，安全边际不足，评级观察，理想买入 80—120 美元。
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Corning 深度价值研究报告
拥有真实技术护城河、受益 AI 数据中心光互连的材料科技平台，但现价 175.83 美元对应 84-94 倍市盈率，几无安全边际。评级：观察。
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Lumentum Holdings 深度价值投资研究
AI 数据中心光互连关键链条上的光子器件厂商，基本面修复明显但现金流历史波动大，当前约 890 美元股价已透支多年完美兑现。评级：回避。
AI 光通信产业链深度研究
AI 光通信里"已兑现为订单和收入"的优先级依次是 800G 可插拔、1.6T 早期放量、AI 交换机/交换芯片、EML/CW 激光器、关键光器件与高端光学制造；CPO/NPO/Optical I/O 属中期架构方向，未来 12 个月对报表贡献仍弱于 800G/1.6T 可插拔。重点跟踪 Arista / Cisco / Broadcom / Marvell / Coherent / Lumentum / Fabrinet / 中际旭创 / 新易盛 / 天孚通信 / 光迅科技。