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77巴菲特
XP Inc.：22.5% 的 ROAE 与过剩资本，撞上 1.20% 的变现率，2.11 倍市净率不留安全边际
XP Inc. 是巴西独立投资分销的龙头，以 477 万活跃客户和约 18,400 名投顾承载着 1.535 万亿雷亚尔的客户资产，并在这个平台之上长出一家越来越依赖资产负债表的批发银行。这家公司做出了 22.5% 的调整后 ROAE，BIS 资本充足率为 20.3%，高于自定的 16–19% 目标，但零售变现率已从 2024 年末的 1.33% 滑落至 1.20%，风险加权资产同比增长 26% 至 1266 亿雷亚尔，用戈登模型校验得到的合理市净率约为 1.45 倍，而市场给的是 2.11 倍。评级持有：一门好的金融生意，价格却已经要求它必须一直好下去，首选买入区间为 74–80 雷亚尔。
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42巴菲特
Aena：RAB 从 97.7 亿欧元升至 151.0 亿欧元、允许回报率 8.32%，遇上每年 +0.33% 的费率、130 亿欧元资本开支和 25.38 欧元股价下的 80% 派息率
Aena 是西班牙 46 座机场网络的国家控股运营商，一边是按五年期 DORA 文件设定的受监管航空性收费，一边是由零售、免税店、停车场和房地产构成的双轨制商业业务，把旅客增长带来的上行空间留给了自己。2025 年收入 63.79 亿欧元、EBITDA 利润率 59.3%、净利润 21.37 亿欧元，最终版 DORA III 对 2027–2031 年 99.91 亿欧元的监管投资给予 8.32% 的税前 WACC，平均 RAB 从 97.7 亿欧元升至 151.0 亿欧元，但费率每年只上调 0.33%，监管资本开支到 2031 年攀升至 25 亿欧元，80% 的派息率会把杠杆从 1.73 倍推向 2 倍中段。研报评级持有：在 25.38 欧元、17.8 倍 2025 年市盈率和 11.8 倍 EV/EBITDA 的价位上，股价高于 23 欧元的保守价值、低于 27.5 欧元的基准价值，因此研报会等到 18.00–18.40 欧元再投入新资金。
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39巴菲特
招商轮船：61.9 亿元的上半年油轮意外之财遇上 151 艘 VLCC 订单，22.36 元已经计入了一轮延长的景气
招商轮船是一家国有控股的多元化船东，拥有 51 艘自有 VLCC、34 艘 VLOC、区域集装箱与滚装网络以及一支快速扩张、有合同支撑的 LNG 船队，现货驱动的油轮与干散货层叠加在有合同锁定的铁矿石与 LNG 现金流之上。2026 年上半年营收增长 56.15% 至 196.5 亿元，归母净利润增长 227.57% 至 69.6 亿元，其中油轮板块单独赚了 61.9 亿元，TD3C 在 9 月 15 日达到每天 109.9 万美元；但截至 2026 年 7 月约 151 艘 VLCC 订单正在酝酿 2027–2030 年的供给反应，研报的中枢价值也只有每股约 18 元。研报评级观察：合同支撑的多元化是真实的，但 22.36 元已经计入了一轮延长的油轮景气，首选的入场价位是 11.0–12.0 元。
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57巴菲特
Brink's：9.1% 的所有者收益率与 AMS/DRS 连续 14 个季度增长，遇上一笔 73 亿美元备考净债务的 NCR Atleos 押注
The Brink's Company（Brink's）是一家全球性的线路密度型现金物流运营商，正向 ATM 外包管理（AMS）与零售现金自动化（DRS）转型，同时准备以每股 Atleos 股票 30 美元现金加 0.1574 股 Brink's 股票的对价收购 NCR Atleos。2026 年二季度收入增长 7% 至 13.92 亿美元，调整后 EBITDA 增长 11%、利润率达 18.5%，滚动自由现金流为 4.68 亿美元，但在 2 亿美元协同效应目标得到验证之前，这笔交易就把机械备考净债务推高至约 73.1 亿美元、杠杆约 3.4 倍。研报评级观察：快速增长的 AMS/DRS 和便宜的现金盈利被一场整合押注所抵消，因此交割前的理想入场区间为 82–88 美元，对应 106.56 美元的基准价格。
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57巴菲特
Compass Group：连续第五年 4–5% 的净新增业务与 96% 的客户留存率坐实了复利增长，但在 31.10 美元的价位上，5.1% 的所有者收益率和 1.7 倍杠杆没有给保守情形留下安全边际
Compass Group（Compass）是全球合同餐饮服务的规模龙头，在客户自有场所为员工、病人、学生和观众提供餐饮，约三分之二的收入来自北美，2025 财年 86% 的收入来自餐饮而非支持服务。2025 财年基础口径收入 461 亿美元，有机增长 8.7%，利润率 7.2%；2026 财年上半年有机增长保持在 7.2%（净新增 3.8%、提价 2.7%、销量 0.7%），利润率升至 7.4%，但上半年 23 亿美元的并购把净负债推高到 86 亿美元，即 EBITDA 的 1.7 倍，高于 1.0–1.5 倍的目标，ROCE 也从 19.0% 滑落到 18.2%。研报评级持有：31.10 美元的股价落在 31–34 美元的基准情形价值区间内，但高于 27–29 美元的保守情形价值，约为所有者收益的 19.6 倍，因此既有持有者值得继续持有，新买家则应等到 22 美元或更低的价位。
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76巴菲特
浙江鼎力：上半年收入增长 24.9%，20.6% 的欧盟税率优于对手的 35–49%，但现金转化降至 0.32 倍，53.87 元比 42 元的保守价值高出 28%，美国终裁尚未落地
浙江鼎力是一家出口导向型高空作业平台制造商，主要向租赁车队销售剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式平台，2025 年平台收入的 82% 来自海外，毛利率维持在销售额的三分之一左右。2026 年上半年收入增长 24.9% 至 54.14 亿元，而 Haulotte 称全球市场处于 2020 年以来最疲弱的水平；但归母净利润下降 6.0%，经营性现金流仅覆盖利润的 0.32 倍，美国复审初裁指向 35.79% 的反倾销税率和 36.49% 的反补贴税率，而当前保证金率分别为 18.27% 和 33.10%。研报评级观察：53.87 元比 42 元的保守价值高出 28%，处于 50–68 元的可接受持有区间之内，理想买入区间为 30–34 元。
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68巴菲特
Valmont：公用事业业务 33.9% 的高增与 0.93 倍杠杆支撑估值重估，但 472.43 美元仍在为 2029 年利润率计划买单，保守情形下没有安全边际
Valmont Industries（Valmont）是一家以钢材为主要投入、向电力公司、道路、照明和电信客户供应工程化结构件的制造商，并拥有 Valley 品牌的中心支轴式喷灌机业务；2026 年二季度基础设施分部约占销售额的 78%，农业分部约占 22%。二季度北美公用事业产品线收入增长 33.9% 至 4.567 亿美元，而农业分部下滑 15.8% 至 2.437 亿美元，契约口径杠杆率为 0.93 倍，2026 年 6 月投资者日提出的 2029 年目标（54 亿美元销售额、17% 营业利润率、35 美元每股收益）意味着约 28% 的增量营业利润率。研报评级持有：472.43 美元约为 2026 年每股收益指引中值的 20.7 倍，股价处于 460–620 美元的可接受持有区间内，保守情形下没有安全边际；理想买入区间为 315–330 美元。
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70巴菲特
大华股份：上半年 10% 增长与 43% 毛利率属实，但 15.72 元高于保守价值，FCC 元器件新规与 85.68 亿元存货堆积令安全边际荡然无存
浙江大华技术股份有限公司（大华股份）是全球第二大视频监控供应商，一家以视频为核心、约一半收入来自海外的智慧物联厂商；2025 年智慧物联产品及方案收入 264.09 亿元，占营收的 80.65%，而软件仅占销售额约 5.6%。2026 年上半年营收增长 10.03% 至 167.04 亿元，毛利率 43.06%，扣非归母净利润增长 8.26%，但经营性现金流转为净流出 11.07 亿元，存货增长 40.68% 至 85.68 亿元，而 FCC 26-50 自 2026 年 10 月 13 日起把美国的限制扩展到逻辑承载元器件。研报评级持有：15.72 元约为滚动扣非盈利的 17.9 倍、高于 14.2 元的保守价值，价格缺乏安全边际；理想买入区间为 10.6–11.3 元。
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69巴菲特
MSA Safety：3.2% 有机增长下调整后营业利润率达到 24.1%，14 个月内 7.44 亿美元投入两笔检测业务并购，179.82 美元股价高出 120 美元理想买入上限 50%
MSA Safety 销售经认证的气体检测系统、G1 SCBA（自给式空气呼吸器）与 Globe 消防战斗服等消防服务设备，以及工业防护装备，检测（Detection）业务目前占 2026 年第 2 季度销售额的 40%，美洲的调整后营业利润率为 32.0%，而国际业务为 15.5%。第 2 季度销售额增长 6.2% 至 5.033 亿美元，其中有机增长仅 3.2%；调整后营业利润率在约 400 万美元不会重现的关税退款助力下达到 24.1%；以 17.3 倍 EBITDA 作价 5.55 亿美元收购 Autronica，将备考净杠杆推高至约 1.8 倍，同时 Globe 面临 21,372 项 PFAS（全氟及多氟烷基物质）索赔。研报评级持有：179.82 美元的股价约为近 12 个月调整后每股收益的 20.6 倍，处于 175–220 美元可接受持有区间之内，但比 115–120 美元理想买入区间高出大致 50%，因此建议等待 120 美元或更低的价位。
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78巴菲特
春风动力：四轮车收入增长 51% 但上半年利润仅增 6%，296.88 元对应 24–25 倍正常化利润，没有安全边际
浙江春风动力是一家正在全球化的中国动力运动车辆制造商，利润引擎是高毛利的全地形车（ATV）与并排式全地形车（SSV）出口：2025 年 ATV/SSV 收入 96.08 亿元、毛利率 32.14%，燃油摩托车贡献 64.71 亿元、毛利率 24.51%，极核（ZEEHO）电动两轮车销售 551,237 台、毛利率为负 0.03%。2026 年上半年收入增长 35.82% 至 133.86 亿元，四轮车收入增长 51.05%，但归母净利润仅增长 6.26% 至 10.65 亿元，因为毛利率滑落至 27.26%，2.56 亿元汇兑损失与 6.43 亿元美国关税形成拖累；此外 Polaris 的 337 条款案件如今已波及 Z10 与 Z10-4；9264 万美元的 IEEPA 关税退还为 2026 年利润增厚约 4.40 亿元，但不会重复出现。研报评级持有：296.88 元对应的完全转股市值 482.4 亿元是 2025 年盈利的 28.8 倍、2026 年正常化利润的约 24–25 倍，靠近基准情景而非 200–225 元的保守价值，因此安全边际为无，理想买入价格为 168–180 元。
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73巴菲特
Federal Signal：第 2 季度增量销售 70% 来自并购、有机增长 6%，115.33 美元比 106 美元保守上限高出 9%
Federal Signal 制造市政与工业专用车辆（下水道清洗车、扫路车、水力挖掘车、垃圾车上装）以及公共安全照明与警示系统，并以自有的经销、租赁与售后市场网络加以配套，该网络目前贡献 ESG 销售额的约 25%。2026 年第 2 季度销售额增长 19% 至 6.702 亿美元，但其中只有约 3100 万美元（6%）是有机增长，并购贡献了约 7500 万美元；8100 万美元的在手订单下降几乎全部是第三方 Labrie 垃圾车订单的主动消化，而非需求流失；调整后 EBITDA 利润率已从 2016 年的 12.0% 升至 LTM 的 20.7%。研报评级持有：115.33 美元对应 2026 年调整后每股收益中值的 22.1 倍，高于 96–106 美元的保守价值，安全边际为零，可接受持有区间为 109–147 美元，理想买入价为 78–84 美元。
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78巴菲特
Sprouts Farmers Market：38.7% 毛利率与 380 万美元单店，对阵 -1.0% 同店，73.46 美元对应 13.7 倍标准化 2026 年盈利
Sprouts Farmers Market（SFM）是美国小型门店专营食品杂货商，以生鲜果蔬与属性驱动的天然有机品类为核心，490 家门店 2026 年第 2 季度毛利率 38.7%，高出 Natural Grocers 约九个百分点、高出克罗格约十六个百分点。第 2 季度销售额增长约 5% 至 23.3 亿美元，同店销售却下降 1.0%，而管理层披露的 100–150 个基点新店自我分流或许几乎可以解释全部降幅，股价较 2025 年 6 月 182 美元的峰值回落约 60%。研报评级谨慎买入：73.46 美元约合标准化 52 周 2026 年 EPS 指引中值的 13.7 倍，市场已按普通超市给它定价，而单店 380 万美元的新店仍瞄准第五年 30% 出头的现金回报，理想买入区间 50–57 美元。
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69巴菲特
InterDigital：ARR 创 6.257 亿美元新高，但二季度收入里 1.037 亿美元是追溯收入，326.08 美元比 230 美元保守上限高出 42%
InterDigital 是一家由研发供养的专利授权公司，把无线与视频标准贡献转化成对智能手机、消费电子、以及 2026 年二季度起对流媒体服务具有法律强制力的授权费请求权。二季度收入 2.602 亿美元超出 1.39–1.43 亿美元指引，把年化经常性收入推上 6.257 亿美元的纪录，但当季有 1.037 亿美元是追溯收入，对应的 Amazon 许可最终价格仍在具有约束力的仲裁中；600 万份价内认股权证还会在 2581 万股基本股数之上再添约 406 万股净增股数。研报评级持有：326.08 美元对应约 38 倍滚动市盈率、约 15 倍摊薄 EV/ARR，比 230 美元的保守价值上限高出约 42%，安全边际为无，理想买入价格 165–195 美元。
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68巴菲特
新奥能源：800 亿港元私有化失效后，核心盈利 7.1 倍与 6.1% 股息率仍在，但上半年所有辅助业务收缩，49.48 港元高于 40 港元理想买入上限
新奥能源是中国城市燃气特许经营商，运营 264 个城市项目、服务逾 3300 万户居民，利润引擎已从接驳费转向燃气价差。母公司约 800 亿港元私有化因审批未落地而失效，股价修复至 49.48 港元，但智慧家庭、综合能源和工程安装均下滑。研报评级谨慎买入：7.1 倍核心盈利与 6.1% 股息率有吸引力，惟保守价值接近现价，真正安全垫在 36–40 港元。
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79巴菲特
宏发科技：34.64 亿只继电器、32% 收入增长仅转化 1.14 亿元现金流，以及位于持有区间下沿的 34.73 元股价
宏发科技是全球最大继电器厂商，2025 年继电器出货 34.64 亿只，收入 157.03 亿元，约占集团收入 91%。2026 年上半年收入增长 32.05%，但毛利率下滑、经营现金流降至 1.14 亿元，显示增长质量承压。研报评级 持有：34.73 元股价处于可持有区间下沿，高于保守价值，安全边际留给 23–25 元的买入者。
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72巴菲特
ITT Inc.：SPX FLOW 的价格相当于 ITT 交易前全年营业收入的 1.2 倍、股数增加 15.25%，但 197.99 美元比 165 美元的保守价值高出 20%
ITT Inc. 是一家工程化工业集团，业务横跨流体设备、汽车制动与运动部件、以及航空航天与国防连接器，并被 2026 年 3 月 2 日完成的 47.75 亿美元 SPX FLOW 收购重塑了格局。这笔交易的价格约合 ITT 交易前全年 39.4 亿美元营业收入的 1.2 倍，部分资金来自新发行的 1189 万股、相当于发行前股数的 15.25%，因此总利润需要增长约 14.6% 才能让每股收益原地不动；2026 年第二季度营业收入增长 51.5%，但有机增长只有 12.7%，而约 32.4 亿美元的净债务如今要面对 2028 年的再融资窗口。研报评级持有：197.99 美元对应 24.1 倍调整后市盈率与 43.3 倍 GAAP 市盈率，落在 180 至 220 美元的合理价值区间内，却比 165 美元的保守价值高出 20%，安全边际为零。
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57巴菲特
StoneX Group：一个财年两次 3 拆 2 打断 EPS 序列，RJO 推动第 3 季度净利润增长 102%，降息 200bp 将从 4.19 美元追踪 EPS 中削去 0.76 美元
StoneX Group 是覆盖套保、清算、证券、支付与外汇的全球金融中介，2025 年 7 月收购 R.J. O'Brien 后成为美国最大的非银行期货佣金商。2026 财年第 3 季度净经营收入增至 7.197 亿美元、净利润增长 102%，但降息 200bp 将削去 0.76 美元 EPS，两次 3 拆 2 也让供应商 EPS 序列失真。研报评级 持有：66.86 美元股价处在合理区间内，却明显高于理想买入区，安全边际不足。
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75巴菲特
DHL AG：快递用 31% 的营业收入贡献了上半年集团 EBIT 的 60%，德国邮件总量下滑 15%，但 55.02 欧元比 42.2 欧元的保守价值高出 30%
DHL AG 于 2026 年 9 月 1 日由德国邮政股份公司（Deutsche Post AG）更名而来，在同一张资产负债表下经营五种不同的物流经济性：全球快递、货运代理、合同物流、电商包裹，以及德国受监管的邮政网络。快递只用了约 31% 的营业收入，就贡献了 2026 年上半年集团 EBIT 33.35 亿欧元中的约 60%，分部 EBIT 同比增长 43.5% 到 19.99 亿欧元、利润率 15.2%；与此同时德国邮件总量下滑 15.0%、其中信件本身下滑 8.5%，2025 年 35.69 亿欧元的分红加回购超过了 22.95 亿欧元的报告口径自由现金流。研报评级持有：含租赁的分部加总估值给出每股基准价值 61.5 欧元、保守价值 42.2 欧元，55.02 欧元比保守情景高出 30%，安全边际没有。
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78巴菲特
力拓：产量只多了 1%，铜的 EBITDA 却涨了 84%，而 73.74 英镑落在 62–82 英镑的持有带内
力拓是一家全球性的铁矿石、铜、铝与锂矿商，利润结构正从皮尔巴拉铁矿石转向铜：2026 年上半年铁矿石的基础 EBITDA 为 67.7 亿美元，铜为 57.1 亿美元，铝与锂为 33.1 亿美元。集团基础 EBITDA 上涨 28% 至 148 亿美元，中期股息上涨 43% 至每股 2.11 美元，但合并口径的铜产量只增长 1% 至 44.2 万吨，铜的 EBITDA 却上涨 84%，出力的主要是价格而不是产量；与此同时净债务从 2024 年末的 54.9 亿美元升至 140.6 亿美元，皮尔巴拉替代矿、西芒杜、铜与锂在同时出资。研报评级持有：73.74 英镑落在 62–82 英镑的可接受持有带内，比 5 月 91.17 英镑的高点低约 19%，却仍明显高于 44–47 英镑的理想买入区间，所以铜的转型是真的，保守安全边际不是。
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盟可睐：29% 的奢侈品级利润率与 11.1 亿欧元净现金，但全年只有 38%–40% 的营收落在上半年，44.69 欧元比 34 欧元的理想买入上限高出 31%
盟可睐是意大利奢侈品集团，由盟可睐与 Stone Island 两个品牌构成：盟可睐品牌贡献了 2026 年上半年营业收入的 84.5%，该品牌 85.6% 的销售通过自营门店与官网完成。经济性是奢侈品级的——上半年毛利率 77.2%、2025 财年 EBIT 利润率 29.2%、净现金 11.1 亿欧元，但产品仍然集中且高度季节化：全年只有 38%–40% 的营业收入和 24%–28% 的 EBIT 落在上半年，2026 年第 2 季度盟可睐品牌按固定汇率的增速已放缓到 3%，Stone Island 还保持在 11%。研报评级持有：44.69 欧元约合历史盈利的 19.1 倍，落在 44–60 欧元的可接受持有带内，却比 31–34 欧元的理想买入区间高出约 31%，资产负债表与利润率都完好，保守情景下的安全边际则没有。
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67巴菲特
Gaming and Leisure Properties：AFFO 增长 10.1%，估值却下修到 9.8 倍，PENN 仍然贡献 54.7% 的租金
Gaming and Leisure Properties 是一家 triple-net 博彩 REIT，持有并出资建设 71 处美国区域性赌场及相关设施，收取合同上优先级最高的租金，而几乎全部物业层面的成本由运营商承担。2026 年第 2 季度 AFFO 增长 10.1% 至 3.040 亿美元，管理层把全年指引上调到每股及每单位 4.10–4.12 美元，股价却跌到 40.24 美元，对应 9.79 倍 P/AFFO 和 8.15% 的股息率，远在它 2023 至 2025 年的估值中枢之外。研报评级持有：这份股息率是在为真实的久期风险和租户集中度风险付费，仅 PENN 一家就贡献 54.7% 的现金租金，而 40.24 美元仍高于 36 至 39 美元的保守价值区间。
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86巴菲特
厦门法拉电子：95% 的薄膜电容器纯度、38.6% 到 32.1% 的毛利率重置，以及落在持有区间内的 123.01 元
厦门法拉电子是中国规模最大的上市纯薄膜电容器制造商；2025 年薄膜电容器收入 50.7 亿元，占集团销售额的 95%，销往电动车逆变器、可再生能源、电网与工业电力电子。收入从 2021 年的 28.1 亿元增至 2025 年的 53.3 亿元，但归母净利润的年复合增速只有约 9.5%，同期合并毛利率从 2023 年的 38.6% 重置到 2025 年的 32.1%，前五大客户占销售额的比重升至 42.74%。评级持有：123.01 元的股价已经落在 116–158 元的可接受持有区间之内，较 94 元的保守价值高出 31%，因此安全边际属于 70–75 元的买入者，而不是今天的买入者。
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74巴菲特
宁波德业：上半年经营现金流是净利润的 1.54 倍，其中 40.71 亿元来自供应商信用的扩张
宁波德业是一家以户用和工商业储能逆变器、电池包为核心的全球电力电子制造商，2025 年主营业务收入约 80% 来自海外。2026 年上半年营收增长 92.23% 至 106.41 亿元、归母净利润增长 78.53% 至 27.17 亿元，但 41.95 亿元的经营现金流里有 40.71 亿元由经营性应付项目的扩张贡献，而经销商渠道库存在公开披露里查不到。研报评级持有：85.50 元的股价落在它自己 74–108 元的可接受持有区间之内、比 57–62 元的保守价值高出约 38%–50%，没有安全边际。
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小松制作所：51.8% 的售后市场占比撞上 883 亿日元关税，7,114 日元已经把矿山上行周期定价进去
小松制作所是一家有百年历史的工程机械与矿山设备制造商，其盈利由庞大的保有量托底：截至 2026 年 3 月的财年，零部件与服务收入达到 1.965 万亿日元，占建筑、矿山与公用设备对外销售额的 51.8%，第 1,000 台 FrontRunner 自主运输卡车已于 2026 年 4 月投入运行。这笔年金式收入没能阻止营业利润率从 16.0% 降到 13.7%，也没能阻止归母净利润下滑 14.4% 至 3,764 亿日元；管理层对截至 2027 年 3 月的财年仍指引营业利润 5,550 亿日元、同比下降 2.2%，同期关税支出升至约 883 亿日元。研报评级 持有：7,114 日元的股价比一年前高出 36.1%，落在 5,950 至 8,050 日元的可接受持有区间内，售后市场的高质量已经被计入价格，只有回到 4,000 至 4,450 日元附近才构成有吸引力的新建仓机会。