药明生物
- 交易所
- 港股
- 国家 / 地区
- Hong Kong
- 员工数
- 13,252
综合估值区间 · 保守 HK$20–HK$24 / 合理 HK$28–HK$35 / 乐观 HK$38–HK$48。以 HK$38.66 计，处于乐观内在价值区间 · 已计入较多预期。
研报发布时 HK$30.5（2026年6月12日）
数据来源 EODHD，按报告币种列示；仅供参考，非投资建议。
药明生物 (开曼) 有限公司是一家投资控股公司, 在中国大陆、北美、欧洲、新加坡、日本、韩国、澳大利亚及巴西的生物制药行业提供生物药发现、开发和制造的端到端解决方案和服务。公司业务分为生物制剂及 XDC 两个分部。公司通过其合同研究、开发和生产组织平台提供从概念到 IND 的生物药发现一体化解决方案, 无缝衔接 CMC 和下游工艺开发, 平台包括 WuXiBody、SDArBodY、T 细胞衔接器、肿瘤相关抗原 (TAA) 单抗技术、单 B 细胞克隆技术、WuXia、WuXiUP、WuXiUI 和 WuXiHigh。公司从事生物制药技术相关的咨询服务、国际销售合同服务、检测和检测技术开发、销售和市场推广服务、药品的生产和销售, 以及生物制剂临床和生产服务; 生物制剂相关的研发; 国际销售合同服务; 疫苗合同开发和生产组织 (CDMO) 及相关业务; 生物科技产品的开发、生产和分销; 并从事投资和材料供应活动。药明生物 (开曼) 有限公司于 2014 年成立, 总部位于中国无锡。
发展历史
药明生物是一家全球生物药 CRDMO 平台，其起源于药明康德体系内专门的大分子业务，而非一家独立初创公司。其前身无锡药明康德生物技术股份有限公司由药明康德体系内主体于 2010 年 5 月 25 日设立，而药明生物 (开曼) 有限公司于 2014 年注册成立，总部位于中国无锡。2017 年招股书将其定义为一个基于“follow the molecule”模式打造的全球开放式一体化生物药平台，提供从发现、开发到生产的一站式外包服务；招股书援引 Frost & Sullivan 数据称，按 2016 年生物药外包市场收入计，公司位列全球第 5、中国第 1。公司于 2017 年 6 月 13 日在香港联交所主板上市，全球发售 192,982,500 股，定价为 HK$18.60-HK$20.60 区间上限 HK$20.60，募集约 39.8 亿港元，上市后已发行股份约 11.34 亿股。2021 年 2 月，公司以每股 HK$112 完成第四次配售，所得款项净额约人民币 108.99 亿元，用于产能扩张；2021 年全球合伙人计划设定的股价表现门槛为 HK$97.8。其 ADC 和生物偶联药业务逐步发展为独立平台药明合联，并于 2023 年 11 月单独上市；集团目前通过生物制剂和 XDC 两个分部运营。截至 2026-06-10 股东周年大会，公司已发行股份为 4,141,014,517 股。药明生物在中国、美国、德国和爱尔兰运营超过 262,000L 的 cGMP 原液产能，计划于 2026 年在包括新加坡在内的五个国家扩展至约 588,000L，并拥有 13,252 名员工。2025 年收入达到人民币 217.9 亿元，同比增长 16.7%。
行业地位
药明生物是全球生物药外包领域的领先参与者之一，定位为面向复杂生物药的全流程工业化平台，而非单一环节服务商。根据其 2017 年招股书援引的 Frost & Sullivan 数据，按 2016 年生物药外包市场收入计，公司位列全球第 5、中国第 1。其核心“follow the molecule”模式通过前端研究服务赢得项目，再将项目带入高黏性的后端生产：III 期和商业化生产收入达到 2025 年收入的 43.4%；截至 2025 年底，公司支持 74 个 III 期项目和 25 个商业化项目，并在 2026 年 4 月底更新为 78 个后期项目和 25 个 CMO 项目，客户留存率超过 95%。按地域划分，2025 年收入中 58.1% 来自北美、23.1% 来自欧洲、12.3% 来自中国；按分部划分，外部收入中，生物制剂主平台为人民币 158.9 亿元，XDC（ADC 和生物偶联药）为人民币 59.0 亿元。2025 年客户集中度下降，没有单一客户贡献超过 10% 的收入，前五大客户收入占比从 29.1% 降至 26.1%，前十大客户收入占比从 41.7% 降至 37.6%。公司的壁垒来自监管与工艺切换成本（一旦某个分子的细胞株、工艺包、分析方法、验证和生产历史嵌入某个平台，更换供应商就会带来时间、重新验证和监管成本）、从发现到商业化的全流程平台规模、双抗、多抗和 ADC 等复杂模态能力，以及覆盖中国、美国、德国和爱尔兰的全球双源多地点产能网络。新签双抗和多抗项目同比增长超过 50%。接地同业包括 Samsung Biologics 和 Lonza，这类大型全球生产平台被视为具备主权安全属性；康龙化成和凯莱英，被用作中国 CXO 估值参照；以及药明康德，即同属药明系的小分子 CRDMO，其于 2026 年 6 月 8 日被列入美国国防部 1260H 名单，构成最直接的地缘政治映射参照，但药明生物未被列入该名单。