全部研报
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执行力强、扩张快的比特币矿企，50 EH/s 算力 + 1.8GW 电力储备，但 AI/HPC 仍是未签约期权，现价 14.69 美元高于合理价值区间。评级：观察。
Coherent 是垂直整合的光子学制造商，由 AI 数据中心光互连与工业光子学双轮驱动，FY2026 前九个月数据中心与通信收入占比约 72%、同比增 34%；但客户集中、库存从 14.38 亿升至 21.27 亿美元、九个月经营现金流仅 1006 万美元，当前 353.63 美元对应静态市盈率约 167.6 倍，安全边际不足，评级观察，理想买入 80—120 美元。
Core Scientific 从比特币矿企转型 AI/HPC 高密度托管，已签约 590MW、计费 243MW、合同最低租金承诺近百亿美元；但客户集中度极高、33 亿美元项目债、普通股权益为负、2025 自由现金流 -4.5 亿美元，评级观察，理想买入 12—16 美元。
CoreWeave 是 AI 原生 GPU 云平台，2025 收入 51 亿美元、2026Q1 同比增 112%、RPO 988 亿美元；但客户集中（微软占 67%）、全部 GPU 依赖英伟达、自由现金流深度为负、内控重大缺陷，评级观察，理想买入 25—45 美元。
EQT 是阿巴拉契亚盆地核心、上游+集输+输送一体化的天然气公司，28.0 Tcfe 储量、2,945 英里管道；2025 年经营现金流 51.26 亿美元、净杠杆降至约 1.3x；但本质是天然气价格接受者、并购致股本三年扩张约 65%，当前 59.77 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 35—42 美元。
拥有真实技术护城河、受益 AI 数据中心光互连的材料科技平台，但现价 175.83 美元对应 84-94 倍市盈率，几无安全边际。评级：观察。
Galaxy Digital 是机构级数字资产金融服务平台，叠加德州 Helios AI/HPC 数据中心（已批容量超 1.6GW、向 CoreWeave 交付首个 data hall）；但 2025 年净亏损 2.41 亿美元、owner earnings 仍为负、资本结构含大量非控股权益与可交换单位，当前 27.55 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 15—20 美元。
比特币矿业 + GPU/HPC 双引擎的重资本基础设施公司，算力达 25 EH/s，但自由现金流长期为负、增发摊薄重，现价 3.35 美元已贴近乐观估值。评级：观察。
Hut 8 从比特币矿企转型为能源/数字基础设施平台，已签约 AI 数据中心容量约 597MW、基础租期合同价值约 168 亿美元；但 2025 年收入仅 2.35 亿美元、经营现金流 -1.39 亿美元、自由现金流持续为负、股本扩张至 1.125 亿股，当前 93.31 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 20—35 美元。
现金流扎实、净现金充裕、治理稳健的全球 IT 服务龙头，FY26 营收 202 亿美元，但行业增速低、AI 或压缩计费模型，现价 12.72 美元安全边际不厚。评级：观察。
Intel 产品业务（CCG+DCAI）仍盈利，但 Intel Foundry 2025 年经营亏损 103 亿美元吞噬了改善；2025 年全年营收 528.53 亿美元、净利润几近为零、粗略自由现金流 -49.49 亿美元；当前约 110.8 美元已为“Foundry 成功+产品复苏+停止稀释”提前定价，安全边际为零，评级观察，理想买入 30—50 美元。
IREN 正从比特币矿企快速转型为 AI Cloud 基础设施商，已落实 4.51GW 电力、握有微软约 97 亿与英伟达约 34 亿美元合同；但 owner earnings 仍接近盈亏平衡、资本承诺达 119 亿美元、股本三年从 6475 万股扩至 3.41 亿股，当前约 47.74 美元已近乐观情景上沿，安全边际不足，评级观察，理想买入 18—25 美元。
美国西海岸高品质办公/生命科学 REIT，现金流真实、股息率约 6.5%，但入住率不足 80%、行业逆风未消，当前价缺乏安全边际。评级：观察。
北美一线压裂完井服务商，叠加分布式电力业务上行期权，但核心业务强周期、护城河浅、现金流不稳，当前股价约 33 美元缺乏安全边际。评级：观察。
AI 数据中心光互连关键链条上的光子器件厂商，基本面修复明显但现金流历史波动大，当前约 890 美元股价已透支多年完美兑现。评级：回避。
Micron 受 AI/HBM 拉动 TTM 收入冲到 581 亿美元、第二季度单季 238.6 亿，HBM4 已面向 NVIDIA Vera Rubin 量产；但内存强周期与重资本本质未变、合同多为短期固定价，当前约 699 美元远超 120—520 美元内在价值区间，无安全边际，评级观察。
Onto Innovation 是半导体过程控制设备商，覆盖计量、检测与先进封装光刻；FY2025 收入 10.05 亿美元、毛利率 49.7%、自由现金流约 3.00 亿美元，2021 年来持续 GAAP 盈利；但截至 2026-05-19 股价约 248.08 美元对应 GAAP 市盈率约 89 倍、P/FCF 约 41 倍，叠加新发 13 亿美元零息可转债与约 7.10 亿美元 Rigaku 股权投资，安全边际不足，评级观察，理想买入 90—120 美元。
高黏性数据库/ERP 软件现金牛叠加高资本强度 AI/OCI 扩张，生意优秀但当前约 181 美元股价已贴近乐观情景上沿。评级：观察。
已完成经营修复、踩中数据中心供电景气的小盘动力系统公司，但护城河浅、客户集中、现金流与利润背离，标准化口径下并不便宜。评级：观察。
二叠纪压裂完井油服商，正用 legacy 现金流孵化高资本强度的分布式供电平台 PROPWR；2025 年 GAAP 净利仅 82 万美元、自由现金流约 4530 万美元，当前股价已计入转型预期，安全边际不足。评级：观察。
比特币挖矿 + 德州电力土地资产 + AI/HPC 数据中心转型的复合期权，2025 年经营现金流 -5.7 亿美元、股本三年扩张约 64%，当前股价已提前计入转型预期，安全边际不足。评级：观察。
从油服物流转向面向数据中心的分布式天然气发电租赁平台，长期租赁应收款达 35 亿美元，但 2026 年剩余 capex 约 12.6 亿美元、单客户占收入 47%，当前股价已计入乐观部署预期。评级：观察。
澳大利亚主权 AI/GPU 云基础设施 neocloud，2025 年收入仅 157 万美元、自由现金流约 -1359 万美元，靠约 22 亿美元合同叙事与持续融资支撑估值，内控存重大缺陷，安全边际基本没有。评级：观察。
SMH 是被动跟踪 MVIS 美国半导体 25 指数的 ETF，费率 0.35%、持仓 26 只、前十大占 71.66%；底层聚集英伟达、台积电、博通等龙头，也含 Intel、美光等周期/修复期资产；官方组合市盈率 38.56 倍，当前约 543.96 美元缺乏安全边际，评级观察，理想买入 250—380 美元。