Chaîne de valeur des métaux précieux
Or, argent, métaux du groupe du platine : tout le flux de valeur, du front de taille minier à l'exploration jusqu'au raffinage, aux redevances, au négoce et à la demande finale
Les métaux précieux tressent en une seule chaîne trois métaux aux logiques sous-jacentes très différentes. L'or est un actif monétaire et une réserve de banque centrale (achats record des banques centrales chaque année depuis 2022, portés par la dédollarisation) ; l'argent cumule un rôle monétaire de valeur refuge et une demande industrielle irremplaçable dans le solaire et l'électronique (déficit structurel d'offre depuis plusieurs années déjà) ; les métaux du groupe du platine (PGM) sont un métal purement industriel, très concentré sur le plan géopolitique (l'Afrique du Sud fournit à elle seule environ 70 % du platine mondial, la Russie domine le palladium). La valeur se répartit inégalement le long de la chaîne. Les mineurs captent le flux de trésorerie cyclique « cours de l'or moins coût de maintien tout compris » sans détenir aucun pouvoir de fixation des prix ; le modèle économique que l'industrie reconnaît comme le meilleur est en réalité celui des redevances et du streaming (faible intensité capitalistique, coût d'exploitation quasi nul, portefeuilles diversifiés, effet de levier naturel sur le cours du métal) ; le véritable goulot d'étranglement à mi-chaîne est l'accréditation LBMA Good Delivery, où seules environ 70 raffineries dans le monde sont qualifiées et où les quatre grands raffineurs suisses traitent à peu près 70 % de l'or. L'aval se scinde en deux : d'un côté la joaillerie traditionnelle vendue au gramme, sous pression et fermant ses boutiques ; de l'autre la revalorisation de l'or patrimonial en luxe premium chinois, et la pâte d'argent solaire qui soutient la demande industrielle d'argent. Ce dossier déploie 12 couches de l'amont vers l'aval, en signalant pour chaque maillon les acteurs clés, leur position et la captation de valeur (analyse qualitative, sans prévision de rendement).
Exploration et juniors miniers
Les prospecteurs tout en haut de la chaîne : des sociétés juniors (Junior Miners / Developers) qui explorent, définissent des ressources et font avancer des projets, mais qui ne sont pas encore (ou tout juste) en production. Leur valeur tient aux « onces dans le sol + optionnalité du projet + probabilité d'un rachat par un major », pas aux flux de trésorerie actuels. Les juniors sont par essence des options d'exploration/développement à haut risque : elles ne génèrent presque aucun revenu et brûlent de la trésorerie financée par des augmentations de capital répétées, faisant office de « pipeline de réserves » et de bras externalisé de R&D en exploration pour des majors comme Newmont, Agnico et Barrick. La plupart sont cotées au Canada, au compartiment principal TSX (.TO) et au compartiment de croissance TSX-V (.V) : il faut distinguer les deux, car le .V correspond à un stade plus précoce et plus spéculatif ; certaines sont en double cotation au NYSE American. Les juniors de l'argent se concentrent au Mexique, aux États-Unis et en Argentine, les développeurs aurifères dans le « Golden Triangle » canadien, au Nevada et en Alaska. Ce segment offre un effet de levier sur le cours de l'or et de l'argent bien supérieur à celui des producteurs : un cours de l'or élevé rouvre la fenêtre de refinancement des juniors et fait monter les valorisations de rachat des ressources, qu'elles soient déjà en production ou non développées. Les fusions-acquisitions ont été intenses ces deux dernières années : NovaGold s'est associée à Paulson pour racheter la moitié de la participation de Barrick dans Donlin pour 1 milliard de dollars, Perpetua a obtenu un financement « antimoine de défense » du Département de la Défense américain et de l'EXIM, et plusieurs petites juniors ont fusionné entre elles (voir les notes).
Détient 60 % de Donlin Gold en Alaska (a racheté avec Paulson la moitié de la participation de Barrick pour 1 milliard de dollars en 2025), l'un des plus grands projets aurifères non développés au monde : une junior phare de pur type option.
Projet aurifère-antimoine-argent de Stibnite, dans l'Idaho, désigné par le Département de la Défense américain comme « la seule mine domestique capable de couvrir les besoins en antimoine de défense avant 2029 » ; les premiers travaux ont débuté en octobre 2025.
Redémarrage de la mine aurifère-argentifère d'Eskay Creek, dans le Golden Triangle de Colombie-Britannique, ancienne mine à haute teneur de classe mondiale ; construction achevée à environ 49 % fin février 2026, première production visée au deuxième trimestre 2027.
Détient 100 % du projet KSM dans le Golden Triangle de Colombie-Britannique, l'un des plus grands projets aurifères-cuprifères non développés au monde (réserves d'environ 47.3 millions d'onces d'or + 7.3 milliards de livres de cuivre) ; cherche depuis longtemps un partenaire stratégique.
Projet argent-or de Panuco au Mexique (actif phare), a livré une étude de faisabilité positive en décembre 2025 ; l'un des développeurs les plus importants et les plus suivis parmi les juniors de l'argent.
Développeur aurifère multi-actifs au Nevada (Granite Creek en production + Ruby Hill/Cove + usine de traitement propre à Lone Tree), visant 300 000 à 400 000 onces par an d'ici 2031.
Exploration + développement de l'or à haute teneur de Queensway, à Terre-Neuve ; a publié une évaluation économique en juillet 2025, fait avancer un plan minier par phases, et vise un premier traitement de minerai d'ici fin 2027.
Mine aurifère-argentifère de Blackwater en Colombie-Britannique (ressources de plus de 10 millions d'onces d'or) ; première coulée d'or en janvier 2025, production commerciale déclarée en mai : la première nouvelle mine d'or de Colombie-Britannique depuis 2017.
Gisement aurifère de type intrusion réduite de Rogue/Valley, au Yukon ; a lancé une étude de préfaisabilité (PFS) en décembre 2025, un explorateur-développeur en vue dont les ressources croissent rapidement.
A finalisé l'acquisition du complexe aurifère Porcupine de Newmont en Ontario en avril 2025, se transformant en producteur d'or nord-américain tout en détenant le projet argentifère de classe mondiale Cordero au Mexique.
Projet argent-or de Diablillos en Argentine, ressources M&I d'environ 199 millions d'onces d'argent + 1.7 million d'onces d'or (soit environ 350 millions d'onces équivalent argent) ; soutenu par Kinross et Sprott.
Projet aurifère-cuprifère de Havieron dans le district de Paterson, en Australie-Occidentale, + la mine de Telfer (rachetée à Newmont fin 2024, Newmont détient environ 20 %) ; Havieron devrait livrer son premier minerai au second semestre 2026.
Petit producteur d'or-argent des Amériques (tendance Cortez au Nevada, Timmins en Ontario, Argentine), et détient 46.4 % de McEwen Copper (le gigantesque projet cuprifère Los Azules en développement, en Argentine).
L'entité survivante après la fusion de mars 2026 avec Dolly Varden Silver, détenant le projet argent-or à haute teneur de Kitsault Valley dans le Golden Triangle de Colombie-Britannique et l'actif aurifère Lucky Shot en Alaska.
Explorateur-développeur américain d'argent à haute teneur ; a fusionné avec Summa Silver en août 2025 pour regrouper trois actifs : Red Mountain en Alaska + Hughes au Nevada + Mogollon au Nouveau-Mexique.
Analyse, forage et services miniers
Les vendeurs de « pioches et de pelles » à toute la chaîne amont d'exploration-développement : ils ne détiennent aucun droit minier et ne supportent ni les variations du cours des métaux ni le succès ou l'échec de l'exploration ; ils encaissent des honoraires de service qui suivent les cycles de capex d'exploration/développement en amont, ce qui en fait une exposition « cyclique externalisée » plus lisse que celle des mineurs. La position la plus solide est le laboratoire d'analyse/d'essais : sans données d'analyse certifiées par un tiers indépendant, un mineur ne peut ni déclarer ses ressources et réserves selon les normes NI 43-101/JORC, ni lever des capitaux, ni transformer le « minerai dans le sol » en « onces au bilan ». L'analyse est le sas réglementaire qui convertit la géologie en capital, contrôlé par les quatre géants mondiaux du TIC (SGS/Bureau Veritas/ALS/Intertek) et une poignée de laboratoires miniers spécialisés (comme MSALABS de Capital). Vient ensuite le forage : les sondeuses et équipes spécialisées qui « forent et prouvent » une ressource, fournies par des entrepreneurs comme Major Drilling, Geodrill et Capital, Major Drilling étant le plus grand foreur minier spécialisé au monde. L'anneau extérieur regroupe les équipements miniers généraux (sondeuses, chargeuses, concasseurs) de Caterpillar (CAT), Epiroc, Sandvik et Komatsu (6301), mais il s'agit de matériel générique couvrant tous les métaux et les infrastructures, sans spécificité aux métaux précieux ; cette couche ne retient donc qu'une carte associée pour Epiroc, le maillon « le plus proche du forage d'exploration » ; CAT/Sandvik/Komatsu ne sont pas listés à part. Un cours de l'or élevé stimule l'exploration et le développement, augmentant d'autant le volume d'échantillons d'analyse et les rotations de sondeuses : le moteur central de cette couche.
Le plus grand groupe mondial d'essais, d'inspection et de certification (TIC), le réseau de laboratoires de référence pour les analyses géochimiques minières et la certification de minerai (plus de 2 500 laboratoires) ; l'un des sas réglementaires tiers pour la déclaration des ressources et réserves.
Leader mondial de l'évaluation de conformité et de la certification ; l'analyse/inspection des minéraux et des matières premières (le segment Agri-Food & Commodities) constitue sa position minière, l'un des quatre grands laboratoires tiers pour la certification de ressources.
Le leader mondial de fait des analyses géochimiques minières et d'exploration, le laboratoire que mineurs et juniors utilisent le plus souvent pour définir leurs ressources et réserves ; un double moteur matières premières (analyse) + sciences de la vie.
Géant mondial de l'assurance qualité, des essais, de l'inspection et de la certification ; les essais liés aux minéraux et à l'énergie constituent sa position industrielle/énergétique, l'un des quatre grands laboratoires tiers pour la certification de ressources.
Le plus grand entrepreneur de forage minier spécialisé au monde, fort sur le forage spécialisé difficile, isolé et profond, les sondeuses et équipes spécialisées sur lesquelles les mineurs comptent le plus pour prouver une ressource.
Services miniers intégrés axés sur l'Afrique (forage + services miniers + levés) et, via sa filiale MSALABS, un réseau mondial de laboratoires géochimiques en expansion rapide : détient à la fois le sas du « forage » et celui de l'« analyse ».
Entrepreneur de forage d'exploration minière axé sur l'Afrique de l'Ouest (environ 102 sondeuses de surface/souterraines), l'un des plus grands foreurs tiers au monde, concentré sur les ceintures aurifères du Ghana, de Côte d'Ivoire et du Sénégal.
Leader mondial des sondeuses minières et des équipements d'excavation de roche (sondeuses de surface/souterraines, outils de forage de roche, matériel minier automatisé/électrique) ; le représentant de cette couche pour les équipements miniers généraux (le maillon le plus proche du forage d'exploration-développement).
Producteurs d'or
Les producteurs primaires qui transforment le minerai d'or en lingots, le maillon central de captation de valeur de la chaîne des métaux précieux. Cette couche capte la marge brute de trésorerie « cours de l'or moins coût de maintien tout compris (AISC) » : le cours de l'or est fixé par le marché et les mineurs ne détiennent aucun pouvoir de fixation des prix ; les barrières viennent donc d'un coût bas (plus l'AISC est faible, plus la résilience est forte en repli), d'une longue durée de vie des réserves, de juridictions de qualité (faible risque géopolitique/politique) et d'une croissance de production durable. La demande d'or en 2025-2026 se répartit en trois : les banques centrales (selon les chiffres du WGC, des achats nets supérieurs à 1 000 tonnes trois années de suite de 2022 à 2024 sur fond de dédollarisation, en repli à environ 860 tonnes en 2025 mais toujours élevés historiquement, autour de 244 tonnes au premier trimestre 2026, au-dessus de la moyenne sur cinq ans sans être un record), l'investissement (lingots/pièces/entrées d'ETF) et la joaillerie ont ensemble propulsé l'or à des records (selon les chiffres du WGC, le cours de l'or LBMA s'est établi en moyenne à environ 4 870 $/oz au premier trimestre 2026, en hausse d'environ 70 % sur un an). L'AISC du secteur a généralement augmenté à 1 300-1 900 $/oz sous l'effet des prix du pétrole et de l'inflation salariale, mais la hausse du cours de l'or a largement dépassé celle des coûts, si bien que la trésorerie et les profits des mineurs ont tous deux atteint des records. Il faut distinguer les producteurs d'or purs (Agnico, AngloGold) des géants diversifiés cuivre-or/polymétalliques (Zijin et Newmont, qui produisent eux aussi de grandes quantités de cuivre) : les résultats de ces derniers sont dilués par le cours du cuivre et d'autres métaux et ne constituent pas une exposition pure à l'or.
Le plus grand producteur d'or au monde, solidement à la première place depuis l'acquisition de Newcrest en 2023.
Le premier mineur d'or canadien, la référence de coût et de qualité pour l'or pur dans des juridictions à faible risque.
L'un des deux acteurs traditionnels majeurs, un vétéran mondial accordant un poids égal à l'or et au cuivre.
Un major aurifère pur de trois millions d'onces, autrefois sud-africain, désormais coté à titre principal à New York.
Le plus grand géant minier diversifié or-cuivre-lithium de Chine, dont la production d'or figure désormais parmi les premières mondiales.
Vétéran mondial de l'or d'héritage sud-africain, dont les actifs sont concentrés dans l'hémisphère Sud.
Un mineur d'or de deux millions d'onces, dont les actifs se situent principalement dans les Amériques et en Afrique de l'Ouest.
Le plus grand mineur d'or d'Australie, concentré sur des juridictions à faible risque en Australie-Occidentale et en Amérique du Nord.
Le plus grand mineur d'or d'Afrique de l'Ouest, un vétéran à la production de l'ordre du million d'onces.
L'un des plus grands producteurs d'or d'Afrique du Sud, en transformation grâce aux mines d'or profondes + à une diversification cuivre-or.
Un acteur aurifère pur chinois de premier plan, un opérateur clé de la ceinture aurifère de Jiaodong.
La principale plateforme cotée de China National Gold Group (groupe public), orientée vers les mines d'or domestiques.
Un pilier de la ceinture aurifère de Jiaodong, avec la mine unique de classe mondiale Haiyu en attente de montée en puissance.
Un mineur d'or de croissance de moyenne capitalisation produisant le million d'onces, dont la croissance est portée par la montée en puissance de nouvelles mines.
Le deuxième mineur d'or d'Australie, doté d'actifs cuivre-or à faible coût.
Un mineur d'or à faible coût de moyenne capitalisation au Canada/Mexique, dont la production est appelée à doubler.
Un mineur d'or de moyenne capitalisation en Turquie/Grèce/Canada, avec le grand projet Skouries en attente de démarrage.
Un mineur d'or de croissance de moyenne capitalisation porté par la nouvelle mine canadienne Cote.
Un mineur d'or à faible coût de moyenne capitalisation en Afrique de l'Ouest, une référence en maîtrise des coûts.
Un mineur d'or chinois en croissance à l'international, dont la contribution est portée par les mines à l'étranger.
Un mineur d'or régional accordant un poids égal à l'or, à l'antimoine et au tungstène.
Un mineur d'or mexicain sur un seul district, en transformation vers l'or-cuivre avec la mise en service de Media Luna.
Un mineur d'or de croissance multi-districts dans les Amériques, en montée en puissance de nouvelles mines + consolidation.
Un mineur d'or de moyenne capitalisation au Canada/en Turquie, avec du molybdène en sous-produit.
Exploitant de l'unique mine de classe mondiale Fruta del Norte en Équateur.
Un mineur or-cuivre bulgare à faible coût, avec un flux de trésorerie régulier.
Une valeur de croissance aurifère à haute teneur en Papouasie-Nouvelle-Guinée, en expansion par phases.
Un mineur d'or régional de petite à moyenne taille dans la ceinture aurifère de Lingbao, au Henan.
Producteurs d'argent
Les producteurs qui transforment le minerai d'argent et l'argent associé en argent raffiné. L'argent a une double nature, à la fois monétaire et lourdement industrielle : actif refuge/monétaire en métal précieux et, en même temps, métal industriel irremplaçable dans la pâte d'argent solaire, l'électronique, les véhicules électriques et la 5G, sur fond d'un récit de pénurie d'offre sur plusieurs années (un déficit structurel qui dure depuis plusieurs années déjà). Un fait clé : environ 70 à 75 % de tout l'argent est un sous-produit des mines de plomb-zinc-cuivre-or, et les géants de l'argent en sous-produit (KGHM, Glencore, BHP, Newmont, le producteur public chilien de cuivre Codelco) en produisent de gros volumes mais varient au gré du cycle des métaux de base et ne sont pas directement portés par le cours de l'argent ; cela fait des producteurs d'argent primaires un groupe rare et particulier, doté du levier haussier le plus pur sur le cours de l'argent. La valeur se joue sur trois éléments : l'échelle de la production annuelle d'argent, le coût unitaire (AISC) et la part de l'argent dans le chiffre d'affaires/profit (plus la part d'argent est élevée, plus le pari sur l'argent est pur, plus le levier sur le cours de l'argent est fort). À noter : 2025 a connu des fusions-acquisitions denses dans l'argent primaire (Gatos vers First Majestic, SilverCrest vers Coeur, MAG Silver vers Pan American, toutes finalisées) ; le segment se consolide activement pour gagner en taille.
Le plus grand producteur d'argent primaire au monde, avec 7 mines au Mexique (Fresnillo/Saucito/Juanicipio/San Julian et autres) ; production d'argent 2025 d'environ 47.6 millions d'onces.
Un leader argent-or des Amériques présent dans plusieurs pays ; a acquis MAG Silver en septembre 2025 (ajoutant 44 % de Juanicipio), portant ses prévisions d'argent attribuable à environ 22-22.5 millions d'onces, plus de l'or pour environ 735 000-800 000 onces.
Le plus grand producteur d'argent primaire aux États-Unis + Canada, avec ses mines clés Greens Creek (Alaska, la plus grande mine d'argent des États-Unis)/Lucky Friday (Idaho)/Keno Hill (Yukon) ; production d'argent 2025 d'environ 17.0 millions d'onces.
Un mineur d'argent primaire mexicain ; a finalisé l'acquisition de Gatos Silver en janvier 2025 (ajoutant la mine d'argent Cerro Los Gatos), élargissant son empreinte argentifère mexicaine.
Un producteur argent-or des Amériques ; a finalisé l'acquisition de SilverCrest Metals en février 2025 (ajoutant la mine argent-or à haute teneur Las Chispas au Mexique), accordant un poids égal à l'argent et à l'or.
Le plus grand mineur de métaux précieux coté du Pérou, polymétallique entre argent, or et cuivre ; production d'argent 2025 d'environ 15.0-15.6 millions d'onces (dont environ 15.0M issus de sociétés associées), plus de l'or pour environ 139 000 onces + du cuivre pour environ 52 000 tonnes.
Un producteur dominé par l'or, l'argent en secondaire, présent en Afrique de l'Ouest (Seguela en Côte d'Ivoire/Yaramoko au Burkina Faso) + Amérique latine (Mexique/Argentine) ; production d'argent 2025 d'environ 0.9-1.0 million d'onces seulement, or d'environ 334 000-373 000 onces.
Un producteur argent-plomb-zinc-or dont le siège est à Vancouver, avec des mines en Chine (le district argentifère Ying au Henan + la mine GC au Guangdong) ; production d'argent de l'exercice 2025 d'environ 7.0 millions d'onces, troisième producteur d'argent de Chine (part d'environ 6.3 %).
Un producteur mexicain de moyenne capitalisation d'argent primaire/argent-or (Guanacevi/Bolanitos) ; la nouvelle mine de Terronera a démarré le 2025-10-01, la production d'argent du quatrième trimestre en forte hausse d'un trimestre sur l'autre, et le grand projet argentifère Pitarrilla en cours de développement.
Le seul acteur coté purement argentifère au TSX, avec sa mine d'argent à haute teneur Zgounder au Maroc (pas dans les Amériques), faisant avancer le projet Boumadine ; production d'argent 2025 d'environ 4.8 millions d'onces (équivalent argent total d'environ 5.0M).
Un petit producteur argent-or-cuivre à Durango, au Mexique (la mine Avino + La Preciosa + un projet de résidus oxydés) ; production d'argent 2025 d'environ 1.16 million d'onces, équivalent argent total d'environ 2.6M.
Une société d'argent primaire au stade du développement, nouvellement cotée au NYSE en 2026, avec pour actif clé la mine historique Sunshine de l'Idaho (actuellement en soins et maintenance, en attente de redémarrage) ; prévoit d'émettre environ 20 millions d'actions.
Producteurs de métaux du groupe du platine (PGM)
Les mineurs produisant le platine (Pt), le palladium (Pd), le rhodium (Rh) ainsi que le ruthénium/iridium et le reste des métaux du groupe du platine (PGM). Deux traits sous-jacents décident de tout. Premièrement, la demande est presque purement industrielle : les pots catalytiques automobiles en absorbent l'essentiel (le platine dans les véhicules diesel, le palladium dans les véhicules à essence, le rhodium contrôlant les NOx), la joaillerie et l'investissement étant secondaires. Deuxièmement, l'offre est très concentrée et fortement géopolitique : le Complexe du Bushveld en Afrique du Sud fournit à lui seul environ 70 % du platine mondial, et Norilsk Nickel en Russie domine le palladium mondial (environ 40 %). La tension centrale du côté de la demande : la transition vers le véhicule électrique (à batterie) comprime la demande de platine/palladium des catalyseurs à combustion interne (un vent contraire), tandis que l'hydrogène (les piles à combustible PEM et les électrolyseurs consomment de grandes quantités de platine) constitue un soutien de demande à long terme (un vent porteur) ; il existe en outre une élasticité de substitution entre le palladium et le platine dans les catalyseurs des véhicules à essence. Le risque central du côté de l'offre : les pénuries d'électricité, l'inflation des coûts et les enjeux communautaires et sociaux en Afrique du Sud continuent de peser sur la production et les profits, tandis que l'offre russe reste sous l'ombre de la géopolitique et des sanctions. Le plus grand producteur de palladium au monde, Norilsk Nickel (environ 40 % du palladium mondial), n'est coté qu'à la bourse russe MOEX, et les capitaux occidentaux ne peuvent en pratique pas y investir directement, compte tenu des sanctions et des restrictions sur les canaux de paiement ; cette couche ne lui consacre donc pas de carte distincte et ne le mentionne que comme nœud de la chaîne (même logique que Polyus en Russie et Navoi en Ouzbékistan, exclus pour la même impossibilité d'investissement). Après la scission de sa maison mère, Anglo American (AAL) a séparé son activité PGM (Valterra) et s'est recentré sur le cuivre (le cuivre devant représenter plus de 60 % de l'EBITDA) ; Glencore, Vale et d'autres produisent de petites quantités de PGM en sous-produit. La valeur se joue sur : la production annuelle de PGM (en onces 4E/6E), la position sur la courbe de coûts minière, la structure du panier de métaux (mélange platine/palladium/rhodium) et la stabilité opérationnelle dans la juridiction d'accueil.
Anciennement Anglo American Platinum (Amplats), séparée d'Anglo American et renommée Valterra en mai 2025 ; le plus grand producteur de platine au monde, avec sa mine à ciel ouvert phare Mogalakwena ; production de PGM 2025 en propre (M&C) d'environ 3.2 millions d'onces, raffinée d'environ 3.4M.
Le deuxième producteur de PGM au monde, présent dans le Bushveld sud-africain + le Great Dyke du Zimbabwe + le Canada (Impala Canada) ; fournit environ 22 % du platine primaire mondial, environ 15 % du palladium.
Un géant des PGM à double base Afrique du Sud + États-Unis ; sa mine Stillwater (Montana) est la seule mine de PGM primaire des États-Unis ; PGM 4E sud-africain 2025 d'environ 1.7 million d'onces + 2E miné aux États-Unis d'environ 284 000 onces (plus environ 378 000 onces de recyclage 3E).
Un producteur intégré de PGM indépendant sud-africain, avec trois mines du Bushveld détenues à 100 % (Zondereinde/Booysendal/Eland) ; platine raffiné du second semestre de l'exercice 2025 d'environ 468 000 onces (en hausse de 3.7 % sur un an).
Un producteur sud-africain de chrome du Bushveld + PGM en co-produit, l'un des principaux producteurs mondiaux de concentré de chrome ainsi que producteur de PGM (la mine unique Tharisa extrait conjointement le chrome et le PGM 6E) ; l'exercice 2025 (jusqu'à septembre) a produit environ 138 000 onces de PGM 6E + environ 1.55 million de tonnes de concentré de chrome, et le développement souterrain a démarré pour prolonger la durée de vie de la mine d'environ 60 ans.
Un mineur diversifié sud-africain où les PGM ne sont qu'un segment : ARM Platinum détient Two Rivers (une coentreprise avec Implats, ARM détenant 54 %)/Modikwa/Nkomati et, en juillet 2025, a aussi racheté la participation africaine de 50 % de Norilsk Nickel dans Nkomati ; le groupe possède en outre un large portefeuille de minerai de fer/manganèse/chrome/nickel/charbon.
Redevances et streaming
Les sociétés de redevances et de streaming n'exploitent pas elles-mêmes : elles injectent du capital en amont à un mineur en échange, soit de revenus de redevance sur un pourcentage fixe de la production future de cette mine, soit du droit d'acheter à long terme une proportion donnée de métal à un prix fixe bas convenu d'avance (souvent quelques centaines de dollars l'once ou moins, un stream). C'est le modèle économique que l'industrie reconnaît comme le meilleur : faible intensité capitalistique, coût d'exploitation et exposition au capex quasi nuls, un portefeuille unique diversifié sur des dizaines à des centaines de mines, un effet de levier naturel sur la hausse du cours du métal, une résistance à l'inflation et des marges extrêmement élevées (coût de trésorerie proche de zéro), ce qui en fait l'exposition pure la plus qualitative et directement investissable de la chaîne des métaux précieux. L'industrie est menée par trois géants (Franco-Nevada/Wheaton/Royal Gold), suivis de moyennes capitalisations comme Triple Flag et d'un lot de petites capitalisations. La consolidation en 2025-26 a été marquante : Royal Gold a finalisé l'acquisition de Sandstorm Gold et de Horizon Copper le 20 octobre 2025 (Sandstorm/Horizon retirés de la cote), formant un large portefeuille d'environ 393 streams et redevances ; EMX Royalty et Elemental Altus ont fusionné pour donner Elemental Royalty (ELE) en novembre 2025.
Le leader des redevances et du streaming au standard de référence, le plus grand et le plus diversifié de l'industrie ; dominé par les redevances avec quelques streams, les métaux précieux représentant environ 85 % du chiffre d'affaires (l'or environ 72 %), plus une exposition diversifiée à l'énergie et au minerai de fer en couverture ; 119 actifs générateurs de trésorerie.
Le leader mondial du streaming, porté à la fois par l'or et l'argent ; son modèle est dominé par les streams, achetant à long terme la production d'or/argent liée à une mine à un prix fixe bas convenu, concentré sur de grandes mines de qualité à longue durée de vie.
L'un des trois géants, le leader nord-américain du streaming et des redevances au standard de référence ; après avoir finalisé l'acquisition de Sandstorm Gold et de Horizon Copper en octobre 2025, son portefeuille est passé à environ 393 streams et redevances (métaux précieux environ 87 % du chiffre d'affaires, or environ 75 %), un net saut d'échelle et de diversification.
Une société de streaming et de redevances de métaux précieux de moyenne à grande capitalisation en croissance, dominée par l'or et l'argent ; portefeuille de 239 actifs (223 redevances + 16 streams), couvrant les Amériques et l'Australie, mêlant actifs en production et actifs de développement/exploration.
Une moyenne capitalisation de redevances et de streaming purement axée sur les métaux précieux, portefeuille de plus de 80 actifs, avec une exposition aux juridictions minières de premier rang comme le Canada, les États-Unis et l'Australie en tête de son groupe de pairs, dominée par l'or et l'argent.
Une petite capitalisation de redevances dominée par les métaux précieux, portefeuille de plus de 250 actifs (surtout des redevances NSR), couvrant les États-Unis, le Canada, le Brésil et le Mexique ; orientée vers des actifs en stade précoce-intermédiaire et d'exploration/développement, à plus faible flux de trésorerie actuel mais avec un large pipeline.
Une petite capitalisation de redevances et de streaming offrant une exposition à effet de levier sur l'or, l'argent et le cuivre ; portefeuille orienté vers le stade de développement/exploration, à faible flux de trésorerie actuel mais à chiffre d'affaires en forte croissance (chiffre d'affaires 2025 quasi doublé sur un an).
Une moyenne capitalisation de redevances au standard de référence, formée et renommée à la suite de la fusion de novembre 2025 entre Elemental Altus et EMX Royalty ; 16 actifs en production, modèle de pure redevance ; la fusion soutenue par environ 100 millions de dollars d'investissement de Tether.
Une petite capitalisation de redevances de métaux précieux, portefeuille d'environ 70 redevances, centré sur l'Australie avec quelques actifs au Canada, aux États-Unis, en Afrique du Sud, au Brésil et au Pérou ; pure redevance, sans streams.
Raffinage et fonte (LBMA Good Delivery)
Raffiner le doré/métal brut (doré, boues anodiques) issu de la mine en lingots standard de qualité investissement à 99.99 %. Le véritable goulot d'étranglement n'est pas « savoir le raffiner » mais l'accréditation à la LBMA Good Delivery List : seuls les lingots issus de raffineurs figurant sur cette liste blanche (actuellement environ 66 pour l'or, environ 86 pour l'argent, les listes or et argent différant en nombre) sont acceptés par le marché de Londres comme livrables, et cette liste blanche, conjuguée à une capacité difficile à bâtir, constitue la barrière à l'entrée. Sur le plan géographique, l'activité est très concentrée chez les quatre grands raffineurs suisses (Valcambi / PAMP / Metalor / Argor-Heraeus) : l'affirmation souvent citée selon laquelle « la Suisse traite environ 70 % de l'or mondial » est une vieille estimation approximative des années 2010 (mêlant or nouvellement extrait + flux recyclés/d'investissement) ; rapportée au seul or nouvellement extrait, la Suisse en représente actuellement environ un tiers, montant d'un tiers à la moitié si l'on compte les flux recyclés/d'investissement ; quelle que soit la base, une poignée de raffineurs de tête détient toujours l'essentiel du volume Good Delivery. À noter, ces raffineurs aux positions les plus solides sont pour la plupart détenus par des intérêts privés, industriels ou publics (aucun des quatre grands raffineurs suisses n'est coté de façon indépendante) : le revers de la barrière est que le marché public ne permet quasiment pas d'acheter un pur acteur du raffinage, et ce qui est coté correspond surtout à de grands groupes intégrant raffinage + recyclage + catalyse/fonte de cuivre. [YMYL : cette couche est une lecture qualitative de la position dans la chaîne, sans prévision prospective de rendement ou de prix.]
Le premier des quatre grands raffineurs suisses et la plus grande raffinerie de métaux précieux au monde sur un seul site, traitant environ 2 000 tonnes de métaux précieux par an, avec une double accréditation LBMA Good Delivery or/argent.
L'un des quatre grands raffineurs suisses, avec sa marque PAMP de lingots d'investissement connue dans le monde entier, raffinant plus de 450 tonnes d'or par an, accrédité LBMA Good Delivery.
L'un des quatre grands raffineurs suisses (Neuchâtel, fondé en 1852), intégrant raffinage de métaux précieux + recyclage + revêtements/contacts électriques avancés, accrédité LBMA Good Delivery.
L'un des quatre grands raffineurs suisses (Mendrisio, Tessin), un leader du raffinage de l'or + de la coulée de lingots, accrédité LBMA Good Delivery.
L'un des leaders mondiaux du raffinage des PGM (métaux du groupe du platine) et des catalyseurs automobiles, intégrant raffinage + catalyse, un acteur important du système d'accréditation LBMA/LPPM.
La seule raffinerie d'or accréditée LBMA d'Afrique et le plus grand complexe intégré raffinage-fonte au monde sur un seul site, l'une des raffineries arbitres de la LBMA Good Delivery.
Le plus grand producteur de cuivre et recycleur polymétallique d'Europe, produisant de l'or/argent en sous-produits de la fonte du cuivre et du recyclage de déchets électroniques (avec aussi de l'or et de l'argent accrédités LBMA).
Un leader nordique de la mine-fonte, dont la fonderie de cuivre de Ronnskar est une fonderie de recyclage de déchets électroniques de premier rang mondial, produisant de l'or/argent aux côtés du cuivre recyclé.
Un fabricant américain de matériaux avancés, exploitant deux grandes raffineries chimiques/électrolytiques de métaux précieux, récupérant Au/Ag/Pd/Pt/Rh/Ru à partir des rebuts de production des clients.
Une raffinerie d'or/argent LBMA Good Delivery, émettrice de la pièce d'or Maple Leaf, une institution de raffinage + frappe adossée à l'État.
Une raffinerie d'or/argent LBMA Good Delivery, raffinant l'essentiel de l'or nouvellement extrait d'Australie, émettrice de la pièce d'or Kangaroo.
Anciennement JX Metals, introduite en bourse à Tokyo en mars 2025 (levée d'environ 439 milliards de yens) ; cœur de métier les matériaux pour semi-conducteurs (environ 60 % de la part mondiale des cibles de pulvérisation) + la fonte du cuivre, avec une division Metals & Recycling récupérant les métaux précieux.
Recyclage et mine urbaine
Récupérer l'or/argent/PGM à partir des déchets électroniques (e-scrap/PCB), des autocatalyseurs usagés, de la joaillerie et des rebuts industriels, formant l'« offre secondaire » de métaux précieux : un maillon clé qui boucle la chaîne. En matière d'échelle : le recyclage fournit environ 24 % du platine (la moyenne sur cinq ans jusqu'en 2024, proche d'un quart), et l'offre secondaire totale de PGM peut rivaliser avec la production minière combinée de la Russie + du Zimbabwe ; la part recyclée de l'or/argent est tout aussi significative. L'économie de la mine urbaine dépend fortement du cours du métal (les rebuts sont thésaurisés et le recyclage se contracte quand les prix sont bas), et cette couche recoupe largement le raffinage : la plupart des acteurs (Umicore/JM/Heraeus/Asahi/Dowa/Aurubis/Boliden) recyclent et raffinent à la fois. Selon la règle de déduplication, les sociétés qui se distinguent par la « boucle fermée de la mine urbaine » obtiennent une carte dans cette couche (Umicore, Heraeus, ARE/Asahi, Dowa, Sims), tandis que celles qui raffinent et recyclent mais penchent vers la fonte (Aurubis/Boliden/Materion/JM) obtiennent une carte dans la couche de raffinage et ne sont ici que mentionnées. [YMYL : cette couche est une lecture qualitative de la position dans la chaîne, sans prévision prospective de rendement ou de prix.]
Le plus grand recycleur de métaux précieux au monde, dont l'usine de Hoboken (Belgique) est la base de recyclage-fonte de métaux précieux la plus grande et la plus complexe au monde, capable de traiter plus de 200 types de charges et de récupérer plus de 20 métaux.
L'un des plus grands recycleurs de PGM (groupe du platine) au monde, exploitant depuis son siège de Hanau l'une des plus grandes raffineries de recyclage secondaire de PGM au monde ; détient en outre à 100 % Argor-Heraeus, l'un des quatre grands raffineurs suisses.
Un leader japonais du recyclage-raffinage de métaux précieux (renommé ARE Holdings depuis Asahi Holdings en juin 2023), récupérant l'or, l'argent, le palladium, le platine et le rhodium à partir de l'e-scrap, du secteur dentaire, de la joaillerie, du placage et des catalyseurs usagés.
Un groupe japonais de métaux non ferreux et d'environnement, dont la fonderie de Kosaka récupère l'or, l'argent et plus de 20 métaux à partir des PCB/rebuts électroniques usagés, et qui recycle aussi les autocatalyseurs usagés en Amérique du Nord.
L'un des plus grands recycleurs de métaux/déchets électroniques au monde, dont Sims Lifecycle Services est un recycleur de déchets électroniques de premier rang mondial, récupérant métaux précieux, métaux de base et davantage.
Bourses, tenue de marché et stockage en coffre
La base d'infrastructure de marché pour la découverte des prix + la compensation + la conservation des métaux précieux. Le pôle mondial de fixation du prix de l'or/argent est bipolaire : le segment papier/à terme est mené par le COMEX de New York (qui fait partie du CME) et le marché de gré à gré LBMA de Londres (45M d'onces d'or par jour) pour la découverte des prix et la compensation, tandis que le segment physique au comptant est mené par la Shanghai Gold Exchange (la plus grande livraison physique d'or au monde). Cette couche encaisse des frais de négociation/compensation, des écarts achat-vente de tenue de marché et des frais de conservation en coffre, avec des barrières d'effet de réseau/de licence, faiblement corrélée à la direction du cours de l'or et fortement corrélée à l'activité de négociation (la volatilité). [YMYL : une description qualitative du seul mécanisme de captation de valeur, sans prévision prospective de rendement/prix.]
Le plus grand opérateur de bourse de produits dérivés au monde, dont le COMEX est le pôle mondial de découverte des prix des contrats à terme sur l'or/argent (volume de référence de l'or d'environ 27M d'onces par jour) ; CME Clearing assure la compensation par contrepartie centrale.
Détient à 100 % le London Metal Exchange (LME) ; le LME traite principalement la découverte des prix des métaux de base (cuivre, aluminium, zinc, nickel et autres) et un réseau mondial de warrants, avec une exposition aux métaux précieux plus indirecte ; a ajouté Hong Kong comme point de livraison agréé du LME à partir de 2025.
Un grand opérateur de bourse de produits dérivés (et propriétaire du NYSE) ; les métaux précieux y constituent une petite ligne au sein de son segment matières premières, ICE Futures US cotant des contrats à terme Mini/Kilo or-argent et des contrats à terme Daily or-argent à livraison physique loco-Londres.
Un teneur de marché et négociant physique de métaux précieux verticalement intégré : tenue de marché et règlement physique pour les banques, raffineurs, mineurs et négociants ; en 2025-04, son coffre de New York a obtenu le statut de dépositaire enregistré CME (or/argent/platine/palladium, y compris la livraison COMEX/NYMEX), et il gère le physique de détail via stonexbullion.com.
Un leader mondial du stockage en coffre et du transport sécurisé de métaux précieux : gère la collecte, le transport et la livraison de l'or/argent, de la raffinerie à l'utilisateur final, avec des coffres haute sécurité sur six continents et un rapprochement quotidien des positions et des stocks.
Un opérateur de logistique et de stockage en coffre d'espèces et d'objets de valeur (Loomis International) : assure le stockage haute sécurité de l'or/argent/platine et le transport/dédouanement transfrontalier dans les grands pôles financiers ; en 2025-08, a ouvert un nouveau coffre à Kuala Lumpur pour répondre à la demande des banques et négociants de métaux asiatiques.
La plus grande bourse physique au comptant d'or au monde et la seule plateforme centralisée de négociation d'or de Chine, offrant un service intégré de négociation/compensation/livraison/stockage en coffre, tout l'or livrable étant détenu par la bourse ou ses partenaires ; en 2025-06, a lancé les contrats offshore iPAu99.99HK/iPAu99.5HK à Hong Kong. Mentionnée dans la description uniquement, sans carte investissable.
L'organisme d'établissement des normes et d'adhésion du marché de gré à gré de l'or/argent de Londres, dont la norme London Good Delivery et le système de tenue de marché/compensation forment le pôle mondial de fixation des prix et de compensation de gré à gré (l'or de gré à gré de Londres a affiché en 2025 une moyenne d'environ 45M d'onces par jour) ; la compensation est assurée par LPMCL, les quatre membres compensateurs (HSBC, ICBC Standard, JPMorgan, UBS). Mentionné dans la description uniquement, sans carte.
Véhicules d'investissement (ETF, fiducies physiques, négociants)
Transformer l'or et l'argent en produits financiers achetables et en canaux physiques, en se branchant directement sur la demande d'investissement. 2025 a été une année historique d'entrées de fonds : les ETF or physiques mondiaux ont collecté environ 89 milliards de dollars nets sur l'année (un record absolu), les encours ont doublé pour atteindre environ 559 milliards de dollars, les avoirs ont culminé à un pic record de 4 025 tonnes, et l'or a inscrit 53 nouveaux records avec la plus forte hausse annuelle depuis 1979. Cette couche se scinde en deux positions : d'abord les gestionnaires d'actifs diversifiés (State Street/BlackRock/abrdn), où les ETF de métaux précieux ne représentent qu'une petite tranche d'un portefeuille de plusieurs milliers de milliards de dollars, valeur diluée, encaissant des frais de gestion à grande échelle et à bas tarif ; ensuite des noms plus purs (Sprott/A-Mark), à exposition purement métaux précieux et à position plus pure, résonnant directement avec le cycle de l'or/argent. [YMYL : une description du seul mécanisme de frais/d'exposition, sans prévision de prix ou de rendement.]
Sa filiale State Street Global Advisors (SSGA) commercialise le plus grand ETF or au monde, SPDR Gold Shares (GLD, avec pour sponsor World Gold Trust Services, filiale du World Gold Council) ; State Street assure la distribution/le marketing et perçoit les frais associés.
Le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, dont iShares émet l'iShares Gold Trust (IAU) et l'iShares Silver Trust (SLV), les principaux choix d'ETF or/argent au-delà de GLD (les frais de l'IAU sont plus bas, son échelle est la deuxième derrière GLD).
Un gestionnaire d'actifs diversifié, sponsorisant des ETF de métaux précieux physiques dont abrdn Physical Gold (SGOL, lingots London Good Delivery stockés en coffre en Suisse) et abrdn Physical Silver (SIVR) ; en 2025-03, la société a renommé abrdn en Aberdeen Group, le code restant ABDN.
Un gestionnaire spécialiste plus pur des métaux précieux/actifs physiques, exploitant les fiducies fermées d'or/argent physique PHYS (or physique), PSLV (argent physique) et CEF (or et argent), le métal étant détenu à la Monnaie royale canadienne et ailleurs et remboursable en physique : l'une des expositions cotées aux métaux précieux les plus pures.
Un leader de la vente en gros de lingots physiques + détail DTC : l'amont en gros est un acheteur agréé de l'US Mint et un agent des monnaies souveraines d'Australie/Autriche/Canada/Chine/Mexique/Afrique du Sud/Royaume-Uni et d'autres, vendant plus de 2 000 produits ; l'aval de détail touche les consommateurs en omnicanal via ses filiales à 100 % JM Bullion et Goldline.
L'organisme professionnel représentant les mineurs d'or, dont la filiale à 100 % World Gold Trust Services est le sponsor de GLD, l'institution en coulisses qui anime le plus grand ETF or au monde (les revenus du conseil proviennent désormais principalement des frais de sponsor de GLD) ; mentionné dans la description uniquement, sans carte investissable.
Joaillerie et commerce de détail
La plus grande source de demande finale physique de l'or et le lest de demande du cours de l'or : la Chine et l'Inde représentent ensemble la moitié de la consommation mondiale de joaillerie en or. La hausse à sens unique du cours de l'or en 2024-2025 (le comptant a un moment gagné plus de 50 % en cours d'année) a mis sous pression l'« or au poids » traditionnel vendu au gramme : le grammage moyen par pièce a baissé, et les marques traditionnelles de joaillerie en or (Lao Feng Xiang/les pairs de Chow Sang Sang/Chow Tai Fook) ont vu leurs ventes à magasins comparables et leur bénéfice net se comprimer toutes deux, entrant dans un cycle de fermeture de boutiques (Chow Tai Fook a fermé en net 606 boutiques de mars à septembre 2025). En même temps, l'« or patrimonial / à prix fixe (vendu à la pièce, avec une forte prime de design et de savoir-faire) » a résisté à contre-courant, l'exemple d'école étant le « phénomène Laopu Gold » : 36 boutiques entièrement en propre, chiffre d'affaires annuel par boutique d'environ 229 millions de RMB, chiffre d'affaires 2024 +167.5 %, capitalisation boursière dépassant brièvement Chow Tai Fook pour devenir la valeur hongkongaise la plus chère (PE-TTM d'environ 80x), revalorisant la joaillerie en or de l'« or au poids réserve de valeur » au « luxe premium chinois / quasi-luxe ». La ligne de partage de la captation de valeur : la capacité de la prime de marque à s'affranchir des variations du cours de l'or, la production par magasin comparable et la structure de canal direct ou en franchise (le direct capte la marge brute de détail intégrale mais est intensif en capital ; la franchise repose sur la vente en gros + les redevances de licence de marque, faible intensité capitalistique mais marge mince par boutique). Du côté occidental, Richemont (Cartier/Van Cleef & Arpels), Pandora et Signet représentent deux voies de valeur, le luxe dur et la joaillerie accessible. Tiffany appartient à LVMH ; cette couche ne le mentionne que, sans carte distincte.
Le plus grand détaillant de joaillerie chinoise au monde, avec plus de 7 300 boutiques (plus de 7 200 sur le continent), couvrant l'or pur au poids, le prix fixe et toute la gamme de diamants : la référence de volume pour la demande de joaillerie en or.
Un nom centenaire et un leader de la joaillerie en or coté en actions A, avec environ 5 800 points de commercialisation au pays et à l'étranger, fort sur l'or pur traditionnel au poids et la distribution en gros.
Le plus grand détaillant de joaillerie de marque d'Inde, avec Tanishq/Mia/Zoya/CaratLane, le leader du marché organisé de la joaillerie en or en Inde.
La « première valeur de l'or patrimonial de Chine », avec 36 boutiques entièrement en propre toutes situées dans des centres commerciaux haut de gamme comme SKP/MixC, créant la catégorie de la joaillerie en or premium chinoise grâce au prix fixe sur savoir-faire patrimonial (vendu à la pièce) : le « phénomène Laopu Gold ».
Une marque de joaillerie cotée en actions A en expansion rapide vers les villes de rang inférieur via un modèle de franchise à faible intensité capitalistique, avec plus de 5 000 boutiques, exploitant à la fois des lignes serties et des lignes en or.
Une société diversifiée du groupe Fosun, dont Lao Miu Gold/Yayi sont les actifs joailliers clés, avec des milliers de boutiques de joaillerie (environ plus de 4 900 à l'échelle du groupe), la joaillerie en or étant l'un de ses segments de profit majeurs.
L'un des grands détaillants de joaillerie organisée d'Inde, recourant à un modèle de boutiques hyperlocales, couvrant l'Inde + le Moyen-Orient + les États-Unis.
Un joaillier de longue date fondé en 1934, à dominante direct, accordant un poids égal à l'or pur et au serti, profondément ancré à Hong Kong/Macao et dans les villes de premier et deuxième rang du continent.
Une marque de joaillerie hongkongaise, franchise + direct, avec plus de 3 500 points de vente dans le monde, couvrant Hong Kong/Macao/le continent et les marchés de la diaspora chinoise.
La plateforme de détail de China National Gold Group, publique, menée par les lingots d'investissement « China Gold » + la joaillerie en or, avec des milliers de boutiques, à dominante franchise.
Un leader mondial du luxe dur, dont les Maisons de joaillerie (Cartier/Van Cleef & Arpels/Buccellati) sont le cœur, la division joaillerie représentant environ 67 % des ventes du groupe.
Le plus grand joaillier au monde en volume d'unités (au nombre de pièces), mené par des bracelets à breloques abordables et de la joaillerie en argent, avec une fabrication interne, verticalement intégré.
Le plus grand détaillant de joaillerie des États-Unis (marques comme Kay/Zales/Jared), couvrant le diamant de mariage et la joaillerie mode de milieu de gamme.
Un joaillier DTC/omnicanal bâti sur l'« approvisionnement responsable » et les diamants de synthèse, concentré sur les bagues de fiançailles et la joaillerie fine.
Catalyse industrielle, verte et automobile
Les moteurs de la demande industrielle de métaux précieux, qui répondent à la question « où les métaux précieux sont-ils utilisés ». La plupart des sociétés de cette couche sont des consommateurs/fabricants intermédiaires de métaux précieux, où le métal est un intrant (un coût) plutôt que le produit vendu ; la clé de l'évaluation est donc la « pureté de l'exposition aux métaux précieux » : dans les géants très diversifiés (BASF/Samsung SDI), l'activité liée aux métaux précieux n'est qu'un coin d'un vaste portefeuille, pondérée à la baisse en conséquence. Trois fils de demande. Premièrement, la demande industrielle d'argent : la pâte d'argent solaire (pâte conductrice avant/arrière, le passage aux cellules de type N TOPCon/HJT augmentant l'argent par watt) + le fil/la pâte de connexion électronique, le pôle de croissance structurel de la demande d'argent, déjà plus de la moitié de la demande totale d'argent ; les valeurs de pure pâte d'argent (DKEM/Soochow) ont la plus grande pureté. Deuxièmement, les PGM (platine/palladium/rhodium) : le plus grand usage est celui des catalyseurs d'échappement automobiles, la transition vers le véhicule électrique pesant sur la demande de palladium/rhodium des catalyseurs de véhicules à combustion, tandis que l'hydrogène (les piles à combustible PEM/électrolyseurs consomment du platine, de l'iridium) ouvre un nouveau soutien de croissance pour le platine ; les leaders de la catalyse automobile Johnson Matthey et Umicore sont couverts par la couche « raffinage et recyclage » de ce dossier, cette couche ne consacre donc une carte qu'à BASF. À noter, BASF a séparé son activité de catalyse des émissions mobiles et de services de métaux précieux en une entité juridique distincte, ECMS, en 2023, et la classe depuis le 2025-09-30 selon l'IFRS 5 comme « détenue en vue de la vente/activité abandonnée », faisant avancer une cession externe (acquéreur pas encore annoncé). Troisièmement, le fil de connexion électronique or/argent (Tanaka/Heraeus/MK Electron). Le segment de l'hydrogène (Ballard/Plug/Nel/ITM) consomme à ce stade de faibles volumes absolus de platine et d'iridium, mais si l'hydrogène vert monte en échelle, il devient une nouvelle demande à long terme de platine et d'iridium : à noter, Ceres Power utilise une technologie à oxyde solide (SteelCell), ne contient pas de platine et a une exposition aux métaux précieux quasi nulle.
Un leader domestique de la pâte d'argent solaire face avant, fournissant principalement la pâte conductrice de métallisation pour les cellules de type N comme TOPCon/HJT/BC, le conduit domestique le plus direct pour la demande industrielle solaire d'argent.
L'un des leaders domestiques de la pâte d'argent solaire face avant, en tête des livraisons de pâte d'argent de type N, historiquement de premier rang en part domestique d'argent face avant (environ 46 % de part parmi les acteurs domestiques en 2022, le premier de l'industrie à livrer plus de mille tonnes par an).
Un géant mondial de la chimie, dont l'activité de catalyse des émissions mobiles (catalyseurs PGM d'échappement automobile) et de services de métaux précieux a été séparée dans l'entité juridique distincte BASF Environmental Catalyst and Metal Solutions (ECMS), l'un des trois fabricants servant le plus grand usage de la demande industrielle de PGM (la catalyse automobile).
Un fabricant taïwanais de pâte conductrice solaire, produisant de la pâte d'argent face avant/arrière et de la pâte d'aluminium face arrière, et s'étendant vers la pâte d'argent d'électrode terminale de composants passifs et les matériaux d'anode au silicium pour batteries au lithium.
Un géant coréen des batteries et des matériaux électroniques, dont la division des matériaux électroniques inclut la pâte d'argent de métallisation solaire (produite à Wuxi, en Chine), l'un des fournisseurs pour la demande solaire d'argent.
Un fabricant de fil de connexion pour le conditionnement de semi-conducteurs, produisant du fil de connexion en or (or pur à 99.999 %), du fil en alliage or-argent, du fil de cuivre et des cibles de pulvérisation à base d'or, consommant directement de l'or/argent.
Une société hydrogène américaine intégrée, avec ses électrolyseurs PEM GenEco (produisant de l'hydrogène vert) + ses piles à combustible PEM (manutention/alimentation stationnaire) ; les électrodes à membrane PEM utilisent du platine/iridium, représentant la nouvelle demande hydrogène de platine et d'iridium.
Un leader des piles à combustible PEM, fournissant principalement des véhicules commerciaux bus/ferroviaires/de manutention et de l'alimentation stationnaire, les électrodes à membrane utilisant du platine, représentant la demande hydrogène de platine pour véhicules commerciaux.
Un fabricant britannique d'électrolyseurs PEM, produisant des équipements d'électrolyse d'hydrogène vert, les électrodes à membrane utilisant du platine/iridium, représentant la nouvelle demande de platine et d'iridium pour l'hydrogène par électrolyse de l'eau.
Un géant norvégien des électrolyseurs, exploitant à la fois les filières alcaline (sans métaux précieux) et PEM (utilisant du platine/iridium), un fournisseur d'équipements de production d'hydrogène.