全部研报
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诺华是瑞士巴塞尔总部的全球十大创新药企之一，2023 年 10 月剥离仿制药/生物类似药子公司 Sandoz 后转型为"纯创新药"pureplay，治疗管线覆盖心血管（Entresto）、肿瘤（Pluvicto/Kisqali）、免疫（Cosentyx）、神经（Kesimpta）、罕见病（Leqvio）；2025 财年营收 ~566 亿美元、营业利润率 30%、自由现金流 ~150 亿美元、股息连涨 28 年；当前最大挑战是 Entresto 心衰药 2025 年第四季度美国进入仿制药竞争。
广达电脑是 1988 年林百里创立的全球最大笔电代工厂，近年转型为全球第二大 AI 服务器整柜 ODM（仅次于鸿海），为 NVIDIA GB200/GB300 代工、客户含 Google/Meta/AWS。2026Q1 服务器占营收逾八成、营收年增 66.6%，单季毛利率降至 4.78%。
罗尔斯·罗伊斯是英国航空发动机、舰船动力、电力系统、核电（民用 SMR + 军用核潜艇推进）"四面兼具"的国宝级综合工业集团；2022 年股价跌至 70 便士濒临破产，2023 年初新 CEO Tufan Erginbilgiç 上任启动"燃烧的平台"激进重组，3 年内股价飙至 1260 便士涨 18 倍。当前营收 ~212 亿英镑、营业利润率 20%、EBITDA ~46 亿英镑；英国 GBN 已选定 RR SMR 设计为国家小型模块化反应堆首选方案。
nVent 是从 Pentair 2018 年分拆独立的电气基础设施供应商，主营数据中心 IT 机柜、液冷 CDU/RDHx、模块化数据中心建筑（Trachte）和中低压配电开关柜（Avail EPG），AI 数据中心是当前最强增长引擎；2025 年初以 17 亿美元剥离 Thermal Management 业务回收现金，随后以 ~16.6 亿美元连续收购 Trachte 与 Avail EPG，集中押注"数据中心铲子"，2024 财年营收约 33.5 亿美元、营业利润率 ~20%。
Oklo 是两位 MIT 核工程博士 2013 年创立、2024 年经 Sam Altman 的 SPAC 借壳上市（NYSE）的先进核裂变开发商，主打钠冷快堆 Aurora（75 MWe），「卖电不卖堆」自建自运营、靠长期 PPA 绑定 AI 数据中心用电。零营收、Q1 2026 净亏 $33M，坐拥 $2.54B 现金、入选 DOE 反应堆试点。
Navitas（NVTS）是 2014 年美国加州创立、2021 年 SPAC 上市的 GaN+SiC 宽禁带功率半导体 fabless 小厂，2022 年以 $100M 收购 GeneSiC 进高压 SiC 档。两条产品线（GaNFast 集成 IC + GeneSiC SiC MOSFET）覆盖 80V 到 3300V 全电压档，下游含 AI 数据中心 800V HVDC、能源基建、高性能计算、工业电气化、移动充电。2025-05 被 NVIDIA 选为 800V HVDC AI 数据中心架构合作伙伴（Rubin Ultra Kyber 2027 量产），是公司业务转向数据中心的核心引擎。
禾赛科技是全球车载激光雷达龙头，2014 年创立于上海，2023 年上市纳斯达克、2025 年港股双重主要上市。纯激光雷达硬件供应商，产品横跨 ADAS 前装、Robotaxi/L4 与机器人三大场景，客户含 40 个汽车品牌与全球多数头部 Robotaxi 公司。2025 年出货 162 万台、营收约 4.33 亿美元（约 30 亿元人民币），是全球首家实现全年 GAAP 盈利的激光雷达企业，账上净现金约 9.4 亿美元。
艾格尼科鹰矿（Agnico Eagle，AEM，NYSE/TSX 双重上市，以美元报告）是全球第二大、质地公认最优的黄金矿企，2025 年产金约 345 万盎司、AISC 约 1,339 美元/盎司为大型资深金企最低，约 97% 产量来自加拿大/澳洲/芬兰等 A 级矿业管辖区，黄金为绝对主业（少量白银/铜/锌副产），核心矿区含加拿大 Detour Lake、Canadian Malartic、Meadowbank 及芬兰 Kittila、澳洲 Fosterville。资产负债表为净现金约 29 亿美元、总债务仅约 2 亿美元（2026-04 获 Fitch 上调至 A-），2025 年自由现金流创纪录约 44 亿美元。当前正处黄金现货于 2026-01 底创历史新高（盘中约 5,589 美元/盎司）后高位回调、AEM 股价自 2026-03-02 高点 251.57 美元回撤约 35% 的周期阶段。本报告评级观察（中性，下行风险条件于金价回落），理想买入 ≤ 135 美元；与卖方 Buy/平均目标 254 美元（约 +55%）的共识相左，但双方真正对赌的是无人能可靠预测的金价。
溜溜梅（溜溜果园集团）是中国青梅/梅类零食细分龙头——2024 年中国梅产品零售额、果类零食、天然成分果冻三个细分均居市占第一（7.0% / 4.9% / 45.7%）；以固定价 43.58 港元招股、2026-06-15 在港股上市，全球发售约 1,146 万股 H 股、净集资约 4.40 亿港元，首日孖展超购一度超 240 倍。
Snowflake 是消费式定价的云数据平台龙头，正从两年的增速下滑中实现首次再加速：FY2027 Q1（截至 2026-04-30）产品收入 $13.34 亿（+34% YoY）、净收入留存率 NRR 回升至 126%、剩余履约义务 RPO $92.1 亿（+38%）。财务质地优良——调整后自由现金流 margin 25.5%、净现金 +$21.1 亿；但 GAAP 仍年亏 $13.3 亿、股权激励占营收 34%。
哈默纳科（Harmonic Drive Systems，6324.TSE）是全球谐波减速器（应变波齿轮 strain wave gearing）的绝对龙头——按销售额价值口径约占全球 58%、高端市场超 70%，是工业机器人手腕/小臂关节、半导体设备、航天精密轴的「事实标准件」，也是人形机器人旋转关节最纯粹的「卖铲人」。
西门子能源（ENR.XETRA）是 2020 年从西门子 AG 分拆的全球电力技术全栈龙头，横跨发电（燃气轮机）、输电（电网/HVDC/变压器）、工业脱碳与风电（Siemens Gamesa）。从 FY2023 净亏 €45.9 亿的 Siemens Gamesa 风机质量灾难，戏剧性反转至 FY2025 净利 €16.85 亿、税前自由现金流 €46.6 亿。
递归制药（RXRX.US）是 AI 药物发现的旗帜标的——全球范围最大、整合最广的「AI-native」药企（2024 年合并 Exscientia 补齐精准化学），与英伟达、罗氏/基因泰克、拜耳、赛诺菲等深度合作，是「AI 制药平台 + 自研 biotech 管线」的混合体。收入 100% 来自块状、不可预测的合作里程碑，无任何产品收入；头号战略背书方英伟达已于 2025 年底清仓全部持股，创始人 CEO Chris Gibson 也已卸任。
Fabrinet（FN.US）是 AI 数据中心「光互联」的隐形冠军代工厂——全球最大的独立精密光学合约制造商（EMS），为英伟达（NVIDIA，FY2025 占营收 27.6%）、思科、Lumentum、Coherent、Ciena 等代工 800G/1.6T 光收发模块与光器件，是 AI 算力网络的「铸铲人」。代工本质决定毛利率结构性薄（约 12%）、cost-plus、几乎无定价权，光通信占营收 73%。
切尼尔能源是「美国天然气出海的总闸门」——一门教科书级的优质收费基础设施生意，靠「照付不议(take-or-pay)」20 年长协赚取与气价脱钩的稳定「通行费」，约 95% 产能锁定长协、加权剩余约 15 年。它从 2008 年建成的 Sabine Pass LNG 进口终端惊天转身改建出口终端，2016-02 美国本土 48 州首船出口，成为美国最大、全球第二大 LNG 运营商。FY2025 营收约 200 亿美元、Consolidated Adjusted EBITDA 69.4 亿美元。
嘉楠科技是比特币矿机 ASIC「三巨头」里垫底、却是唯一上市的纯标的。它已不再是「AI 芯片」故事（勘智 Kendryte 线 2025-06 砍掉、FY2024 仅贡献 90 万美元收入却吞掉约 15% 开支），如今是一个纯粹「带杠杆做多比特币 + 持续烧现金 + 赌保壳」的高 beta 投机工具。
中国古法黄金高端珠宝的绝对龙头、"黄金界爱马仕"——靠"顶级商场全直营 + 一口价/按件定价 + 每年主动调价"赚取约 37–41% 的毛利率（远超传统金店 8–31%）、17.8% 的净利率、64.8% 的 ROE。2024-06 上市，曾在一年内暴涨逾 25 倍冲到 1108 港元。
全球基因测序（NGS）的绝对龙头——逾八成测序数据产出份额、临床基因组检测逾九成份额，靠"卖测序仪 + 锁定专用高毛利耗材"的 razor-razorblade 模式赚取约 68% 的非 GAAP 毛利率、约 $9 亿自由现金流；2024-06 已分拆拖累多年的 GRAIL（癌症早筛），FY2025 是首个"干净"盈利年。
全球最大的工作级遥控潜水器(ROV)船队运营商——250 台水下机器人、约 60% 的深水钻井支持市占，是海底油气作业里"卖铲子的细分龙头"，并以航空航天与国防(ADTech)作第二增长极。资产负债表干净（净现金 $1.19 亿、唯一一笔 6.000% 2028 到期高级票据、非可转债），FY2025 连续第七年调整后 EBITDA 增长。
全球黄金特许权/流式(royalty & streaming)龙头之一——不挖矿、只持有他人矿山的产量分成权，靠 >400 项特许权/金属流组合赚取约 91% 的 EBITDA 利润率、零负债、连续 19 年提升股息，是采矿业公认最好的商业模式：金价上行直接下沉为利润、却几乎不承担运营成本通胀与资本开支。
美股稀缺的「整仓自动化系统」纯玩——SymBot 自主机器人 + AI 编排软件 + 立体货架，为大型配送中心做整箱级搬运：在手合同 backlog 约 $227 亿、FY2025 收入 $22.47 亿（+26%）。但拆开看是一家薄利、客户高度集中的项目制系统集成商：综合毛利率仅约 20%，约 85% 收入来自沃尔玛单一客户。
美国「可负担质量(affordable mass)」国防科技纯玩——XQ-58 Valkyrie 忠诚僚机、高速靶机、高超音速试验台、固体火箭与小型涡扇发动机，几乎卡位了无人化战争的每一条主线。但它本质是一家薄利、重资本的硬件制造商：GAAP 营业利润率仅约 1.9%、自由现金流连续多年为负。
美国全服务临床 CRO 龙头之一，专注中小生物科技、创始人控股、零负债且 ROIC 极高的优质复利机器。
美国唯一「本土所有 + 本土技术」的铀浓缩商、当前唯一在产的 HALEU 生产商，是 AI 耗电→核能复兴→核燃料链条上罕见的政策卡位标的。净利约九成来自现金利息、核心营业利润率仅约 7%；$3.9B 在手订单里约 $2.4B 是「建成产能+募到钱」才生效的或然收入，真正放量看 2029+。