全部研报
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AI 服务器「连接卡脖子」纯玩家：PCIe/CXL 重定时器、智能线缆模组、CXL 内存控制器、Scorpio fabric 交换机四条线 + COSMOS 软件，Gen5 retimer 事实垄断、PCIe Gen6 已占总营收 1/3，FY2025 营收 $8.5 亿(+115%)、Q1 2026 单季 $3.08 亿(+93%)、non-GAAP 毛利率 76%、GAAP 转正、净现金约 $12 亿——生意是教科书级卡位。
全球小分子 CRDMO 龙头、毛利率同业最高、主业扣非仍 +32.6%；但 H 股 125.6 港元仅落在中性估值带、无安全边际，叠加 BIOSECURE/1260H 二元地缘风险未决与实控人持续套现，评级观察。
半导体「提纯耗材」全球龙头，约 75% 收入是随晶圆产出消耗的年金式耗材（过滤、CMP 抛光液、特种材料/气体、晶圆载具），单一产品平台占比 ≤3%、被认证进 fab 工艺后切换成本极高，先进制程渗透使「单片晶圆含量」结构性抬升——AI 浪潮里现金流最实的卖铲人之一。
全球电气配电与能源管理双料龙头，数据中心约占 2025 年订单 30%、是 AI 电力最确定的“卖铲人”之一；FY2025 营收 €40.2bn、调整后 EBITA 利润率 18.7%、现金转化超 100%。
全球最大系统散热厂、英伟达 AI 服务器液冷核心供应商，FY2025 营收破千亿（YoY +95%）、EPS 49.17 元，Q1'26 EPS 20.17 元创高、确属真加速。
太空基础设施+国防无人系统平台，需求真实但商业质量未证明，Owner Earnings 仍负、稀释与内控风险高；当前 18.62 美元已贴乐观估值上沿，无安全边际。
道指创纪录、标普小涨，油价与美债收益率回落托底，但 Broadcom 预期差压制半导体与纳指。
英伟达 GB200/GB300 NVL72 机柜级 AI 服务器全球最大组装商（份额约 45-48%），业绩真加速（FY25 营收+48%/净利+52%、Q1'26 净利+102%）；但本质低毛利代工（毛利仅 6.94%、议价权弱）。
全球高端科学分析仪器隐形冠军（NMR 近寡头垄断），但有机增长连续转负（FY25 -3.7%/Q1'26 -4.4%）、报告增长全靠并购+汇率、GAAP 转亏，盈利复苏全押成本削减；月内暴涨约 70% 后现价 $59.97 高于卖方均值目标 16%、远期 PE ~27-28× 处同业上沿。评级观察，安全边际待有机拐点或回到约 $48。
全球最大公开上市铀生产商、西方核燃料循环支柱，踩中 AI→核能复兴主线；但 PE 约 107×、EV/EBITDA 约 50–78× 处历史顶部、远高于第三方公允价 $47–87，铀价剧烈周期且已见顶回落。评级观察，安全边际待股价回到约 $80。
名为「机器人」、实为中国车载智驾芯片龙头。自研 BPU + 征程系列 SoC，FY2025 营收 RMB 37.6 亿(+57.7%)、自主品牌 ADAS 芯片市占 47.7% 居首、征程累计出货破千万。但经调整净亏损 RMB 28 亿且扩大、研发占营收 137%、盈亏平衡无时间表，高阶(城区 NOA)14.4% 落后华为、被英伟达 Thor 压顶，核心客户在自研。
全球工业软件龙头，以 3DEXPERIENCE 平台 + CATIA/SOLIDWORKS/SIMULIA/DELMIA/Medidata 串成「虚拟孪生」组合。FY2025 营收 €62.4 亿(+4% cc)、经常性收入占软件 82%、non-IFRS 营业利润率 32%、净现金——质量极高的订阅软件特许经营权。
AI 数据中心电源与液冷的「卖铲人」全球第一、与英伟达深度绑定的电力电子龙头。FY2025 营收 NT$5,549 亿(+32%)、EPS NT$23.14、毛利率创纪录，AI 相关已占营收约 30%。
全球功率半导体与汽车半导体双料第一、AI 数据中心供电核心供应商。FY2025 营收 €146.6 亿(-2%)处周期底、分部利润率 17.5%；FY2026 指引上修至「显著增长」。
全球动力+储能电池双料龙头，FY2025营收4237亿、归母净利722亿(+42%)、ROE约25%、净现金3335亿；价格战中份额与毛利逆势双升。A股约24倍TTM/约20倍远期PE对应近30%利润增速，估值合理而非便宜；地缘(1260H/IRA)、行业产能过剩与大股东减持为主要风险。评级谨慎买入。
全球 AI 光算力稀缺标的，18C 上市 5 周即较发行价涨约 2 倍；2025 营收仅 1.06 亿元（RMB），账面巨亏但经调整经营亏损约 2.7 亿、上市后约 5 年现金跑道；在「中国独立 Scale-up 光互连」窄赛道占 88.3%，但整体市场华为占 98.4%、曦智仅约 1.4%。
港股 AI 硅光新股，光互连强于光计算；2025 收入仅 1.06 亿元、亏损 13.42 亿元，569.5 港元现价缺安全边际。
离子注入设备窄赛道好公司、护城河不宽，2025 起盈利下台阶。当前约 155.12 美元、TTM PE 41.4 倍，已为恢复与 Veeco 并购预付溢价，无安全边际；理想买入 60—90 美元。
平台型半导体设备龙头，护城河真实但更像「多层中等深」叠加。评级观察——好公司、贵价格：现金流转化弱于会计利润，约 610 元/股已把乐观情景兑现进去，安全边际不足。理想买入区间 220-320 元。
探针卡龙头、技术壁垒与净现金资产负债表均扎实，但约 €22bn 市值对应 P/E 约 225x、EV/EBITDA 约 106x；保守内在价值仅 €5-€8、乐观 €18-€24，当前 €34.68 无安全边际。最大风险是 AI/HBM 高景气被市场过度外推后估值回归。
半导体测试龙头，SoC tester 份额约 66%、FY2025 营业利润率 44.2%、净现金约 3198 亿日元，质地优异。但 27,660 日元对应约 50 倍 P/E、约 67 倍保守所有者收益，已高于 DCF 乐观区间上沿，安全边际不足；风险为 AI 高景气与高利润率回落叠加估值压缩。
维珍银河做亚轨道太空旅游，产品好懂、单位经济性未验证。2025 年收入仅 154.4 万美元、FCF 约 -4.38 亿美元，年报与一季报均披露持续经营重大疑虑，股本一年内从 3300 万股暴涨到 1.0068 亿股。当前约 4.29 美元已为乐观执行路径定价，无安全边际；评级避免。
VCX 是上市闭式创投基金，底层持 Anthropic/Databricks/OpenAI/SpaceX 等私有独角兽。底层资产优质，但 155.99 美元市价对 2026-03-31 经审计 NAV 18.97 美元溢价约 722%，安全边际尽失；经常性现金收益弱、净投资收益亏损、受限证券占净资产 75.2%。评级避免，理想买入区间 14–20 美元。
后道先进封装设备龙头，die attach 份额约 82%、穿越周期现金流质量极强；但按截稿 €288.4 报价对应 LTM P/E 约 151x、Owner Earnings 倍数约 128x，已大幅透支未来增长，给「观察」。理想买入区间 €60–90，主要风险为 hybrid bonding 放量不及预期、客户集中与高估值倍数坍缩。