Cadena de valor de los metales preciosos
Oro, plata y PGM: el flujo de valor completo desde el frente de exploración minera hasta la refinación, las regalías, el comercio y la demanda final
Los metales preciosos entrelazan tres metales de lógicas subyacentes muy distintas en una sola cadena. El oro es un activo monetario y una reserva de los bancos centrales (compras récord de los bancos centrales cada año desde 2022, impulsadas por la desdolarización); la plata combina un papel monetario de refugio con una demanda industrial insustituible en energía solar y electrónica (un déficit estructural de oferta que ya lleva varios años); los PGM son un metal puramente industrial y muy concentrado geopolíticamente (Sudáfrica por sí sola suministra alrededor del 70% del platino mundial y Rusia domina el paladio). El valor se reparte de forma desigual a lo largo de la cadena. Las mineras ganan el flujo de caja cíclico del 'precio del oro menos el coste sostenible total' pero no tienen poder de fijación de precios; el modelo de negocio que el sector reconoce como el mejor son en realidad las regalías y el streaming (poco intensivo en activos, coste operativo casi nulo, carteras diversificadas y apalancamiento natural al precio del metal); el verdadero cuello de botella en la fase intermedia es la acreditación LBMA Good Delivery, donde solo unas 70 refinerías en todo el mundo cumplen los requisitos y las cuatro grandes suizas manejan en torno al 70% del oro. La fase final se divide en dos: por un lado, la joyería tradicional vendida al peso por gramo, bajo presión y cerrando tiendas, y por otro, la revalorización del oro patrimonial hacia el lujo premium chino, además de la pasta de plata solar que sostiene la demanda industrial de plata. Este tema despliega 12 capas desde la fase inicial hasta la final, marcando los actores clave, la posición y la captura de valor de cada eslabón (cualitativo, no una previsión de rentabilidad).
Exploración y mineras junior
Los prospectores situados en la cima misma de la cadena: empresas junior (Junior Miners / Developers) que exploran, definen recursos y hacen avanzar proyectos pero que aún no están en producción (o apenas acaban de empezar). Su valor proviene de 'onzas en el subsuelo + opcionalidad del proyecto + la posibilidad de ser adquiridas por una gran minera', no del flujo de caja actual. Las junior son en esencia opciones de exploración/desarrollo de alto riesgo: prácticamente no generan ingresos y queman caja financiada con sucesivas ampliaciones de capital, y actúan como el 'canal de reservas' y el brazo externalizado de I+D de exploración para grandes mineras como Newmont, Agnico y Barrick. La mayoría cotiza en el mercado principal TSX de Canadá (.TO) y en el mercado de empresas en crecimiento TSX-V (.V): conviene distinguir ambos, ya que .V corresponde a etapas más tempranas y más especulativas; algunas tienen doble cotización en NYSE American. Las junior de plata se concentran en México, Estados Unidos y Argentina, y las de desarrollo de oro en el 'Triángulo Dorado' de Canadá, Nevada y Alaska. Este segmento tiene un apalancamiento al precio del oro y la plata mucho mayor que el de los productores: un precio alto del oro abre la ventana de refinanciación para las junior y eleva las valoraciones de adquisición tanto de los recursos en producción como de los sin desarrollar. Las fusiones y adquisiciones han sido intensas en estos dos últimos años: NovaGold se asoció con Paulson para comprar la mitad de la participación de Barrick en Donlin por 1 mil millones de dólares, Perpetua ancló financiación de 'antimonio para defensa' del Departamento de Defensa de EE. UU. y del EXIM, y varias junior pequeñas se fusionaron con sus pares (véanse las notas).
Posee el 60% de Donlin Gold en Alaska (compró la participación de la mitad de Barrick junto a Paulson por 1 mil millones de dólares en 2025), uno de los mayores proyectos de oro sin desarrollar del mundo: una junior insignia puramente de tipo opción.
Proyecto de oro-antimonio-plata Stibnite en Idaho, designado por el Departamento de Defensa de EE. UU. como 'la única mina nacional capaz de cubrir las necesidades de antimonio para defensa antes de 2029'; los trabajos preliminares comenzaron en octubre de 2025.
Reinicio de la mina de oro-plata Eskay Creek en el Triángulo Dorado de Columbia Británica, antes una mina de alta ley de talla mundial; construcción cerca del 49% completada a finales de febrero de 2026, con primera producción prevista para el segundo trimestre de 2027.
Posee el 100% del proyecto KSM en el Triángulo Dorado de Columbia Británica, uno de los mayores proyectos de oro-cobre sin desarrollar del mundo (reservas de unos 47.3 millones de onzas de oro + 7.3 mil millones de libras de cobre); lleva mucho tiempo buscando un socio estratégico.
Proyecto de plata-oro Panuco en México (insignia), que presentó un estudio de viabilidad positivo en diciembre de 2025; uno de los desarrolladores más grandes y seguidos entre las junior de plata.
Desarrollador de oro multiactivo en Nevada (Granite Creek en producción + Ruby Hill/Cove + planta de procesamiento propia en Lone Tree), con el objetivo de alcanzar 300,000-400,000 onzas anuales para 2031.
Exploración + desarrollo de oro de alta ley en Queensway, Terranova; publicó una evaluación económica en julio de 2025 y avanza un plan minero por fases, con el objetivo de procesar el primer mineral a finales de 2027.
Mina de oro-plata Blackwater en Columbia Británica (recursos de más de 10 millones de onzas de oro); primera colada de oro en enero de 2025 y producción comercial declarada en mayo: la primera mina de oro nueva de Columbia Británica desde 2017.
Yacimiento de oro de tipo intrusión reducida Rogue/Valley en el Yukón; comenzó un estudio de prefactibilidad (PFS) en diciembre de 2025, un explorador-desarrollador de alto perfil con recursos en rápido crecimiento.
Completó la adquisición del complejo de oro Porcupine de Newmont en Ontario en abril de 2025, transformándose en un productor de oro norteamericano a la vez que mantiene el proyecto de desarrollo de plata de talla mundial Cordero en México.
Proyecto de plata-oro Diablillos en Argentina, con recursos M&I de unos 199 millones de onzas de plata + 1.7 millones de onzas de oro (unos 350 millones de onzas equivalentes de plata); respaldado por Kinross/Sprott.
Proyecto de oro-cobre Havieron en el distrito de Paterson de Australia Occidental + la mina Telfer (adquirida a Newmont a finales de 2024, Newmont mantiene cerca del 20%); se espera que Havieron entregue su primer mineral en el segundo semestre de 2026.
Pequeño productor de oro-plata en las Américas (la tendencia Cortez de Nevada, Timmins en Ontario y Argentina), y posee el 46.4% de McEwen Copper (el gigantesco proyecto de desarrollo de cobre Los Azules en Argentina).
La entidad superviviente tras la fusión de marzo de 2026 con Dolly Varden Silver, que posee el proyecto de plata-oro de alta ley Kitsault Valley en el Triángulo Dorado de Columbia Británica y el activo de oro Lucky Shot en Alaska.
Explorador-desarrollador estadounidense de plata de alta ley; se fusionó con Summa Silver en agosto de 2025 para consolidar tres activos: Red Mountain en Alaska + Hughes en Nevada + Mogollon en Nuevo México.
Ensayos, perforación y servicios mineros
Los vendedores de 'picos y palas' a toda la cadena de exploración-desarrollo de la fase inicial: no poseen derechos mineros ni soportan las oscilaciones del precio del metal ni el éxito o fracaso de la exploración, y ganan tarifas por servicios que siguen los ciclos de inversión en exploración/desarrollo de la fase inicial, lo que los convierte en una exposición 'cíclica externalizada' más suave que las mineras. La posición más difícil es la del laboratorio de ensayos/pruebas: sin datos de ensayo de terceros certificados de forma independiente, una minera no puede declarar recursos y reservas bajo NI 43-101/JORC, no puede captar capital y no puede convertir el 'mineral en el subsuelo' en 'onzas en el balance'. El ensayo es la puerta legal que convierte la geología en capital, controlada por los cuatro gigantes mundiales TIC (SGS/Bureau Veritas/ALS/Intertek) y un puñado de laboratorios mineros especializados (como MSALABS de Capital). Le siguen los servicios de perforación: las plataformas y cuadrillas especializadas que 'perforan y prueban' un recurso, suministradas por contratistas como Major Drilling, Geodrill y Capital, siendo Major Drilling la mayor perforadora minera especializada del mundo. El anillo exterior es el equipo minero general (plataformas, cargadoras, trituradoras) de Caterpillar (CAT), Epiroc, Sandvik y Komatsu (6301), pero se trata de maquinaria genérica que abarca todos los metales y la infraestructura, no específica de los metales preciosos, por lo que esta capa solo incluye una tarjeta relacionada para Epiroc como el eslabón 'más cercano a la perforación de exploración'; CAT/Sandvik/Komatsu no se listan por separado. Un precio alto del oro impulsa una exploración y un desarrollo activos, elevando en paralelo los volúmenes de muestras de ensayo y los turnos de plataformas de perforación: el motor central de esta capa.
El mayor grupo mundial de pruebas, inspección y certificación (TIC), la red de laboratorios líder para ensayos geoquímicos mineros y certificación de mineral (más de 2,500 laboratorios); una de las puertas legales de terceros para la declaración de recursos y reservas.
Líder mundial en evaluación de conformidad y certificación; el ensayo/inspección de minerales y materias primas (el segmento Agri-Food & Commodities) es su posición minera, uno de los cuatro grandes laboratorios de terceros para la certificación de recursos.
El líder mundial de facto en ensayos geoquímicos/de exploración mineros, el laboratorio que mineras y junior usan con más frecuencia para definir recursos y reservas; un doble motor de materias primas (ensayos) + ciencias de la vida.
Gigante mundial en garantía de calidad, pruebas, inspección y certificación; las pruebas relacionadas con minerales y energía son su posición industrial/energética, uno de los cuatro grandes laboratorios de terceros para la certificación de recursos.
El mayor contratista mundial de perforación minera especializada, fuerte en perforación especializada difícil/remota/de pozo profundo, las plataformas y cuadrillas especializadas en las que más confían las mineras para probar un recurso.
Servicios mineros integrados centrados en África (perforación + servicios mineros + topografía), y a través de su filial MSALABS opera una red de laboratorios geoquímicos mundial en rápida expansión: manteniendo a la vez las puertas de la 'perforación' y del 'ensayo'.
Contratista de perforación de exploración minera centrado en África Occidental (unas 102 plataformas de superficie/subterráneas), una de las mayores perforadoras de terceros del mundo, enfocado en los cinturones auríferos de Ghana/Costa de Marfil/Senegal.
Líder mundial en plataformas mineras y equipos de excavación de roca (plataformas de superficie/subterráneas, herramientas de perforación de roca, equipo minero automatizado/eléctrico); el representante de esta capa del equipo minero general (el eslabón más cercano a la perforación de exploración-desarrollo).
Productores de oro
Los productores primarios que convierten el mineral de oro en lingotes, el eslabón central de captura de valor de la cadena de los metales preciosos. Esta capa gana el margen bruto de caja del 'precio del oro menos el coste sostenible total (AISC)': el precio del oro lo fija el mercado y las mineras no tienen poder de fijación de precios, por lo que el foso defensivo proviene del bajo coste (cuanto menor el AISC, más resistente a la baja), una larga vida de reservas, jurisdicciones de calidad (bajo riesgo geopolítico/político) y un crecimiento sostenible de la producción. La demanda de oro en 2025-2026 se reparte en tres vías: bancos centrales (según cifras del WGC, compras netas por encima de 1,000 toneladas durante tres años seguidos 2022-2024 por la desdolarización, moderándose a unas 860 toneladas en 2025 pero aún históricamente altas, alrededor de 244 toneladas en el primer trimestre de 2026, por encima de la media de cinco años pero sin ser un récord), inversión (entradas en lingotes/monedas/ETF) y joyería, que en conjunto llevaron el oro a máximos históricos (según cifras del WGC, el precio del oro LBMA promedió unos 4,870 dólares/onza en el primer trimestre de 2026, un alza de cerca del 70% interanual). El AISC del sector subió de forma generalizada a 1,300-1,900 dólares/onza por los precios del petróleo y la inflación laboral, pero la subida del precio del oro superó con creces los costes, de modo que tanto el flujo de caja como el beneficio de las mineras marcaron récords. Conviene distinguir las mineras de oro puro (Agnico, AngloGold) de los gigantes diversificados de cobre-oro/polimetálicos (Zijin y Newmont, ambos también grandes productores de cobre): los resultados de estos últimos se diluyen con el precio del cobre y otros metales y no son una exposición pura al oro.
El mayor productor de oro del mundo, firmemente en el número uno desde que adquirió Newcrest en 2023.
La principal minera de oro de Canadá, el referente de coste y calidad para el oro puro en jurisdicciones de bajo riesgo.
Uno de los dos grandes tradicionales, un veterano mundial que pondera por igual el oro y el cobre.
Una gran minera de oro puro de tres millones de onzas, antes sudafricana, ahora con cotización principal en Nueva York.
El mayor gigante minero diversificado de oro-cobre-litio de China, con una producción de oro ya entre las más altas del mundo.
Veterano mundial del oro de raíces sudafricanas, con activos concentrados en el hemisferio sur.
Una minera de oro de dos millones de onzas con activos principalmente en las Américas y África Occidental.
La mayor minera de oro de Australia, enfocada en jurisdicciones de bajo riesgo en Australia Occidental y América del Norte.
La mayor minera de oro de África Occidental, un veterano con producción de un millón de onzas.
Uno de los mayores productores de oro de Sudáfrica, en transformación mediante minas de oro de gran profundidad + diversificación hacia el cobre-oro.
Un actor líder chino del oro puro, un operador clave en el cinturón aurífero de Jiaodong.
La principal plataforma cotizada del grupo estatal China National Gold Group, ponderada hacia las minas de oro nacionales.
Un pilar del cinturón aurífero de Jiaodong, con la mina única de talla mundial Haiyu a la espera de su puesta en marcha.
Una minera de oro de crecimiento, de mediana capitalización y un millón de onzas, con un crecimiento impulsado por la puesta en marcha de minas nuevas.
La segunda mayor minera de oro de Australia, con activos de cobre-oro de bajo coste.
Una minera de oro de mediana capitalización y bajo coste en Canadá/México, con una producción que se va a duplicar.
Una minera de oro de mediana capitalización en Turquía/Grecia/Canadá, con el gran proyecto Skouries a la espera de su puesta en marcha.
Una minera de oro de crecimiento y mediana capitalización impulsada por la nueva mina Cote de Canadá.
Una minera de oro de mediana capitalización y bajo coste en África Occidental, un referente en el control de costes.
Una minera de oro china de crecimiento hacia el exterior, con una contribución liderada por minas en el extranjero.
Una minera de oro regional que pondera por igual el oro, el antimonio y el wolframio.
Una minera de oro mexicana de un solo distrito, en transformación hacia el oro-cobre con la entrada en operación de Media Luna.
Una minera de oro de crecimiento, multidistrito y de las Américas, con puesta en marcha de minas nuevas + consolidación.
Una minera de oro de mediana capitalización en Canadá/Turquía, con subproducto de molibdeno.
Operadora de la mina única de talla mundial Fruta del Norte en Ecuador.
Una minera de oro-cobre búlgara de bajo coste, con un flujo de caja estable.
Un valor de crecimiento de oro de alta ley en Papúa Nueva Guinea, en expansión por fases.
Una minera de oro regional de pequeña-mediana capitalización en el cinturón aurífero de Lingbao, en Henan.
Productores de plata
Productores que convierten el mineral de plata y la plata asociada en plata refinada. La plata tiene una naturaleza dual, a la vez monetaria y de industria pesada: un activo monetario/refugio de metal precioso y, al mismo tiempo, un metal industrial insustituible en la pasta de plata solar, la electrónica, los vehículos eléctricos y el 5G, sobre la base de una narrativa de escasez de oferta de varios años (un déficit estructural que ya lleva varios años). Un dato clave: alrededor del 70-75% de toda la plata es un subproducto de minas de plomo-zinc-cobre-oro, y los gigantes de la plata como subproducto (KGHM, Glencore, BHP, Newmont, la productora estatal de cobre chilena Codelco) producen grandes volúmenes pero oscilan con el ciclo de los metales básicos y no se rigen directamente por el precio de la plata, lo que hace de los productores primarios de plata un grupo escaso y especial con el apalancamiento al alza más puro al precio de la plata. El valor depende de tres cosas: la escala de producción anual de plata, el coste unitario (AISC) y la pureza de la plata en los ingresos/beneficios (cuanto mayor la proporción de plata, más pura la apuesta por la plata y mayor el apalancamiento al precio de la plata). Conviene señalar que 2025 vio una densa actividad de fusiones y adquisiciones en el ámbito de la plata primaria (Gatos a First Majestic, SilverCrest a Coeur, MAG Silver a Pan American, todas completadas); el segmento se consolida activamente para ganar escala.
El mayor productor primario de plata del mundo, con 7 minas en México (Fresnillo/Saucito/Juanicipio/San Julián y otras); producción de plata de unos 47.6 millones de onzas en 2025.
Un líder de plata-oro multinacional de las Américas; adquirió MAG Silver en septiembre de 2025 (sumando el 44% de Juanicipio), elevando la guía atribuible de plata a unos 22-22.5 millones de onzas, más oro de unas 735,000-800,000 onzas.
El mayor productor primario de plata de EE. UU. + Canadá, con las minas centrales Greens Creek (Alaska, la mayor mina de plata de EE. UU.)/Lucky Friday (Idaho)/Keno Hill (Yukón); producción de plata de unos 17.0 millones de onzas en 2025.
Una minera mexicana de plata primaria; completó la adquisición de Gatos Silver en enero de 2025 (sumando la mina de plata Cerro Los Gatos), ampliando la escala de su presencia en plata en México.
Un productor de plata-oro de las Américas; completó la adquisición de SilverCrest Metals en febrero de 2025 (sumando la mina de plata-oro de alta ley Las Chispas en México), ponderando por igual la plata y el oro.
La mayor minera de metales preciosos cotizada de Perú, polimetálica en plata, oro y cobre; producción de plata de unos 15.0-15.6 millones de onzas en 2025 (incluidos unos 15.0M de asociadas), más oro de unas 139,000 onzas + cobre de unas 52,000 toneladas.
Un productor liderado por el oro y con la plata en segundo plano, presente en África Occidental (Seguela en Costa de Marfil/Yaramoko en Burkina Faso) + América Latina (México/Argentina); producción de plata de solo unas 0.9-1.0 millones de onzas en 2025, y oro de unas 334,000-373,000 onzas.
Un productor de plata-plomo-zinc-oro con sede en Vancouver y minas en China (el distrito de plata Ying en Henan + la mina GC en Guangdong); producción de plata de unos 7.0 millones de onzas en el ejercicio fiscal 2025, el tercer mayor productor de plata de China (cerca del 6.3% de cuota).
Un productor mexicano de plata primaria/plata-oro de mediana capitalización (Guanacevi/Bolanitos); la nueva mina Terronera entró en operación el 2025-10-01, con una producción de plata del cuarto trimestre muy al alza trimestre a trimestre, y el gran proyecto de plata Pitarrilla en desarrollo.
El único actor cotizado de plata pura en el TSX, con la mina central de plata de alta ley Zgounder en Marruecos (no en las Américas), avanzando el proyecto Boumadine; producción de plata de unos 4.8 millones de onzas en 2025 (total equivalente de plata de unos 5.0M).
Un pequeño productor de plata-oro-cobre en Durango, México (la mina Avino + La Preciosa + un proyecto de relaves oxidados); producción de plata de unos 1.16 millones de onzas en 2025, con un total equivalente de plata de unos 2.6M.
Una empresa de plata primaria en fase de desarrollo recién cotizada en la NYSE en 2026, con el activo central = la histórica Sunshine Mine de Idaho (actualmente en cuidado y mantenimiento, a la espera de reinicio); con planes de emitir unos 20 millones de acciones.
Productores de metales del grupo del platino (PGM)
Mineras que producen platino (Pt), paladio (Pd), rodio (Rh) y rutenio/iridio y el resto de los metales del grupo del platino (PGM). Dos rasgos subyacentes lo deciden todo. Primero, la demanda es casi puramente industrial: los convertidores catalíticos del automóvil se llevan la mayor parte (platino en los vehículos diésel, paladio en los de gasolina, rodio para controlar los NOx), con la joyería y la inversión en segundo plano. Segundo, la oferta está muy concentrada y es intensamente geopolítica: el Complejo Bushveld de Sudáfrica por sí solo suministra alrededor del 70% del platino mundial, y Norilsk Nickel de Rusia domina el paladio mundial (cerca del 40%). La tensión central por el lado de la demanda: la transición hacia el vehículo eléctrico (a batería) reduce la demanda de platino/paladio de los catalizadores de combustión interna (un viento en contra), mientras que el hidrógeno (las pilas de combustible PEM y los electrolizadores usan grandes cantidades de platino) es un soporte de demanda a largo plazo (un viento a favor); existe además elasticidad de sustitución entre el paladio y el platino en los catalizadores de los vehículos de gasolina. El riesgo central por el lado de la oferta: la escasez de electricidad/la inflación de costes/los problemas comunitarios y laborales de Sudáfrica siguen presionando la producción y los beneficios, mientras que la oferta rusa queda bajo la sombra de la geopolítica y las sanciones. El mayor productor de paladio del mundo, Norilsk Nickel (cerca del 40% del paladio mundial), cotiza solo en la MOEX de Rusia, y el capital occidental no puede en la práctica invertir directamente dadas las sanciones y las restricciones en los canales de pago, por lo que esta capa no le da una tarjeta independiente y solo lo señala como un nodo de la cadena (la misma lógica que Polyus de Rusia y Navoi de Uzbekistán, excluidos por la misma imposibilidad de inversión). Tras la escisión de la matriz, Anglo American (AAL) ha desgajado su negocio de PGM (Valterra) y ha girado hacia el cobre como núcleo (el cobre representará más del 60% del EBITDA); Glencore, Vale y otros producen pequeñas cantidades de PGM como subproducto. El valor depende de: la producción anual de PGM (en onzas 4E/6E), la posición en la curva de costes de la mina, la estructura de la cesta de metales (la mezcla de platino/paladio/rodio) y la estabilidad operativa en la jurisdicción de origen.
Antes Anglo American Platinum (Amplats), escindida de Anglo American y rebautizada como Valterra en mayo de 2025; el mayor productor de platino del mundo, con la mina a cielo abierto insignia Mogalakwena; producción propia (M&C) de PGM de unos 3.2 millones de onzas en 2025, refinada de unos 3.4M.
El segundo mayor productor de PGM del mundo, presente en el Bushveld de Sudáfrica + el Great Dyke de Zimbabue + Canadá (Impala Canada); suministra alrededor del 22% del platino primario mundial y cerca del 15% del paladio.
Un gigante de PGM con doble base en Sudáfrica + EE. UU.; su Stillwater (Montana) es la única mina primaria de PGM de EE. UU.; en 2025, 4E PGM sudafricano de unos 1.7 millones de onzas + 2E extraído en EE. UU. de unas 284,000 onzas (más reciclaje 3E de unas 378,000 onzas).
Un productor integrado independiente sudafricano de PGM, con tres minas Bushveld de propiedad total (Zondereinde/Booysendal/Eland); platino refinado de unas 468,000 onzas en el segundo semestre del ejercicio fiscal 2025 (un alza del 3.7% interanual).
Un productor sudafricano de cromo del Bushveld + PGM como coproducto, uno de los principales productores mundiales de concentrado de cromo además de productor de PGM (la mina única Tharisa extrae cromo y 6E PGM juntos); en el ejercicio fiscal 2025 (hasta septiembre) produjo unas 138,000 onzas de 6E PGM + unos 1.55 millones de toneladas de concentrado de cromo, y comenzó el desarrollo subterráneo para extender la vida de la mina en unos 60 años.
Una minera diversificada sudafricana donde los PGM son solo un segmento: ARM Platinum posee Two Rivers (una JV con Implats, ARM tiene el 54%)/Modikwa/Nkomati, y en julio de 2025 además adquirió la participación africana del 50% de Norilsk Nickel en Nkomati; cuenta también con una amplia cartera de mineral de hierro/manganeso/cromo/níquel/carbón.
Regalías y streaming
Las empresas de regalías y streaming no minan por sí mismas: inyectan capital en una minera por adelantado a cambio, o bien de ingresos por regalías sobre un porcentaje fijo de la producción futura de esa mina, o bien del derecho a comprar a largo plazo una proporción determinada del metal a un precio fijo bajo pactado de antemano (a menudo unos pocos cientos de dólares la onza o menos, un stream). Este es el modelo de negocio que el sector reconoce como el mejor: poco intensivo en activos, con un coste operativo y una exposición a inversión de capital casi nulos, una sola cartera diversificada entre decenas o cientos de minas, apalancamiento natural a un precio del metal al alza, resistente a la inflación y de márgenes extremadamente altos (coste de caja cercano a cero), lo que lo convierte en la exposición pura de mayor calidad y directamente invertible de la cadena de los metales preciosos. El sector está liderado por tres gigantes (Franco-Nevada/Wheaton/Royal Gold), seguidos de medianas capitalizaciones como Triple Flag y un grupo de pequeñas capitalizaciones. La consolidación en 2025-26 ha sido notable: Royal Gold completó su adquisición de Sandstorm Gold y Horizon Copper el 20 de octubre de 2025 (Sandstorm/Horizon excluidas de cotización), formando una gran cartera de unos 393 streams y regalías; EMX Royalty y Elemental Altus se fusionaron en Elemental Royalty (ELE) en noviembre de 2025.
El líder de regalías y streaming de referencia, el mayor y más diversificado del sector; liderado por regalías con algunos streams, con los metales preciosos en torno al 85% de los ingresos (oro cerca del 72%), más una exposición diversificada a energía/mineral de hierro como cobertura; 119 activos generadores de flujo de caja.
El líder mundial del streaming, impulsado tanto por el oro como por la plata; su modelo es liderado por streams, comprando producción de oro/plata vinculada a una mina a largo plazo a un precio fijo bajo pactado, enfocado en minas de calidad grandes y de larga vida.
Uno de los tres gigantes, el líder de streaming y regalías de referencia de América del Norte; tras completar la adquisición de Sandstorm Gold y Horizon Copper en octubre de 2025, la cartera se amplió a unos 393 streams y regalías (metales preciosos en torno al 87% de los ingresos, oro cerca del 75%), un gran salto en escala y diversificación.
Una empresa de streaming y regalías de metales preciosos de crecimiento y mediana-gran capitalización, liderada por el oro y la plata; con una cartera de 239 activos (223 regalías + 16 streams), que abarca las Américas y Australia y mezcla activos en producción con activos en desarrollo/exploración.
Una empresa de regalías y streaming puramente de metales preciosos de mediana capitalización, con una cartera de más de 80 activos y exposición a jurisdicciones mineras de primer nivel como Canadá/EE. UU./Australia a la cabeza de su grupo de pares, liderada por el oro y la plata.
Una empresa de regalías de pequeña capitalización liderada por los metales preciosos, con una cartera de más de 250 activos (en su mayoría regalías NSR), que abarca EE. UU./Canadá/Brasil/México; ponderada hacia activos de etapa inicial-media y de exploración/desarrollo, con menor flujo de caja actual pero una amplia cartera de proyectos.
Una empresa de regalías y streaming de pequeña capitalización que ofrece exposición apalancada al oro, la plata y el cobre; con una cartera ponderada hacia la fase de desarrollo/exploración, con un pequeño flujo de caja actual pero unos ingresos de rápido crecimiento (los ingresos de 2025 casi se duplicaron interanualmente).
Una empresa de regalías de referencia y mediana capitalización formada y rebautizada a partir de la fusión de noviembre de 2025 de Elemental Altus y EMX Royalty; con 16 activos en producción y un modelo de regalías puro; la fusión respaldada por unos 100 millones de dólares de inversión de Tether.
Una empresa de regalías de metales preciosos de pequeña capitalización, con una cartera de unas 70 regalías centrada en Australia y con algunas en Canadá/EE. UU./Sudáfrica/Brasil/Perú; regalías puras, sin streams.
Refinación y fundición (LBMA Good Delivery)
Refinar el doré/metal en bruto (doré, lodo anódico) procedente de la mina en lingotes estándar de calidad de inversión al 99.99%. El verdadero cuello de botella no es 'si puedes refinarlo' sino la acreditación en la LBMA Good Delivery List: solo los lingotes de refinadores que figuran en esa lista blanca (actualmente unos 66 para el oro y unos 86 para la plata, listas que difieren en número entre oro y plata) son aceptados por el mercado de Londres como entrega válida, y esa lista blanca, junto con una capacidad difícil de construir, es la barrera de entrada. Geográficamente está muy concentrada en las cuatro grandes suizas (Valcambi / PAMP / Metalor / Argor-Heraeus): la cifra que se cita a menudo de que 'Suiza maneja alrededor del 70% del oro del mundo' es una estimación antigua e imprecisa de la década de 2010 (que mezcla oro recién extraído + flujos de reciclaje/inversión), y sobre la base del oro recién extraído Suiza está actualmente en torno a un tercio, que sube de un tercio a la mitad si se cuentan los flujos de reciclaje/inversión; sobre cualquier base, un puñado de refinadores líderes sigue concentrando el grueso del volumen de Good Delivery. Cabe destacar que estos refinadores en la posición más difícil son en su mayoría de propiedad privada o industrial/gubernamental (ninguna de las cuatro grandes suizas cotiza de forma independiente): la otra cara de la barrera es que el mercado público apenas puede comprar una apuesta pura por la refinación, y lo que cotiza son en su mayoría grandes grupos que integran refinación + reciclaje + catálisis/fundición de cobre. [YMYL: esta capa es una lectura cualitativa de la posición en la cadena, sin ninguna previsión de rentabilidad ni de precio a futuro.]
La primera de las cuatro grandes suizas y la mayor refinería individual de metales preciosos del mundo, que procesa unas 2,000 toneladas de metales preciosos al año, con doble acreditación LBMA Good Delivery de oro/plata.
Una de las cuatro grandes suizas, con la marca PAMP de lingotes de inversión conocida en todo el mundo, que refina más de 450 toneladas de oro al año, acreditada LBMA Good Delivery.
Una de las cuatro grandes suizas (Neuchâtel, fundada en 1852), que integra refinación de metales preciosos + reciclaje + recubrimientos avanzados/contactos eléctricos, acreditada LBMA Good Delivery.
Una de las cuatro grandes suizas (Mendrisio, Tesino), líder en refinación de oro + colada de lingotes, acreditada LBMA Good Delivery.
Uno de los líderes mundiales en refinación de PGM (metales del grupo del platino) y catalizadores de automoción, que integra refinación + catálisis, un participante importante en el sistema de acreditación LBMA/LPPM.
La única refinería de oro acreditada por la LBMA de África y el mayor complejo integrado de refinación-fundición en un solo emplazamiento del mundo, una de las refinerías árbitro de la LBMA Good Delivery.
El mayor productor de cobre y reciclador polimetálico de Europa, que produce oro/plata como subproductos de la fundición de cobre y el reciclaje de residuos electrónicos (incluye también oro y plata acreditados por la LBMA).
Un líder nórdico de minería-fundición, cuya fundición de cobre Ronnskar es una fundición de reciclaje de residuos electrónicos líder mundial, que produce oro/plata junto con cobre reciclado.
Un fabricante estadounidense de materiales avanzados, que opera dos grandes refinerías químicas/electrolíticas de metales preciosos, recuperando Au/Ag/Pd/Pt/Rh/Ru de los desechos de producción de los clientes.
Una refinería de oro/plata LBMA Good Delivery, emisora de la moneda de oro Maple Leaf, una institución de refinación + acuñación respaldada por el gobierno.
Una refinería de oro/plata LBMA Good Delivery, que refina la mayor parte del oro recién extraído de Australia, emisora de la moneda de oro Kangaroo.
Antes JX Metals, con salida a bolsa en Tokio en marzo de 2025 (captando unos 439 mil millones de yenes); su negocio central son los materiales para semiconductores (cerca del 60% de la cuota mundial de blancos de pulverización catódica) + la fundición de cobre, con una división de Metals & Recycling que recupera metales preciosos.
Reciclaje y minería urbana
Recuperar oro/plata/PGM de residuos electrónicos (e-scrap/PCB), catalizadores de automoción usados, joyería y chatarra industrial, formando la 'oferta secundaria' de metales preciosos: un eslabón clave que cierra el círculo de la cadena. En cuanto a escala: el reciclaje aporta alrededor del 24% del platino (la media de cinco años hasta 2024, cerca de una cuarta parte), y la oferta secundaria total de PGM puede rivalizar con la producción minera combinada de Rusia + Zimbabue; la proporción reciclada de oro/plata es igualmente relevante. La economía de la minería urbana depende en gran medida del precio del metal (cuando los precios son bajos se acumula chatarra y el reciclaje se contrae), y esta capa se solapa mucho con la refinación: la mayoría de los actores (Umicore/JM/Heraeus/Asahi/Dowa/Aurubis/Boliden) reciclan y refinan a la vez. Bajo la regla de eliminación de duplicados, las empresas diferenciadas por el 'ciclo cerrado de la minería urbana' obtienen una tarjeta en esta capa (Umicore, Heraeus, ARE/Asahi, Dowa, Sims), mientras que las que refinan y reciclan pero se inclinan hacia la fundición (Aurubis/Boliden/Materion/JM) obtienen una tarjeta en la capa de refinación y aquí solo se mencionan. [YMYL: esta capa es una lectura cualitativa de la posición en la cadena, sin ninguna previsión de rentabilidad ni de precio a futuro.]
El mayor reciclador de metales preciosos del mundo, cuya planta de Hoboken (Bélgica) es la mayor y más compleja base de reciclaje-fundición de metales preciosos del mundo, capaz de procesar más de 200 materias primas y recuperar más de 20 metales.
Uno de los mayores recicladores de PGM (grupo del platino) del mundo, que opera una de las mayores refinerías de reciclaje secundario de PGM del mundo desde su sede en Hanau; también posee íntegramente Argor-Heraeus, una de las cuatro grandes suizas.
Un líder japonés de reciclaje-refinación de metales preciosos (rebautizado como ARE Holdings desde Asahi Holdings en junio de 2023), que recupera oro, plata, paladio, platino y rodio de e-scrap, residuos dentales, joyería, galvanoplastia y catalizadores usados.
Un grupo japonés de metales no ferrosos y medio ambiente, cuya fundición de Kosaka recupera oro, plata y más de 20 metales de PCB/residuos electrónicos, y que además recicla catalizadores de automoción usados en América del Norte.
Uno de los mayores recicladores de metales/residuos electrónicos del mundo, cuyo Sims Lifecycle Services es un reciclador de residuos electrónicos líder mundial, que recupera metales preciosos, metales básicos y más.
Bolsas, creación de mercado y custodia en bóveda
La base de infraestructura de mercado para el descubrimiento de precios + la compensación + la custodia de los metales preciosos. El centro de fijación de precios del oro/plata a escala mundial es bipolar: el extremo del papel/futuros está liderado por el COMEX de Nueva York (parte de CME) y el mercado OTC de la LBMA de Londres (45M de onzas de oro al día) para el descubrimiento de precios y la compensación, mientras que el extremo físico al contado está liderado por la Bolsa de Oro de Shanghái (la mayor entrega física de oro del mundo). Esta capa gana comisiones de negociación/compensación, los diferenciales de oferta-demanda de la creación de mercado y comisiones de custodia en bóveda, con fosos defensivos de efecto red/licencias, débilmente correlacionada con la dirección del precio del oro y fuertemente correlacionada con la actividad de negociación (la volatilidad). [YMYL: solo una descripción cualitativa del mecanismo de captura de valor, sin ninguna previsión de rentabilidad/precio a futuro.]
El mayor operador de bolsa de derivados del mundo, cuyo COMEX es el centro mundial para el descubrimiento de precios de los futuros de oro/plata (volumen de oro de referencia de unos 27M de onzas al día); CME Clearing proporciona compensación de contraparte central.
Posee íntegramente la London Metal Exchange (LME); la LME maneja principalmente el descubrimiento de precios de metales básicos (cobre, aluminio, zinc, níquel y otros) y una red mundial de warrants, con una exposición a metales preciosos más indirecta; añadió Hong Kong como punto de entrega aprobado por la LME a partir de 2025.
Un gran operador de bolsa de derivados (y propietario de la NYSE); los metales preciosos son una línea pequeña dentro de su segmento de materias primas, con ICE Futures US cotizando futuros Mini/Kilo de oro-plata y futuros Daily de oro-plata loco-London de entrega física.
Un creador de mercado de metales preciosos y operador físico integrado verticalmente: creación de mercado y liquidación física para bancos/refinadores/mineras/operadores; en 2025-04 su bóveda de Nueva York obtuvo el estatus de depositario registrado por CME (oro/plata/platino/paladio, incluida la entrega COMEX/NYMEX), y opera la venta física minorista a través de stonexbullion.com.
Un líder mundial en custodia en bóveda de metales preciosos y transporte seguro: gestiona la recogida-transporte-entrega de oro/plata desde la refinería hasta el usuario final, con bóvedas de alta seguridad en seis continentes y conciliación diaria de posiciones/inventario.
Un operador de logística/custodia en bóveda de efectivo y objetos de valor (Loomis International): proporciona custodia en bóveda de alta seguridad de oro/plata/platino y transporte/despacho transfronterizo en los principales centros financieros; en 2025-08 abrió una nueva bóveda en Kuala Lumpur para atender la demanda de bancos y operadores de lingotes asiáticos.
La mayor bolsa al contado de oro físico del mundo y la única plataforma centralizada de negociación de oro de China, que ofrece negociación/compensación/entrega/custodia integradas, con todo el oro entregable custodiado en la bolsa o sus socios; en 2025-06 lanzó los contratos offshore iPAu99.99HK/iPAu99.5HK en Hong Kong. Mencionada solo en la descripción, sin tarjeta invertible.
El organismo de fijación de estándares y de membresía para el mercado OTC de oro/plata de Londres, cuyo estándar London Good Delivery y su sistema de creadores de mercado/compensación forman el centro mundial de fijación de precios y compensación OTC (en 2025 el oro OTC de Londres promedió unos 45M de onzas al día); la compensación la proporciona LPMCL, los cuatro miembros compensadores (HSBC, ICBC Standard, JPMorgan, UBS). Mencionado solo en la descripción, sin tarjeta.
Vehículos de inversión (ETF, fideicomisos físicos, operadores)
Convertir el oro y la plata en productos financieros comprables y canales físicos, conectando directamente con la demanda de inversión. 2025 fue un año histórico de entradas: los ETF físicos de oro a escala mundial captaron unos 89 mil millones de dólares netos en el año (un máximo histórico), los activos gestionados se duplicaron hasta unos 559 mil millones de dólares, las tenencias alcanzaron un máximo récord de 4,025 toneladas, y el oro marcó 53 nuevos máximos con la mayor subida anual desde 1979. Esta capa se divide en dos posiciones: primero, gestoras de activos diversificadas (State Street/BlackRock/abrdn), donde los ETF de metales preciosos son una pequeña porción de una cartera de varios billones de dólares, con un valor diluido, que ganan comisiones de gestión bajas a gran escala; segundo, nombres más puros (Sprott/A-Mark), de exposición pura a los metales preciosos con una posición más pura, que resuenan directamente con el ciclo del oro/plata. [YMYL: solo una descripción del mecanismo de comisiones/exposición, sin ninguna previsión de precio o rentabilidad.]
Su State Street Global Advisors (SSGA) comercializa el mayor ETF de oro del mundo, SPDR Gold Shares (GLD, con la filial del World Gold Council, World Gold Trust Services, como patrocinadora); State Street se encarga de la distribución/comercialización y cobra las comisiones relacionadas.
La mayor gestora de activos del mundo, cuya iShares emite el iShares Gold Trust (IAU) y el iShares Silver Trust (SLV), las principales opciones de ETF de oro/plata más allá de GLD (la comisión de IAU es más baja, con una escala solo por detrás de GLD).
Una gestora de activos diversificada, que patrocina ETF físicos de metales preciosos como abrdn Physical Gold (SGOL, lingotes London Good Delivery custodiados en Suiza) y abrdn Physical Silver (SIVR); en 2025-03 la empresa cambió el nombre de abrdn a Aberdeen Group, con el ticker aún ABDN.
Una gestora especializada más pura en metales preciosos/activos físicos, que opera fideicomisos cerrados de oro/plata físicos PHYS (oro físico), PSLV (plata física) y CEF (oro y plata), con el metal custodiado en la Royal Canadian Mint y otras entidades y canjeable por físico: una de las exposiciones cotizadas más puras a los metales preciosos.
Un líder mayorista de lingotes físicos + minorista DTC: el extremo mayorista es comprador autorizado de la US Mint y agente de casas de moneda soberanas de Australia/Austria/Canadá/China/México/Sudáfrica/Reino Unido y otras, vendiendo más de 2,000 productos; el extremo minorista llega a los consumidores de forma omnicanal a través de las filiales íntegras JM Bullion y Goldline.
El organismo del sector que representa a las mineras de oro, cuya filial íntegra World Gold Trust Services es la patrocinadora de GLD, la institución que entre bastidores impulsa el mayor ETF de oro del mundo (los ingresos del consejo provienen ahora principalmente de la comisión de patrocinio de GLD); mencionado solo en la descripción, sin tarjeta invertible.
Joyería y venta minorista
La mayor fuente de demanda física final del oro y el lastre de demanda del precio del oro: China e India juntas representan la mitad del consumo mundial de joyería de oro. La subida unidireccional del precio del oro en 2024-2025 (el precio al contado llegó a ganar más del 50% dentro del año) presionó el 'oro al peso' tradicional fijado por gramos: los gramos medios por pieza cayeron, y las marcas tradicionales de joyería de oro (Lao Feng Xiang/los pares de Chow Sang Sang/Chow Tai Fook) vieron sus ventas comparables y su beneficio neto a la vez exprimidos y entraron en un ciclo de cierre de tiendas (Chow Tai Fook cerró 606 tiendas netas entre marzo y septiembre de 2025). Al mismo tiempo, el 'oro patrimonial / de precio fijo (fijado por pieza, con un fuerte premio de diseño y artesanía)' fue a contracorriente, siendo el caso de manual el 'fenómeno Laopu Gold': 36 tiendas íntegramente propias, ingresos por tienda de unos 229 millones de RMB anuales, ingresos de 2024 +167.5%, capitalización de mercado superando brevemente a Chow Tai Fook hasta convertirse en el valor más caro de Hong Kong (PE-TTM de unas 80 veces), revalorizando la joyería de oro de 'oro al peso como depósito de valor' a 'lujo premium chino / cuasi-lujo'. La línea divisoria de la captura de valor: si el premio de marca puede liberarse de las oscilaciones del precio del oro, la producción por tienda comparable, y la estructura de canal directo frente a franquicia (el directo capta todo el margen bruto minorista pero es intensivo en activos; la franquicia se apoya en la venta mayorista + las comisiones de licencia de marca, poco intensiva en activos pero con un margen por tienda fino). Del lado occidental, Richemont (Cartier/Van Cleef & Arpels), Pandora y Signet representan dos vías de valor, el lujo duro y la joyería accesible. Tiffany pertenece a LVMH; esta capa solo la menciona, sin tarjeta independiente.
El mayor minorista de joyería chino del mundo, con más de 7,300 tiendas (más de 7,200 en el continente), que abarca el oro al peso puro, el precio fijo y la gama completa de diamantes: el referente de volumen de la demanda de joyería de oro.
Un nombre centenario y líder de la joyería de oro de las acciones A, con unos 5,800 puntos de venta dentro y fuera del país, fuerte en el oro al peso puro tradicional y la distribución mayorista.
El mayor minorista de joyería de marca de India, con Tanishq/Mia/Zoya/CaratLane, el líder del mercado organizado de joyería de oro de India.
'La primera acción de oro patrimonial de China', con 36 tiendas íntegramente propias, todas en centros comerciales de primer nivel como SKP/MixC, que crea la categoría de joyería de oro premium china mediante un precio fijo de artesanía patrimonial (fijado por pieza): el 'fenómeno Laopu Gold'.
Una marca de joyería de las acciones A que se expande con rapidez hacia ciudades de menor nivel mediante un modelo de franquicia poco intensivo en activos, con más de 5,000 tiendas, operando tanto líneas con incrustaciones como de oro.
Una empresa diversificada del grupo Fosun, cuyos Lao Miu Gold/Yayi son sus activos de joyería centrales, con miles de tiendas de joyería (unas 4,900 a nivel de grupo), siendo la joyería de oro uno de sus segmentos de beneficio clave.
Uno de los grandes minoristas de joyería organizados de India, que utiliza un modelo de tiendas hiperlocal, con presencia en India + Oriente Medio + EE. UU.
Un joyero de larga trayectoria fundado en 1934, liderado por el canal directo, que pondera por igual el oro puro y las incrustaciones, profundamente arraigado en Hong Kong/Macao y en las ciudades de primer y segundo nivel del continente.
Una marca de joyería de Hong Kong, franquicia + directo, con más de 3,500 puntos de venta en todo el mundo, que abarca Hong Kong/Macao/el continente y los mercados chinos en el extranjero.
La plataforma minorista de China National Gold Group, de propiedad estatal, liderada por los lingotes de inversión 'China Gold' + la joyería de oro, con miles de tiendas, predominando la franquicia.
Un líder mundial del lujo duro, cuyas Maisons de joyería (Cartier/Van Cleef & Arpels/Buccellati) son su núcleo, siendo la división de joyería en torno al 67% de las ventas del grupo.
El mayor joyero del mundo por volumen de unidades (por número de piezas), liderado por las pulseras de abalorios asequibles y la joyería de plata, con fabricación propia, integrado verticalmente.
El mayor minorista de joyería de EE. UU. (marcas como Kay/Zales/Jared), que abarca los diamantes nupciales y la joyería de moda de gama media.
Un joyero DTC/omnicanal construido sobre el 'abastecimiento responsable' y los diamantes cultivados en laboratorio, enfocado en la joyería de compromiso y la alta joyería.
Catálisis industrial, verde y de automoción
Los motores de la demanda industrial de metales preciosos, que responden a 'dónde se usan los metales preciosos'. La mayoría de las empresas de esta capa son consumidoras/fabricantes intermedias de metales preciosos, donde el metal es un insumo (un coste) y no el producto vendido, por lo que la clave en la evaluación es la 'pureza de la exposición a los metales preciosos': en los gigantes muy diversificados (BASF/Samsung SDI), el negocio relacionado con los metales preciosos es solo un rincón de una enorme cartera, ponderado a la baja en consecuencia. Tres hilos de demanda. Primero, la demanda industrial de plata: la pasta de plata solar (pasta conductora frontal/posterior, con el cambio a N-type TOPCon/HJT elevando el uso de plata por vatio) + el hilo/pasta de soldadura electrónica, el polo de crecimiento estructural de la demanda de plata, ya más de la mitad de la demanda total de plata; los valores de pasta de plata pura (DKEM/Soochow) tienen la mayor pureza. Segundo, los PGM (platino/paladio/rodio): el mayor uso son los catalizadores de escape de automoción, con la transición hacia el vehículo eléctrico presionando la demanda de paladio/rodio de los catalizadores de los vehículos de combustión, mientras que el hidrógeno (las pilas de combustible PEM/electrolizadores usan platino, iridio) abre un nuevo soporte de crecimiento para el platino; los líderes de la catálisis de automoción Johnson Matthey y Umicore están cubiertos por la capa de 'refinación y reciclaje' de este tema, por lo que esta capa solo da una tarjeta a BASF. Cabe destacar que BASF escindió su negocio de catálisis de emisiones móviles y servicios de metales preciosos como una entidad legal separada, ECMS, en 2023, y desde el 2025-09-30 lo clasifica bajo IFRS 5 como 'mantenido para la venta/operaciones discontinuadas', avanzando una venta externa (comprador aún no anunciado). Tercero, el hilo de soldadura electrónica de oro/plata (Tanaka/Heraeus/MK Electron). El segmento del hidrógeno (Ballard/Plug/Nel/ITM) usa volúmenes absolutos pequeños de platino e iridio en esta etapa, pero si el hidrógeno verde escala se convierte en nueva demanda a largo plazo de platino e iridio: cabe señalar que Ceres Power usa tecnología de óxido sólido (SteelCell), no contiene platino y tiene una exposición a metales preciosos casi nula.
Un líder nacional en pasta de plata frontal solar, que suministra principalmente pasta conductora de metalización para celdas N-type como TOPCon/HJT/BC, el conducto nacional más directo para la demanda industrial solar de plata.
Uno de los líderes nacionales en pasta de plata frontal solar, líder en envíos de pasta de plata N-type, históricamente en los primeros puestos de la cuota nacional de plata frontal (cerca del 46% de la cuota de actores nacionales en 2022, el primero del sector en enviar más de mil toneladas al año).
Un gigante químico mundial, cuyo negocio de catálisis de emisiones móviles (catalizadores de PGM para escape de automoción) y servicios de metales preciosos se ha escindido como la entidad legal separada BASF Environmental Catalyst and Metal Solutions (ECMS), uno de los tres fabricantes que atienden el mayor uso de la demanda industrial de PGM (la catálisis de automoción).
Un fabricante taiwanés de pasta conductora solar, que produce pasta de plata frontal/posterior y pasta de aluminio posterior, y se extiende a la pasta de plata para electrodos terminales de componentes pasivos y a los materiales de ánodo de silicio para baterías de litio.
Un gigante coreano de baterías y materiales electrónicos, cuya división de materiales electrónicos incluye pasta de plata de metalización solar (producida en Wuxi, China), uno de los proveedores para la demanda solar de plata.
Un fabricante de hilo de soldadura para encapsulado de semiconductores, que produce hilo de soldadura de oro (oro puro al 99.999%), hilo de aleación oro-plata, hilo de cobre y blancos de pulverización catódica de base oro, consumiendo directamente oro/plata.
Una empresa de hidrógeno integrada estadounidense, con electrolizadores PEM GenEco (que producen hidrógeno verde) + pilas de combustible PEM (manipulación de materiales/energía estacionaria); los electrodos de membrana PEM usan platino/iridio, representando la nueva demanda de hidrógeno de platino e iridio.
Un líder en pilas de combustible PEM, que suministra principalmente vehículos comerciales de autobús/ferrocarril/manipulación de materiales y energía estacionaria, con electrodos de membrana que usan platino, representando la demanda de hidrógeno de platino de los vehículos comerciales.
Un fabricante británico de electrolizadores PEM, que produce equipos de electrólisis de hidrógeno verde, con electrodos de membrana que usan platino/iridio, representando la nueva demanda de platino e iridio del hidrógeno por electrólisis del agua.
Un gigante noruego de electrolizadores, que opera tanto la vía de electrolizadores alcalinos (sin metales preciosos) como la PEM (que usa platino/iridio), un proveedor de equipos de producción de hidrógeno.