全部研报
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比特币矿业 + GPU/HPC 双引擎的重资本基础设施公司，算力达 25 EH/s，但自由现金流长期为负、增发摊薄重，现价 3.35 美元已贴近乐观估值。评级：观察。
Hut 8 从比特币矿企转型为能源/数字基础设施平台，已签约 AI 数据中心容量约 597MW、基础租期合同价值约 168 亿美元；但 2025 年收入仅 2.35 亿美元、经营现金流 -1.39 亿美元、自由现金流持续为负、股本扩张至 1.125 亿股，当前 93.31 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 20—35 美元。
现金流扎实、净现金充裕、治理稳健的全球 IT 服务龙头，FY26 营收 202 亿美元，但行业增速低、AI 或压缩计费模型，现价 12.72 美元安全边际不厚。评级：观察。
Intel 产品业务（CCG+DCAI）仍盈利，但 Intel Foundry 2025 年经营亏损 103 亿美元吞噬了改善；2025 年全年营收 528.53 亿美元、净利润几近为零、粗略自由现金流 -49.49 亿美元；当前约 110.8 美元已为“Foundry 成功+产品复苏+停止稀释”提前定价，安全边际为零，评级观察，理想买入 30—50 美元。
IREN 正从比特币矿企快速转型为 AI Cloud 基础设施商，已落实 4.51GW 电力、握有微软约 97 亿与英伟达约 34 亿美元合同；但 owner earnings 仍接近盈亏平衡、资本承诺达 119 亿美元、股本三年从 6475 万股扩至 3.41 亿股，当前约 47.74 美元已近乐观情景上沿，安全边际不足，评级观察，理想买入 18—25 美元。
美国西海岸高品质办公/生命科学 REIT，现金流真实、股息率约 6.5%，但入住率不足 80%、行业逆风未消，当前价缺乏安全边际。评级：观察。
北美一线压裂完井服务商，叠加分布式电力业务上行期权，但核心业务强周期、护城河浅、现金流不稳，当前股价约 33 美元缺乏安全边际。评级：观察。
AI 数据中心光互连关键链条上的光子器件厂商，基本面修复明显但现金流历史波动大，当前约 890 美元股价已透支多年完美兑现。评级：回避。
Micron 受 AI/HBM 拉动 TTM 收入冲到 581 亿美元、第二季度单季 238.6 亿，HBM4 已面向 NVIDIA Vera Rubin 量产；但内存强周期与重资本本质未变、合同多为短期固定价，当前约 699 美元远超 120—520 美元内在价值区间，无安全边际，评级观察。
Onto Innovation 是半导体过程控制设备商，覆盖计量、检测与先进封装光刻；FY2025 收入 10.05 亿美元、毛利率 49.7%、自由现金流约 3.00 亿美元，2021 年来持续 GAAP 盈利；但截至 2026-05-19 股价约 248.08 美元对应 GAAP 市盈率约 89 倍、P/FCF 约 41 倍，叠加新发 13 亿美元零息可转债与约 7.10 亿美元 Rigaku 股权投资，安全边际不足，评级观察，理想买入 90—120 美元。
高黏性数据库/ERP 软件现金牛叠加高资本强度 AI/OCI 扩张，生意优秀但当前约 181 美元股价已贴近乐观情景上沿。评级：观察。
已完成经营修复、踩中数据中心供电景气的小盘动力系统公司，但护城河浅、客户集中、现金流与利润背离，标准化口径下并不便宜。评级：观察。
二叠纪压裂完井油服商，正用 legacy 现金流孵化高资本强度的分布式供电平台 PROPWR；2025 年 GAAP 净利仅 82 万美元、自由现金流约 4530 万美元，当前股价已计入转型预期，安全边际不足。评级：观察。
比特币挖矿 + 德州电力土地资产 + AI/HPC 数据中心转型的复合期权，2025 年经营现金流 -5.7 亿美元、股本三年扩张约 64%，当前股价已提前计入转型预期，安全边际不足。评级：观察。
从油服物流转向面向数据中心的分布式天然气发电租赁平台，长期租赁应收款达 35 亿美元，但 2026 年剩余 capex 约 12.6 亿美元、单客户占收入 47%，当前股价已计入乐观部署预期。评级：观察。
澳大利亚主权 AI/GPU 云基础设施 neocloud，2025 年收入仅 157 万美元、自由现金流约 -1359 万美元，靠约 22 亿美元合同叙事与持续融资支撑估值，内控存重大缺陷，安全边际基本没有。评级：观察。
SMH 是被动跟踪 MVIS 美国半导体 25 指数的 ETF，费率 0.35%、持仓 26 只、前十大占 71.66%；底层聚集英伟达、台积电、博通等龙头，也含 Intel、美光等周期/修复期资产；官方组合市盈率 38.56 倍，当前约 543.96 美元缺乏安全边际，评级观察，理想买入 250—380 美元。
NAND 闪存周期上行受益、AI 推理拉动数据中心 SSD 需求，9M FY2026 毛利率冲到 61%，但强周期、弱定价权本性未改，约 48x 滚动 PE 无安全边际。评级：观察。
数据中心占收入八成、HAMR 量产领先的高容量 HDD 寡头，FY2026 经营质量全面修复；但行业强周期、客户集中，当前 733.35 美元股价静态 PE 约 70 倍、远超各档内在价值估算，安全边际缺失，评级观察。
由 FREYR 转型的美国本土光伏组件制造平台，2025 收入跃至 7.55 亿美元但近 100% 来自单一关联方客户，FCF 不稳、内控有重大缺陷、扩产仍需大额融资。评级：观察。
13.1GW 发电资产（含 2.2GW 稀缺核电）坐落 PJM，正通过满量 1,920MW、约 180 亿美元名义额的 AWS 长协把 merchant 现金流合同化；但 314.57 美元已计入 AWS 爬坡、PJM 容量高价与 Cornerstone 并购的多数利好，叠加并购杠杆与 Susquehanna 资产集中风险，安全边际不厚——好资产、坏价格，评级观察，理想买入 220—260 美元。
模拟/功率/射频/硅光特色工艺代工厂，资产负债表稳健、客户工艺粘性高，但当前约 127x 2025 年 PE、9.4x 有形净资产，几乎把硅光与 AI 互连成长提前透支。评级：观察。
好资产、坏价格：净现金、储能第二曲线成型，但 404 美元已为 Robotaxi/FSD/Optimus 远期叙事预付过多，缺乏安全边际；评级观察，可验证内在价值约 90–160 美元。
好公司、坏价格：受益 AI 数据中心扩张、执行明显改善的关键基础设施龙头，2025 年积压订单达 150 亿美元；当前 322.63 美元约 81 倍静态 PE，已超乐观内在价值，无安全边际，评级观察，理想买入 110—150 美元。