综合估值区间 · 保守 HK$21–HK$25 / 合理 HK$33–HK$42 / 乐观 HK$60–HK$72。以 HK$34.8 计，处于合理内在价值区间。
研报发布时 HK$48.52（2026年6月11日）
数据来源 EODHD，按报告币种列示；仅供参考，非投资建议。
壁仞科技是一家图形处理器（GPU）开发商，从事通用计算系统的研究与开发。该公司的产品包括 Wall-Sharpening 166L，一款冷板液冷 OAM 模块；Wall-Sharpening 166M，一款 4U OAM V1.1 风冷模块；Wall-Sharpening 166C，一款全高全长、双宽 PCIe 卡；Wall-Sharpening 106M，一款风冷 OAM 模块；以及 Wall-Sharp 106B，一款全高全长、双宽 PCIe 板卡。该公司还提供 BIRENSUPA 软件开发平台。该公司成立于 2019 年，总部位于中国上海。
发展历史
壁仞科技由创始人张文于 2019 年 9 月 9 日在上海注册成立；张文此前曾任商汤总裁，核心团队包括 CTO 周鸿（来自华为美国研究中心和 S3 Graphics）以及总经理肖冰（拥有商汤、Oracle 和 IBM 背景），公司定位于高端通用计算平台，而非消费级显卡或单一 IP 授权。公司早期专注于能力建设而非销售：2022 年研发费用达到 10.179 亿元，而 2022 年收入仅为 49.9 万元。2022 年 8 月，公司发布首款通用 GPU 芯片 BR100，同时发布自研架构、OAM 服务器、OAM 模组、PCIe 板卡和 BIRENSUPA 软件平台。2023 年 10 月 19 日，美国商务部工业与安全局将上海壁仞及相关实体列入实体清单，适用需许可证且推定拒绝的政策；公司确认了与 BIS 列表事件直接相关的 1.087 亿元特别损失，随后对部分不再符合资格的 EDA 工具转向中国内地供应商采购。收入在 2024 年升至 3.368 亿元（14 家专业科技产品客户，毛利率 53.2%），随后在 2025 年跃升至 10.35 亿元（增长 207.2%），其中超过 94% 在下半年确认；上市前，公司持有 24 份具约束力订单，总额约 8.218 亿元，另有 5 份框架销售协议和 24 份销售合同，总额约 12.407 亿元。公司按照第 18C 章在香港主板完成 IPO，发行价为 19.60 港元，发行 284,846,600 股，募资总额约 55.83 亿港元；在稳定价格期结束前，超额配售权获全额行使，新增 42,726,800 股。2026 年 6 月，公司被纳入港股通南向交易，并披露已申请将 867,509,196 股未上市内资股转换为 H 股（H 股全流通）。
行业地位
壁仞科技是一家国产高端 GPGPU 设计商，将自研通用 GPU 芯片、板卡、整机和软件平台打包为智能计算解决方案，销售给智算中心、云服务商、运营商以及部分重点行业客户。根据招股书引用的 CIC 数据，2024 年中国智能计算芯片市场高度集中：领先的美国 GPU 厂商按收入计占有 76.2% 的份额；在中国 GPGPU 市场中，前两大厂商合计占有 98.0%（其中美国龙头占 97.6%），而壁仞在中国智能计算芯片市场的份额仅约 0.16%，显示其仍是处于份额扩张早期阶段的挑战者。公司在商业化早期阶段的经营模式依赖少数大客户和大项目：最大客户收入占比在各报告期分别为 85.7%、54.5% 和 33.3%，前五大供应商占总采购额的比例介于 56.1% 至 64.1% 之间。公司的成本结构体现出 Fabless 加平台研发特征，固定成本集中在研发团队、设计、软件平台、IDC 托管、设备租赁和生态适配，而非工厂折旧；2025 年全年研发费用达到 14.761 亿元。已识别的竞争优势来源是事实性而非判断性：团队能力覆盖 AI 场景、系统销售、GPU 架构和服务器部署；在 2022 年 BR100 发布时同步推出芯片、服务器、模组、板卡和软件平台，体现出系统级工程 know-how；以及处在国内高端训练和推理芯片进口受限窗口期的时点定位。公开披露尚未显示其软件平台具备大规模第三方基准测试或广泛开发者社区迁移证据。文中提及的竞争对手包括作为全球平台型厂商的英伟达（FY2026 收入 2,159 亿美元，GAAP 毛利率 71.1%）和 AMD（FY2025 收入 346 亿美元，毛利率 50%），以及 A 股可比公司寒武纪（688256.SHG，2025 年收入 64.97 亿元，增长 453.21%，归母净利润 20.59 亿元，毛利率 55.15%）和海光信息（688041.SHG，2025 年收入 143.77 亿元，归母净利润 25.45 亿元）；壁仞还与华为昇腾和海光 DCU 产品线竞争相同的智算中心和系统集成客户。