研报存档
全部研报
第 3 / 55 页 · 共 1307 篇
42/100
81巴菲特
Revolve Group：第 2 季度 250 个基点的毛利率改善里有 162 个基点是关税退款，五年现金只兑现了净利润的 0.73 倍
Revolve Group 是一家数字原生的高端时装零售商，主力分部 REVOLVE 在第三方品牌之外扩张自有品牌组合，规模更小的 FWRD 平台面向设计师奢侈品客户。2026 年二季度销售额增长 12% 至 3.474 亿美元，活跃客户增长 11% 至 304 万，但 250 个基点的毛利率改善里有 162 个基点来自一次性的 IEEPA 关税退款，存货同比增长 25%，自由现金流为负 1090 万美元。研报评级观察：21.13 美元的股价已经落在它自己 20–22 美元的保守内在价值区间之内，在所有者收益证明自己跟得上营收之前，安全边际基本为零。
42/100
BioNTech：现金是底，pumitamig 是期权
BioNTech 是一家德国生物科技公司，正把疫情攒下的 166.34 亿欧元（截至 2026 年 6 月 30 日）投进以 pumitamig 为核心的后期肿瘤管线；pumitamig 是一款 PD-L1×VEGF-A 双特异性抗体，全球成本与利润与百时美施贵宝按 50:50 分成。8 月下调指引把 2026 年收入压到 16 亿至 19 亿欧元，股价却仍在涨，因为在 96.73 美元的价位上，192.8 亿美元的金融资产之外，整条管线只对应约 50.2 亿美元的企业价值。研报评级持有：CEO 接班已有明确安排、现金托底也是真的，但股价已经高于 91 美元的保守 rNPV，而康方的依沃西在随机化证据上依然领先。
38/100
Schrödinger：2026 年第 2 季度 600 万美元净利润盖在 4150 万美元经营亏损之上，20% 的涨幅更多来自 EV/ACV 从 3.8 倍到 4.9 倍的重估，而不是 ACV 增长
Schrödinger 把 FEP+、LiveDesign 这类基于物理的分子模拟软件卖给全球前 20 大药企的全部 20 家，同时用同一套引擎去做合作与自有的药物项目，换取里程碑、特许权使用费与股权。2026 年第 2 季度 600 万美元的净利润几乎全部来自 1000 万美元的 Ajax 里程碑和 4590 万美元的权益公允价值收益，下面压着 4150 万美元的经营亏损；而更干净的需求指标年度合同价值（ACV）当季增长 27%，全年指引为 2.18 亿至 2.28 亿美元。评级持有：19.02 美元的股价对应约 10.2 亿美元企业价值，是过去四个季度 ACV 的 4.9 倍，而 6 月时约为 3.8 倍，软件特许经营权已被充分定价，理想买入区间落在 13 至 15 美元。
31/100
Relay Therapeutics：现金之上的 32.2 亿美元管线价值，押在一项以已获批的 capivasertib 为对照、而不是安慰剂的 III 期试验上
Relay Therapeutics 是一家临床阶段的精准肿瘤学开发商，没有已获批产品，价值集中在 zovegalisib 上——一款正处于 III 期的突变选择性 PI3Kα 抑制剂。按 18.87 美元的股价计算，41.4 亿美元的市值在 6 月末 9.109 亿美元现金之上留出约 32.2 亿美元的管线价值；而 ReDiscover-2 必须战胜阿斯利康已获批的 capivasertib 加 fulvestrant，而不是安慰剂，一线的论据则仍然只建立在 34 名重度经治患者中的 15 例缓解之上。评级观察：股价已经把在拥挤市场中取得成功提前计入，而 2026 年增发的 4000 万股以上新股，让摊薄成为结构性的，而不是偶发的。
47/100
摩尔线程：2026 年上半年收入增长 147.4% 至 17.36 亿元，经营活动现金流却降至 -21.69 亿元，357.85 元比 130 元的理想买入上限高出 175%
摩尔线程是国产全功能 GPU 设计商，商业重心已经转向夸娥 AI 智算集群，云端计算产品贡献了 2026 年上半年收入的 97.5%。上半年收入 17.36 亿元、增长 147.42%，已经超过 2025 年全年，扣非归母亏损收窄 52.37% 至 1.51 亿元；但经营活动现金流降至 -21.69 亿元，主要来自 22.54 亿元的存货备货，且约 1.8591 亿股、占总股本 39.55% 的首发限售股将在 2026-12-07 解禁。研报评级观察：357.85 元对应约 66.2 倍滚动 12 个月市销率，与已经盈利的寒武纪大体持平，比 95 到 130 元的理想买入区间高出 175%，当前价没有安全边际。
44/100
55巴菲特
VINCI SA：特许经营用 122.2 亿欧元收入赚出 59.4 亿欧元营业利润，而 ASF、Escota 与 Cofiroute 会在 2036 年前陆续无偿归还法国政府
VINCI 是在巴黎上市的基础设施集团，把法国高速公路与机场的特许经营权，和两张规模极大的承包网络（能源服务的 VINCI Energies 与 Cobra IS、以及 VINCI Construction）装在同一个集团里。这种不对称就是全部要害：2025 年建筑板块 332.4 亿欧元的收入只换来 13.6 亿欧元经常性营业利润、占用资本 18.9 亿欧元，而特许经营板块用 122.2 亿欧元收入赚出 59.4 亿欧元营业利润、占用资本 463.4 亿欧元；这些法国高速公路又会在 Escota 2032 年、Cofiroute 城际路网 2034 年、ASF 2036 年到期时无偿归还政府。研报评级持有：110.55 欧元的股价正落在 110–148 欧元可接受持有区间的下沿，对应 12.27 倍滚动市盈率与 4.5% 股息率，但特许经营权的递耗叠加 4.344% 的法国 10 年期国债收益率，意味着新资金应当等到 84–89 欧元。
44/100
47巴菲特
Investor AB：2026 年第 2 季度调整后净资产价值 12,147 亿瑞典克朗、合每股 397 瑞典克朗，402.75 瑞典克朗的股价相对 NAV 溢价 1.45%，而非 2021 至 2025 年常态的 7% 至 13% 折价
Investor AB 是瓦伦堡家族控制的瑞典控股公司，以三个板块持有永续工业资本：由 ABB 与 Atlas Copco 领衔的上市公司板块价值 9,462 亿瑞典克朗，占调整后资产的 76%；全资的 Patricia Industries 各项业务剔除现金后为 2,079 亿瑞典克朗，占 17%；EQT 持仓 884 亿瑞典克朗，占 7%。2026 年第 2 季度调整后净资产价值升至 12,147 亿瑞典克朗，合每股 397 瑞典克朗，净负债仅 233 亿瑞典克朗、杠杆率 1.9%，B 股回报率 15%，同期 SIXRX 为 9%。研报评级持有：402.75 瑞典克朗的股价相对上一期披露的 NAV 溢价 1.45%，而不是 2021 至 2025 年年末常态的 7% 至 13% 折价，因此 350 瑞典克朗的保守情景价值不留任何安全边际，理想买入区间落在 270 至 280 瑞典克朗。
37/100
Arkema S.A.：2026 年第二季度 3.909 亿欧元的 EBITDA 以 16.1% 的利润率超出一致预期约 8%，但 2.9 倍的杠杆让 58.05 欧元远高于 32 至 36 欧元的保守买入区间
Arkema S.A. 是那家法国特种材料集团，它把特种材料从 2006 年自道达尔分拆时占销售额的 36% 做到了今天的约 85%，业务横跨 Bostik 胶粘剂、PA11 与 PVDF 这类先进聚合物、涂料技术，以及一块规模更小的周期性基础材料组合。2026 年第二季度公司口径 EBITDA 为 3.909 亿欧元，增长 7.4%，把利润率从 15.2% 抬到 16.1%，比约 3.62 亿欧元的一致预期高出约 8%；但 24.278 亿欧元的销售额比一致预期低约 1%，3.2% 的有机增长是靠正向 5.1% 的价格效应对上负向 1.8% 的销量效应撑起来的，而 36.05 亿欧元的净债务加混合债券仍相当于 2.9 倍滚动 12 个月 EBITDA。研报评级观察：58.05 欧元的股价远高于 32 至 36 欧元的保守买入区间、低于 64 至 85 欧元的可接受持有区间，因此利润率复苏是真实的，但资产负债表不留任何安全边际。
31/100
尼康：减值占 2026 财年 1,124.48 亿日元营业亏损的 88.2%，剔除减值后仍亏 133.07 亿日元，而 1,740 日元高于 1,375–1,500 日元的保守价值
尼康是一家日本光学与精密制造集团，利润仍主要来自影像与工业，而半导体光刻与数字制造正在重建；影像产品贡献了 2026 财年收入的 42.8% 和 167.15 亿日元的营业利润。2026 财年（截至 2026-03-31）收入 6,771.63 亿日元，下降 5.3%，营业亏损 1,124.48 亿日元，其中 991.41 亿日元是减值，906.27 亿日元落在数字制造板块、冲的是 SLM Solutions 的商誉与无形资产；但剔除减值后的营业亏损仍有 133.07 亿日元，该板块在减值之前就已亏损 156.55 亿日元。研报评级持有：1,740 日元约合 0.97 倍账面价值，高于 1,375–1,500 日元的保守公允价值，因此只有回到 1,100 至 1,200 日元才出现带安全边际的买点。
43/100
89巴菲特
安百拓：2026 年第 2 季度设备订单有机增长 30%，1.50 亿瑞典克朗以上的大额订单从 2.30 亿瑞典克朗跃升至 7.20 亿瑞典克朗，263.30 瑞典克朗的 A 股价格落在 250 至 275 瑞典克朗的基准区间内
安百拓是一家瑞典矿业设备制造商，由服务、备件、工具和自动化构成的售后市场贡献了 2026 年第 2 季度收入的 64%，为仍具周期性的设备业务提供缓冲。第 2 季度订单额有机增长 13% 至 173.05 亿瑞典克朗，其中设备订单增长 30%，调整后营业利润率回到 20.1%；但 1.50 亿瑞典克朗以上的大额订单从上年同期的 2.30 亿瑞典克朗跃升至 7.20 亿瑞典克朗，2025 年 18.9% 的已动用资本回报率（ROCE）仍低于 2016 至 2025 年 24.1% 的均值。研报评级持有：263.30 瑞典克朗的 A 股价格对应接近 35.9 倍滚动市盈率、约 39 倍所有者收益，落在 250 至 275 瑞典克朗的基准区间内，并较经济权利完全相同的 B 股溢价约 20%，因此理想买入区间是 156 至 168 瑞典克朗。
43/100
64巴菲特
CACI International：2026 财年收入有机增长 7.2%，技术业务占收入 58.4%，606.85 美元比 570 美元的保守上限高出 6%
CACI International 是一家美国国家安全承包商，把涉密专业人力与软件定义的国防技术结合在一起，技术业务占 2026 财年收入的 58.4%，国防与情报界合计占 78.2%。2026 财年收入 95.68 亿美元，报表口径增长 10.9%、有机增长 7.2%，第 4 财季有机增长 11.6%，EBITDA 利润率从 11.2% 升到 12.3%；2026 年 3 月 9 日交割的 26.4 亿美元 ARKA 收购把备考净杠杆推到 3.7 倍，资产负债表上留下超过 85 亿美元的商誉与收购无形资产。研报评级持有：606.85 美元对应 2026 财年调整后摊薄每股收益 20.3 倍，比 540–570 美元的保守内在价值高出约 6%，要到 432–455 美元才谈得上安全边际。
41/100
开云集团：9.21 亿欧元的上半年经常性经营利润之所以持平，是用 2.40 亿欧元成本削减换来的，代价是 2.39 亿欧元的毛利流失，而 244.40 欧元高于 232 欧元的保守价值
开云集团是一家由家族控制的法国多品牌奢侈品集团，以古驰为核心，古驰仍贡献了 2026 年上半年收入的 38.2%，此外还有圣罗兰、葆蝶家、开云珠宝与开云眼镜。上半年收入 72.20 亿欧元，可比口径增长 1%，报告口径下降 3%；经常性经营利润 9.21 亿欧元，与上年的 9.20 亿欧元持平，唯一的原因是约 2.40 亿欧元的成本削减抵消了 2.39 亿欧元的毛利下滑；净金融负债从 80.39 亿欧元降到 33.24 亿欧元，主要靠把 Kering Beauté 以 40 亿欧元卖给欧莱雅，而不是靠经常性的现金创造。研报评级观察：244.40 欧元的股价高于 232 欧元的保守价值、低于 314 欧元的基准价值，因此保守情景没有安全边际，理想买入区间是 175 到 185 欧元。
47/100
87巴菲特
Atlas Copco：2026 年第 2 季度集团订单有机增长 26%，订单出货比 1.13 倍，208.80 瑞典克朗比 156 瑞典克朗的保守价值高出 34%
Atlas Copco 是一家瑞典工业集团，通过四个独立披露的业务领域销售压缩机、真空设备、工业工具和动力设备，服务业务占 2025 年收入的 38%，作为经常性的装机基础层托在设备周期之下。2026 年第 2 季度出现了一次广泛的拐点：订单额达到 509.51 亿瑞典克朗，有机增长 26%，同期收入 449.74 亿瑞典克朗，营业利润率 20.6%，订单出货比 1.13 倍，四个业务领域的订单全部实现两位数增长，其中真空技术增长 59%；但 Atlas Copco 未披露合并在手订单余额，因此 59.77 亿瑞典克朗的订单超出收入缺口无法折算成一条带时点的 2027 年收入桥。研报评级持有：208.80 瑞典克朗的 A 股价格对应接近 38 倍滚动市盈率，而 Ingersoll Rand 约为 31.5 倍、荏原为 25.8 倍，比 156 瑞典克朗的保守价值高出大约 34%，因此只有在 117 至 124 瑞典克朗才谈得上有安全边际的买入。
44/100
83巴菲特
LVMH 集团：时装与皮具贡献了 2026 年上半年经常性经营利润的 71%，426.55 欧元比 320 欧元的保守价值高出 33%
LVMH 集团是全球最大的多元化奢侈品集团，旗下超过 75 个品牌世家分属五大业务部门，但它的利润集中度远高于这份清单给人的印象：2026 年上半年时装与皮具创造了 181.5 亿欧元收入，约占集团总收入的 47%，却贡献了集团 86.9 亿欧元经常性经营利润中的大约 71%。2025 财年收入 808 亿欧元，经常性经营利润 177.6 亿欧元，但这一利润较 2023 年的峰值下降了约 22%；2026 年上半年收入 386.4 亿欧元，按报告口径下滑 3%，按有机口径增长 2%，时装与皮具在收缩了大约两年之后于第 2 季度重回 +1% 的有机增长。研报评级持有：426.55 欧元对应约 19.4 倍历史市盈率，而爱马仕为 33.6 倍，落在 385–515 欧元的可接受持有区间内，却仍比 320 欧元的保守价值高出约 33%，因此只有在 240–255 欧元附近才谈得上有安全边际的买入。
48/100
67巴菲特
历峰集团：珠宝赚走 50.4 亿欧元营业利润，制表只赚 1.07 亿欧元，183.65 瑞士法郎比保守价值高出 18%
历峰集团是瑞士硬奢侈品集团，旗下有卡地亚和梵克雅宝：2026 财年珠宝 Maison 贡献了集团 224.2 亿欧元销售额中的 165.4 亿欧元和 50.4 亿欧元营业利润，而专业制表在 31.5 亿欧元销售额上只赚到 1.07 亿欧元，珠宝实际上是集团全部经济利润的来源。2027 财年第 1 季度销售额按固定汇率增长 20%、珠宝增长 24%，但集团毛利率已从 2023 财年的 68.7% 降到 2026 财年的 64.4%，珠宝自身的营业利润率也从 34.9% 降到 30.5%，而 Compagnie Financière Rupert 用 10.18% 的经济资本掌握着 50.60% 的投票权。研报评级持有：183.65 瑞士法郎对应约 33 倍历史市盈率和 26 倍前瞻市盈率，落在 166–224 瑞士法郎的可接受持有区间内，却比 156 瑞士法郎的保守价值高出约 18%，因此只有在 117–125 瑞士法郎附近才谈得上有安全边际的买入。
52/100
93巴菲特
爱马仕国际：41% 的营业利润率撞上 6.1% 的固定汇率增长，1,475 欧元比保守价值高出 18–31%
爱马仕国际是一家由家族控制的法国奢侈品公司，大部分产品在自有工坊制造，通过遍布 45 个国家的 294 家门店的专属网络销售，超过 92% 的收入来自直营零售，仅皮具与马具一项就贡献了 2026 年上半年收入的 46.1%。2025 财年收入 160.02 亿欧元，经常性经营利润率 41.0%，截至 2026 年 6 月重述后净现金达到 129.26 亿欧元，但增长已经回归常态：2026 年上半年按固定汇率计算增长 6.1%，在 3.61 亿欧元的汇率拖累之后按报告口径只增长 1.6%，除日本外的亚太地区仅增长 2.4%。研报评级持有：1,475 欧元对应 2025 财年每股收益 43.15 欧元的 34.2 倍，落在 1,280–1,720 欧元的可接受持有区间内，却比 1,130–1,250 欧元的保守价值高出 18–31%，因此只有在 900–1,000 欧元附近才谈得上有安全边际的买入。
42/100
85巴菲特
Inditex：生产率复利机器的估值大考
Inditex 是以 Zara 为核心的全球时装零售商，把设计、采购、门店与线上存货当成一套操作系统来运行，FY2025 销售额 398.64 亿欧元。增长现在来自生产率而不是门店数量：门店从一年前的 5,563 家收缩到 5,460 家，销售额仍按报告口径增长 3.2%、按恒定汇率增长 7.0%，EBIT 利润率达到 20.1%，年末净财务现金 109.58 亿欧元、ROCE 40%。研报评级持有：57.56 欧元的股价对应约 28.5 倍过去盈利、2.6% 的 FY2025 自由现金流收益率，而西班牙 10 年期国债收益率约 3.8%；这个价格落在 52 至 58 欧元的基准内在价值区间内，却高于 44 至 48 欧元的保守情景，因此理想买入区间是 35 至 38 欧元。
43/100
43巴菲特
Weir PLC：82% 的售后市场收入撞上 2.2 倍杠杆与 15.2% 的 ROCE，27.24 英镑已经把下半年的复苏计入价格
Weir PLC 是一家聚焦矿业的工程集团，Warman 泵、Cavex 旋流器与 ESCO 触地工具的收入大部分来自更换磨损部件，而不是卖新机器，售后市场占 2026 年上半年收入的 82.5%。上半年订单按固定汇率增长 8% 至 14.26 亿英镑，订单出货比达到 1.12 倍，但调整后经营利润率下滑 100 个基点至 18.8%，ROCE 下滑 250 个基点至 15.2%，净负债/EBITDA 在 6.24 亿英镑收购 Micromine 以及三笔更小的交易之后，从 2024 年底的 0.7 倍升到 2.2 倍。评级持有：27.24 英镑的股价对应约 20.6 倍 2026 财年一致预期调整后每股收益 1.324 英镑，落在 26–34 英镑的可接受持有区间之内，但相对 23–25 英镑的保守价值没有安全边际，因此新买入要到 18.50–20.00 英镑附近才具备吸引力。
27/100
J Sainsbury plc：后 Argos 时代食品零售商的价值
J Sainsbury 是英国第二大杂货商，已达成的 Argos 出售给 Swift Partners 的交易，留下的是一家附带 Nectar 会员体系与 Nectar360 零售媒体经济性的食品零售商。这次业务简化剥离掉 FY2025/26 中 41.25 亿英镑的 Argos 销售额，而这块销售额只带来 900 万英镑的底层营业利润；留下来的业务则在 335.51 亿英镑的零售销售额上赚得 10.25 亿英镑的零售底层营业利润，利润率 3.06%，在这个利润率水平上 10 个基点约值 3360 万英镑。研报评级持有：食品杂货支出份额升至 15.2%、食品销量份额创十年新高，零售自由现金流为 5.74 亿英镑，但在 3.415 英镑，股价只比 3.72 英镑的基准内在价值低约 9%，且高于约 3.01 英镑的保守情景，因此理想买入区间是 2.30 至 2.40 英镑。
41/100
HOCHTIEF：数据中心已占在手订单的 21%、占 2025 财年新签订单的 32%，426 欧元把这轮繁荣定在了 358 欧元的分部加总中枢之上
HOCHTIEF 是一家总部位于埃森的基础设施集团，利润主要来自美国施工管理商 Turner，另有 CIMIC 的澳大利亚承包业务与 Thiess 矿山服务、欧洲土木工程，以及权益法核算的 FlatironDragados 38.2% 与 Abertis 20% 股权。2025 财年收入增长 14.8% 至 382.4 亿欧元、经营性净利润增长 26.3% 至 7.89 亿欧元，同期 168 亿欧元的数据中心订单占集团新签订单的 32%，并让数据中心占到年末 725 亿欧元在手订单的 21%；2026 年上半年在手订单进一步升至 848 亿欧元，2026 年经营性净利润指引上调至 10.25 亿–11.00 亿欧元。研报评级观察：426 欧元约合 2026 年指引中值的 31 倍、比 358 欧元的分部加总中枢价值高出 19%，而保守情景只有 238 欧元，理想买入区间是 180–190 欧元。
48/100
SoFi：2.48 倍有形账面价值已把 20% 的可持续 ROTCE 定进价格，而公司自己的 2026 年指引只隐含 9%，个人贷款账簿从未见过衰退
SoFi Technologies 是一家美国数字银行，用存款为放贷提供资金，通过贷款平台业务以轻资本方式分销贷款，并靠 Galileo 与 Technisys 出售银行基础设施。2026 年第 2 季度创下纪录：调整后净营收 12.06 亿美元、会员同比增 35% 至 1580 万、存款 455 亿美元；但 7.882 亿美元的净利息收入仍高过 4.723 亿美元的费类收入，银行经济学依然是决定性的。18.22 美元的股价对应 2.48 倍有形账面价值，按 Gordon 框架反推意味着约 20% 的可持续有形股本回报，而 2026 年指引隐含的调整后 ROTE 只有约 9%。研报评级持有：费类增长与廉价存款都是真的，但这个价格已经为回报翻倍付了钱，而个人贷款账簿从未被一次美国衰退检验过。
36/100
英联食品（Associated British Foods）：Primark、FoodCo 与分拆的价值
英联食品（Associated British Foods）是一家由家族控股的消费品集团，一端是 Primark 的平价时尚零售，另一端是杂货、糖、农业与配料业务，2025 财年集团 17.34 亿英镑调整后经营利润中，Primark 贡献了 11.26 亿英镑，占 64.9%。2026 年 4 月决定把 Primark 与 FoodCo 分拆，等于把集团折价换成一道执行题，但 2026 财年的下调周期比 7 月那次糖业预警要宽：欧洲大陆同店销售第 3 季度下滑 3.6%，Primark 的利润率指引已从 2025 财年约 12% 的基础水平降到约 10%，糖业也从预期的小额盈利转为 2500 万–6000 万英镑亏损。评级持有：20.72 英镑落在 20.40–27.60 英镑的可接受持有区间之内，却高于约 18 英镑的保守分部加总（SOTP）价值，因此安全边际为无，理想买入区间为 13.50–14.40 英镑。
36/100
Eni：三分之一的备考 EBIT 已在并表范围之外，23 欧元同时为卫星模式重估和 104 美元的布伦特买单
Eni 是意大利受国家影响的一体化能源巨头，核心是勘探驱动的上游增长，外加天然气与 LNG 贸易、炼化，以及已部分出售的转型业务 Enilive 和 Plenitude。它最与众不同的地方是卫星模式：2026 年上半年 89.11 亿欧元的备考调整后 EBIT 中，有 29.77 亿欧元、占 33%，来自并表范围之外的合资企业与联营公司；而第 2 季度调整后净利润翻倍至 23.33 亿欧元，靠的是 104.52 美元/桶的布伦特，远高于 70 美元的穿越周期假设。按穿越周期分部加总，每股约 24.9 欧元，只比 23.075 欧元的收盘价高出约 8%，保守情景约 19.1 欧元。研报评级持有：强运营商已被定在合理偏满的周期价格上，值得持有吃分配，却不给新买家任何安全边际。
44/100
HENSOLDT AG：订单洪流能否穿过产能、利润率与现金流的窄门
HENSOLDT 是德国国防传感器纯业务公司，把雷达、电子战和光电系统嵌进战斗机、军舰与装甲平台，靠每套武器的电子含量上升赚钱。2026 年上半年订单同比翻倍、在手订单 103.56 亿欧元创纪录，但上半年调整后 EBITDA 率只有 11.8%，全年指引要求下半年做到 23.5% 到 24.4%，高于过去四年任何一个下半年。研报评级持有：订单侧的结构性增长是真的，79.70 欧元的股价却几乎等于基准情景估值，安全边际为零。