Цепочка создания стоимости драгоценных металлов
Золото, серебро, металлы платиновой группы: полный поток создания стоимости от забоя геологоразведки через аффинаж, роялти, трейдинг и конечный спрос
Драгоценные металлы сплетают в одну цепочку три металла с совершенно разной фундаментальной логикой. Золото — монетарный актив и резерв центральных банков (рекордные закупки центробанков ежегодно с 2022 года на фоне дедолларизации); серебро несёт одновременно монетарную роль защитного актива и незаменимый промышленный спрос в солнечной энергетике и электронике (структурный дефицит предложения держится уже несколько лет); металлы платиновой группы — чисто промышленный металл с крайне высокой геополитической концентрацией (одна только ЮАР поставляет около 70% мировой платины, по палладию доминирует Россия). Стоимость распределяется по цепочке неравномерно. Горнодобытчики зарабатывают циклический денежный поток «цена золота минус совокупные поддерживающие затраты», но не обладают ценовой властью; бизнес-модель, которую отрасль признаёт лучшей, — это на деле роялти и стриминг (низкая капиталоёмкость, почти нулевые операционные затраты, диверсифицированные портфели, естественный рычаг к цене металла); подлинное узкое место в среднем звене — аккредитация LBMA Good Delivery, которой соответствуют лишь около 70 аффинажных заводов в мире, а четыре швейцарских лидера обрабатывают примерно 70% золота. Нижнее звено раскалывается надвое: с одной стороны традиционные весовые ювелирные изделия под давлением и с закрытием магазинов, с другой — переоценка традиционного золота в китайский премиальный люкс плюс солнечная серебряная паста, поддерживающая промышленный спрос на серебро. Эта тема раскладывает 12 слоёв от верхнего до нижнего звена, отмечая для каждого ключевых игроков, позицию и захват стоимости (качественно, а не прогноз доходности).
Геологоразведка и юниоры
Изыскатели на самой вершине цепочки: юниорные компании (Junior Miners / Developers), которые ведут разведку, оценивают ресурсы и продвигают проекты, но пока (или только-только) не в добыче. Их стоимость складывается из «унций в земле + опциональности проекта + шанса быть купленными мейджором», а не из текущего денежного потока. Юниоры по сути являются высокорисковыми разведочно-девелоперскими опционами: они почти не генерируют выручки и сжигают деньги, финансируемые повторными эмиссиями акций, выполняя роль «резервного конвейера» и аутсорсингового разведочного R&D-подразделения для мейджоров вроде Newmont, Agnico и Barrick. Большинство торгуются на канадской основной площадке TSX (.TO) и на венчурной площадке TSX-V (.V): эти две площадки следует различать, поскольку .V относится к более ранней стадии и более спекулятивна; некоторые имеют двойной листинг на NYSE American. Серебряные юниоры сосредоточены в Мексике/США/Аргентине, золотые девелоперы — в канадском «Золотом треугольнике», Неваде и на Аляске. Этот сегмент несёт куда больший рычаг к цене золота/серебра, чем производители: высокая цена золота открывает юниорам окно рефинансирования и поднимает оценки выкупа как добывающих, так и неосвоенных ресурсов. Сделки M&A в последние два года были ожесточёнными: NovaGold вместе с Paulson выкупили половину доли Barrick в Donlin за $1 млрд, Perpetua привлекла финансирование «оборонной сурьмы» от Министерства обороны США/EXIM, а несколько небольших юниоров слились с конкурентами (см. примечания).
Владеет 60% проекта Donlin Gold на Аляске (выкупил половинную долю Barrick вместе с Paulson за $1 млрд в 2025 году), одного из крупнейших в мире неосвоенных золотых проектов: чисто опционного флагманского юниора.
Золото-сурьмяно-серебряный проект Stibnite в Айдахо, обозначенный Министерством обороны США как «единственный отечественный рудник, способный покрыть оборонные потребности в сурьме до 2029 года»; ранние работы начались в октябре 2025 года.
Перезапуск золото-серебряного рудника Eskay Creek в Золотом треугольнике Британской Колумбии, бывшего рудника мирового класса с высоким содержанием; строительство завершено примерно на 49% к концу февраля 2026 года, первая добыча намечена на II квартал 2027 года.
Владеет 100% проекта KSM в Золотом треугольнике Британской Колумбии, одного из крупнейших в мире неосвоенных золото-медных проектов (запасы около 47.3 миллиона унций золота + 7.3 миллиарда фунтов меди); давно ищет стратегического партнёра.
Серебряно-золотой проект Panuco в Мексике (флагман), давший положительное технико-экономическое обоснование в декабре 2025 года; один из крупнейших и наиболее отслеживаемых девелоперов среди серебряных юниоров.
Многоактивный золотой девелопер в Неваде (Granite Creek в добыче + Ruby Hill/Cove + собственная обогатительная фабрика Lone Tree), нацеленный на 300,000-400,000 унций в год к 2031 году.
Геологоразведка и девелопмент высокосортного золота Queensway в Ньюфаундленде; опубликовал экономическую оценку в июле 2025 года, продвигает поэтапный план добычи, нацелен на первую переработку руды к концу 2027 года.
Золото-серебряный рудник Blackwater в Британской Колумбии (ресурсы свыше 10 миллионов унций золота); первая отливка золота в январе 2025 года, коммерческая добыча объявлена в мае: первый новый золотой рудник Британской Колумбии с 2017 года.
Золоторудное месторождение Rogue/Valley типа reduced-intrusion в Юконе; начал предварительное технико-экономическое обоснование (PFS) в декабре 2025 года, высокопрофильный разведчик-девелопер с быстро растущими ресурсами.
Завершил приобретение золотого комплекса Porcupine компании Newmont в Онтарио в апреле 2025 года, превратившись в североамериканского производителя золота и одновременно владея мексиканским серебряным девелоперским проектом мирового класса Cordero.
Серебряно-золотой проект Diablillos в Аргентине, ресурсы M&I около 199 миллионов унций серебра + 1.7 миллиона унций золота (около 350 миллионов унций серебряного эквивалента); поддержан Kinross/Sprott.
Золото-медный проект Havieron в районе Paterson в Западной Австралии + рудник Telfer (приобретён у Newmont в конце 2024 года, Newmont владеет около 20%); ожидается, что Havieron даст первую руду во второй половине 2026 года.
Небольшой золото-серебряный производитель в Америке (тренд Cortez в Неваде, Timmins в Онтарио, Аргентина), владеет 46.4% McEwen Copper (гигантский медный девелоперский проект Los Azules в Аргентине).
Уцелевшая компания после слияния с Dolly Varden Silver в марте 2026 года, владеющая высокосортным серебряно-золотым проектом Kitsault Valley в Золотом треугольнике Британской Колумбии и золотым активом Lucky Shot на Аляске.
Американский разведчик-девелопер высокосортного серебра; слился с Summa Silver в августе 2025 года, объединив три актива: Red Mountain на Аляске + Hughes в Неваде + Mogollon в Нью-Мексико.
Анализ проб, бурение и горные услуги
Продавцы «кирок и лопат» для всей верхней разведочно-девелоперской цепочки: они не владеют недрами и не несут ни колебаний цен металлов, ни успеха или провала разведки, зарабатывая сервисные сборы, привязанные к циклам капвложений в разведку/девелопмент верхнего звена, что делает их более сглаженной «циклической аутсорсинговой» экспозицией, чем горнодобытчики. Самая прочная позиция — это лаборатория анализа/тестирования проб: без независимо сертифицированных сторонних данных анализа проб горнодобытчик не может отчитываться о ресурсах и запасах по NI 43-101/JORC, не может привлекать капитал и не может превратить «руду в земле» в «унции на балансе». Анализ проб — это законодательный шлюз, превращающий геологию в капитал, контролируемый четырьмя мировыми гигантами TIC (SGS/Bureau Veritas/ALS/Intertek) и горсткой специализированных горных лабораторий (таких как MSALABS компании Capital). Далее идут буровые услуги: специализированные буровые установки и бригады, которые «выбуривают и доказывают» ресурс, поставляемые подрядчиками вроде Major Drilling, Geodrill и Capital, причём Major Drilling — крупнейший в мире специализированный буровой подрядчик горной отрасли. Внешнее кольцо — это общее горное оборудование (буровые установки, погрузчики, дробилки) от Caterpillar (CAT), Epiroc, Sandvik и Komatsu (6301), но это универсальная техника, охватывающая все металлы и инфраструктуру, не специфичная для драгоценных металлов, поэтому этот слой несёт лишь связанную карточку для Epiroc как звена, «ближайшего к разведочному бурению»; CAT/Sandvik/Komatsu отдельно не перечислены. Высокая цена золота стимулирует активную разведку и девелопмент, поднимая в такт объёмы проб для анализа и буровые смены: ключевой драйвер этого слоя.
Крупнейшая в мире группа тестирования, инспекции и сертификации (TIC), ведущая лабораторная сеть для горных геохимических анализов проб и сертификации руды (2,500+ лабораторий); один из законодательных сторонних шлюзов для отчётности о ресурсах и запасах.
Мировой лидер в оценке соответствия и сертификации; анализ/инспекция минералов и сырьевых товаров (сегмент Agri-Food & Commodities) — его горная позиция, одна из четырёх крупных сторонних лабораторий для сертификации ресурсов.
Фактический мировой лидер в горных геохимических/разведочных анализах проб, лаборатория, которую горнодобытчики и юниоры чаще всего используют для оценки ресурсов и запасов; двойной двигатель сырьевых товаров (анализ проб) + наук о жизни.
Мировой гигант в обеспечении качества, тестировании, инспекции и сертификации; тестирование, связанное с минералами и энергетикой, — его промышленно-энергетическая позиция, одна из четырёх крупных сторонних лабораторий для сертификации ресурсов.
Крупнейший в мире специализированный буровой подрядчик горной отрасли, сильный в сложном/удалённом/глубокоскважинном специализированном бурении, специализированные буровые установки и бригады, на которые горнодобытчики опираются больше всего для доказательства ресурса.
Сфокусированные на Африке интегрированные горные услуги (бурение + горные услуги + геодезия), а через дочернюю MSALABS управляет быстро расширяющейся глобальной сетью геохимических лабораторий: удерживает одновременно шлюзы «бурения» и «анализа проб».
Сфокусированный на Западной Африке подрядчик по разведочному бурению горной отрасли (около 102 наземных/подземных буровых установок), один из крупнейших в мире сторонних буровых подрядчиков, сосредоточенный на золотых поясах Ганы/Кот-д'Ивуара/Сенегала.
Мировой лидер в горных буровых установках и оборудовании для выемки породы (наземные/подземные буровые установки, буровой породоразрушающий инструмент, автоматизированная/электрическая горная техника); представитель общего горного оборудования в этом слое (звено, ближайшее к разведочно-девелоперскому бурению).
Производители золота
Первичные производители, превращающие золотую руду в слитки, ключевое звено захвата стоимости в цепочке драгоценных металлов. Этот слой зарабатывает денежную валовую маржу «цена золота минус совокупные поддерживающие затраты (AISC)»: цена золота задаётся рынком, и горнодобытчики не обладают ценовой властью, поэтому ров складывается из низких затрат (чем ниже AISC, тем устойчивее на спаде), долгого срока жизни запасов, качественных юрисдикций (низкий геополитический/политический риск) и устойчивого роста добычи. Спрос на золото в 2025-2026 годах распадается натрое: центральные банки (по данным WGC, чистые покупки выше 1,000 тонн три года подряд в 2022-2024 годах на фоне дедолларизации, замедление до около 860 тонн в 2025 году, но всё ещё исторически высокий уровень, около 244 тонн в I квартале 2026 года, выше пятилетнего среднего, но не рекорд), инвестиции (слитки/монеты/притоки в ETF) и ювелирные изделия вместе подняли золото к рекордным максимумам (по данным WGC цена золота LBMA в I квартале 2026 года в среднем составила около $4,870/унция, рост примерно на 70% год к году). Отраслевой AISC широко вырос до $1,300-1,900/унция на фоне цен на нефть и трудовой инфляции, но рост цены золота далеко обогнал затраты, поэтому денежный поток и прибыль горнодобытчиков достигли рекордов. Следует различать чистых золотодобытчиков (Agnico, AngloGold) и диверсифицированных золото-медных/полиметаллических гигантов (Zijin и Newmont, оба из которых также производят большие объёмы меди): результаты последних разбавлены ценой меди и других металлов и не являются чистой золотой экспозицией.
Крупнейший в мире производитель золота, прочно на первом месте после приобретения Newcrest в 2023 году.
Ведущий золотодобытчик Канады, эталон затрат и качества чистого золота в низкорисковых юрисдикциях.
Один из традиционной большой двойки, мировой ветеран, взвешивающий золото и медь поровну.
Трёхмиллионноунцевый чисто золотой мейджор, ранее южноафриканский, теперь с первичным листингом в Нью-Йорке.
Крупнейший в Китае диверсифицированный золото-медно-литиевый горнодобывающий гигант, добыча золота теперь среди мировых лидеров.
Глобальный золотой ветеран южноафриканского наследия, активы сосредоточены в Южном полушарии.
Двухмиллионноунцевый золотодобытчик с активами в основном в Америке и Западной Африке.
Крупнейший золотодобытчик Австралии, сосредоточенный на низкорисковых юрисдикциях в Западной Австралии и Северной Америке.
Крупнейший золотодобытчик Западной Африки, ветеран с миллионноунцевой добычей.
Один из крупнейших производителей золота ЮАР, трансформирующийся через глубокозалегающие золотые рудники + золото-медную диверсификацию.
Ведущий китайский чисто золотой игрок, ключевой оператор золотого пояса Цзяодун.
Основная листинговая площадка государственной China National Gold Group, ориентированная на отечественные золотые рудники.
Опора золотого пояса Цзяодун, с единственным рудником мирового класса Haiyu в ожидании наращивания добычи.
Среднекапитализированный миллионноунцевый растущий золотодобытчик, рост обеспечен наращиванием добычи на новых рудниках.
Второй по величине золотодобытчик Австралии, с низкозатратными золото-медными активами.
Низкозатратный среднекапитализированный золотодобытчик в Канаде/Мексике, добыча готова удвоиться.
Среднекапитализированный золотодобытчик в Турции/Греции/Канаде, с крупным проектом Skouries в ожидании запуска.
Среднекапитализированный растущий золотодобытчик, движимый новым рудником Cote в Канаде.
Низкозатратный среднекапитализированный золотодобытчик Западной Африки, эталон контроля затрат.
Китайский золотодобытчик с зарубежным ростом, вклад возглавляют зарубежные рудники.
Региональный золотодобытчик, взвешивающий золото, сурьму и вольфрам поровну.
Мексиканский золотодобытчик одного района, трансформирующийся в золото-медного по мере ввода Media Luna.
Растущий золотодобытчик в нескольких районах Америки, наращивающий новые рудники + консолидацию.
Среднекапитализированный золотодобытчик в Канаде/Турции, с попутным молибденом.
Оператор единственного рудника мирового класса Fruta del Norte в Эквадоре.
Низкозатратный болгарский золото-медный горнодобытчик, со стабильным денежным потоком.
Высокосортная золотая акция роста в Папуа — Новой Гвинее, расширяется поэтапно.
Региональный мелко-среднекапитализированный золотодобытчик в золотом поясе Линбао в провинции Хэнань.
Производители серебра
Производители, превращающие серебряную руду и попутное серебро в аффинированное серебро. Серебро обладает двойственной природой, одновременно монетарной и тяжелопромышленной: драгоценный металл — защитный/монетарный актив и в то же время незаменимый промышленный металл в солнечной серебряной пасте, электронике, электромобилях и 5G, поверх многолетнего нарратива о дефиците предложения (структурный дефицит держится уже несколько лет). Ключевой факт: примерно 70-75% всего серебра — это попутный продукт свинцово-цинково-медно-золотых рудников, а гиганты попутного серебра (KGHM, Glencore, BHP, Newmont, чилийский государственный производитель меди Codelco) производят большие объёмы, но колеблются с циклом цветных металлов и не движимы напрямую ценой серебра, что делает первичных производителей серебра дефицитной, особой группой с самым чистым рычагом роста к цене серебра. Стоимость определяется тремя вещами: годовым масштабом добычи серебра, удельными затратами (AISC) и чистотой серебра в выручке/прибыли (чем выше доля серебра, тем чище серебряная игра, тем больше рычаг к цене серебра). Отметим, что в 2025 году произошли плотные сделки M&A в сегменте первичного серебра (Gatos к First Majestic, SilverCrest к Coeur, MAG Silver к Pan American, все завершены); сегмент активно консолидируется для наращивания масштаба.
Крупнейший в мире первичный производитель серебра, с 7 рудниками в Мексике (Fresnillo/Saucito/Juanicipio/San Julian и другие); добыча серебра в 2025 году около 47.6 миллиона унций.
Многострановой серебряно-золотой лидер в Америке; приобрёл MAG Silver в сентябре 2025 года (добавив 44% Juanicipio), подняв атрибутируемый прогноз по серебру до около 22-22.5 миллиона унций, плюс золото около 735,000-800,000 унций.
Крупнейший первичный производитель серебра в США + Канаде, с ключевыми рудниками Greens Creek (Аляска, крупнейший серебряный рудник в США)/Lucky Friday (Айдахо)/Keno Hill (Юкон); добыча серебра в 2025 году около 17.0 миллиона унций.
Мексиканский первичный серебродобытчик; завершил приобретение Gatos Silver в январе 2025 года (добавив серебряный рудник Cerro Los Gatos), наращивая своё мексиканское серебряное присутствие.
Серебряно-золотой производитель в Америке; завершил приобретение SilverCrest Metals в феврале 2025 года (добавив высокосортный серебряно-золотой рудник Las Chispas в Мексике), взвешивая серебро и золото поровну.
Крупнейший листинговый производитель драгоценных металлов в Перу, полиметаллический по серебру, золоту и меди; добыча серебра в 2025 году около 15.0-15.6 миллиона унций (включая около 15.0 млн от ассоциированных компаний), плюс золото около 139,000 унций + медь около 52,000 тонн.
Производитель с золотом во главе и серебром на втором плане, охватывающий Западную Африку (Seguela в Кот-д'Ивуаре/Yaramoko в Буркина-Фасо) + Латинскую Америку (Мексика/Аргентина); добыча серебра в 2025 году лишь около 0.9-1.0 миллиона унций, золото около 334,000-373,000 унций.
Производитель серебра-свинца-цинка-золота со штаб-квартирой в Ванкувере, с рудниками в Китае (серебряный район Ying в Хэнани + рудник GC в Гуандуне); добыча серебра в 2025 финансовом году около 7.0 миллиона унций, третий по величине производитель серебра Китая (доля около 6.3%).
Среднекапитализированный мексиканский первичный серебряный/серебряно-золотой производитель (Guanacevi/Bolanitos); новый рудник Terronera запущен 2025-10-01, с резким ростом добычи серебра в IV квартале квартал к кварталу, а крупный серебряный проект Pitarrilla в разработке.
Единственный чисто серебряный листинговый игрок на TSX, с ключевым высокосортным серебряным рудником Zgounder в Марокко (не в Америке), продвигающий проект Boumadine; добыча серебра в 2025 году около 4.8 миллиона унций (общий серебряный эквивалент около 5.0 млн).
Небольшой серебряно-золото-медный производитель в Дуранго, Мексика (рудник Avino + La Preciosa + проект окисленных хвостов); добыча серебра в 2025 году около 1.16 миллиона унций, общий серебряный эквивалент около 2.6 млн.
Первичная серебряная компания на стадии девелопмента, заново вышедшая на листинг на NYSE в 2026 году, с ключевым активом = исторический рудник Sunshine в Айдахо (сейчас на консервации, в ожидании перезапуска); планирует выпустить около 20 миллионов акций.
Производители металлов платиновой группы (PGM)
Горнодобытчики, производящие платину (Pt), палладий (Pd), родий (Rh) и рутений/иридий и прочие металлы платиновой группы (PGM). Две фундаментальные особенности решают всё. Во-первых, спрос почти чисто промышленный: автомобильные каталитические нейтрализаторы забирают основную долю (платина в дизельных автомобилях, палладий в бензиновых, родий контролирует NOx), ювелирные изделия и инвестиции вторичны. Во-вторых, предложение крайне сконцентрировано и интенсивно геополитично: один только Бушвельдский комплекс в ЮАР поставляет примерно 70% мировой платины, а российский «Норильский никель» доминирует в мировом палладии (около 40%). Ключевое напряжение на стороне спроса: переход на электромобили (батареи) сжимает спрос на платину/палладий со стороны катализаторов двигателей внутреннего сгорания (встречный ветер), тогда как водород (PEM-топливные элементы и электролизёры используют большие объёмы платины) — долгосрочная поддержка спроса (попутный ветер); существует также эластичность замещения между палладием и платиной в катализаторах бензиновых автомобилей. Ключевой риск на стороне предложения: дефицит электроэнергии/инфляция затрат/общинные и трудовые проблемы в ЮАР продолжают давить на добычу и прибыль, тогда как российское предложение находится в тени геополитики и санкций. Крупнейший в мире производитель палладия, «Норильский никель» (около 40% мирового палладия), торгуется только на российской MOEX, и западный капитал на практике не может инвестировать напрямую с учётом санкций и ограничений платёжных каналов, поэтому этот слой не даёт ему отдельной карточки и лишь отмечает его как узел цепочки (та же логика, что у российского «Полюса» и узбекского Navoi, исключённых по той же причине неинвестируемости). После разделения с материнской компанией Anglo American (AAL) выделила свой PGM-бизнес (Valterra) и сместилась к меди как ядру (медь составит 60%+ EBITDA); Glencore, Vale и другие производят небольшие объёмы PGM как попутный продукт. Стоимость определяется: годовой добычей PGM (в унциях 4E/6E), позицией на кривой затрат рудника, структурой корзины металлов (соотношение платина/палладий/родий) и операционной стабильностью в принимающей юрисдикции.
Ранее Anglo American Platinum (Amplats), выделена из Anglo American и переименована в Valterra в мае 2025 года; крупнейший в мире производитель платины, с флагманским открытым рудником Mogalakwena; собственная (M&C) добыча PGM в 2025 году около 3.2 миллиона унций, аффинировано около 3.4 млн.
Второй по величине в мире производитель PGM, охватывающий Бушвельд в ЮАР + Great Dyke в Зимбабве + Канаду (Impala Canada); поставляет около 22% мировой первичной платины, около 15% палладия.
Двухбазовый PGM-гигант ЮАР + США; его Stillwater (Монтана) — единственный первичный PGM-рудник в США; южноафриканский 4E PGM в 2025 году около 1.7 миллиона унций + добытый в США 2E около 284,000 унций (плюс переработка 3E около 378,000 унций).
Южноафриканский независимый интегрированный производитель PGM, с тремя полностью принадлежащими бушвельдскими рудниками (Zondereinde/Booysendal/Eland); аффинированная платина во второй половине 2025 финансового года около 468,000 унций (рост на 3.7% год к году).
Южноафриканский бушвельдский производитель хрома + PGM в качестве сопутствующих продуктов, один из ведущих в мире производителей хромового концентрата, а также производитель PGM (единственный рудник Tharisa добывает хром и 6E PGM вместе); в 2025 финансовом году (до сентября) произвёл 6E PGM около 138,000 унций + хромовый концентрат около 1.55 миллиона тонн и начал подземный девелопмент для продления срока жизни рудника примерно на 60 лет.
Южноафриканский диверсифицированный горнодобытчик, где PGM — лишь один сегмент: ARM Platinum владеет Two Rivers (СП с Implats, ARM владеет 54%)/Modikwa/Nkomati, а в июле 2025 года также приобрёл африканскую 50%-ную долю «Норильского никеля» в Nkomati; у него также крупный портфель железной руды/марганца/хрома/никеля/угля.
Роялти и стриминг
Компании роялти и стриминга сами не добывают: они авансом вкладывают капитал в горнодобытчика в обмен либо на доход от роялти в виде фиксированного процента будущей добычи этого рудника, либо на право долгосрочно покупать заданную долю металла по заранее оговорённой низкой фиксированной цене (часто несколько сотен долларов за унцию или меньше, это стрим). Это бизнес-модель, которую отрасль признаёт лучшей: низкая капиталоёмкость, почти нулевые операционные затраты и экспозиция к капвложениям, единый портфель, диверсифицированный по десяткам и сотням рудников, естественный рычаг к растущей цене металла, устойчивость к инфляции и крайне высокая маржинальность (денежные затраты близки к нулю), что делает её самой качественной, напрямую инвестируемой чистой экспозицией в цепочке драгоценных металлов. Отрасль возглавляют три гиганта (Franco-Nevada/Wheaton/Royal Gold), за ними следуют среднекапитализированные компании вроде Triple Flag и пачка малокапитализированных. Консолидация в 2025-26 годах была заметной: Royal Gold завершил приобретение Sandstorm Gold и Horizon Copper 20 октября 2025 года (Sandstorm/Horizon делистингованы), сформировав крупный портфель из около 393 стримов и роялти; EMX Royalty и Elemental Altus слились в Elemental Royalty (ELE) в ноябре 2025 года.
Крупнейший и наиболее диверсифицированный в отрасли эталонный лидер роялти и стриминга в золоте; ориентирован на роялти с некоторыми стримами, драгоценные металлы около 85% выручки (золото около 72%), плюс диверсифицированная экспозиция к энергетике/железной руде в качестве хеджа; 119 генерирующих денежный поток активов.
Мировой лидер стриминга, движимый одновременно золотом и серебром; модель ориентирована на стримы, долгосрочно покупает добычу золота/серебра, привязанную к руднику, по оговорённой низкой фиксированной цене, сосредоточен на крупных, долгоживущих качественных рудниках.
Один из трёх гигантов, эталонный лидер стриминга и роялти Северной Америки; после завершения приобретения Sandstorm Gold и Horizon Copper в октябре 2025 года портфель расширился до около 393 стримов и роялти (драгоценные металлы около 87% выручки, золото около 75%), крупный шаг вперёд в масштабе и диверсификации.
Растущая средне-крупнокапитализированная компания стриминга и роялти драгоценных металлов, во главе с золотом и серебром; портфель из 239 активов (223 роялти + 16 стримов), охватывающий Америку и Австралию, сочетающий добывающие активы с девелоперскими/разведочными.
Чисто роялти-и-стриминговая среднекапитализированная компания драгоценных металлов, портфель из 80+ активов, с экспозицией к горнодобывающим юрисдикциям первого уровня вроде Канады/США/Австралии на переднем крае своей группы аналогов, во главе с золотом и серебром.
Малокапитализированная роялти-компания во главе с драгоценными металлами, портфель из 250+ активов (в основном роялти NSR), охватывающий США/Канаду/Бразилию/Мексику; взвешена к активам ранне-средней и разведочно-девелоперской стадии с меньшим текущим денежным потоком, но крупным пайплайном.
Малокапитализированная компания роялти и стриминга, предлагающая рычажную экспозицию к золоту, серебру и меди; портфель взвешен к девелоперской/разведочной стадии с малым текущим денежным потоком, но быстро растущей выручкой (выручка в 2025 году выросла почти вдвое год к году).
Эталонная среднекапитализированная роялти-компания, образованная и переименованная в результате слияния Elemental Altus и EMX Royalty в ноябре 2025 года; 16 добывающих активов, чисто роялти-модель; слияние поддержано инвестициями Tether около $100 млн.
Малокапитализированная роялти-компания драгоценных металлов, портфель из около 70 роялти, с центром в Австралии и частью в Канаде/США/ЮАР/Бразилии/Перу; чисто роялти, без стримов.
Аффинаж и плавка (LBMA Good Delivery)
Аффинаж дорé/чернового металла (дорé, анодный шлам) с рудника в стандартные инвестиционные слитки чистотой 99.99%. Подлинное узкое место — не «можете ли вы аффинировать», а аккредитация в списке LBMA Good Delivery List: только слитки от аффинажёров из этого белого списка (на данный момент около 66 для золота, около 86 для серебра, списки золота и серебра различаются по числу) принимаются лондонским рынком как надлежащая поставка, и этот белый список плюс труднонаращиваемые мощности и есть барьер для входа. Географически он крайне сконцентрирован в четырёх швейцарских лидерах (Valcambi / PAMP / Metalor / Argor-Heraeus): часто цитируемое «Швейцария обрабатывает около 70% мирового золота» — это нестрогая старая оценка из 2010-х (смешивающая вновь добытое золото + переработанные/инвестиционные потоки), а на основе вновь добытого золота Швейцария сейчас около одной трети, поднимаясь до трети-половины при учёте переработанных/инвестиционных потоков; на любой основе горстка ведущих аффинажёров по-прежнему удерживает основную часть объёма Good Delivery. Примечательно, что эти аффинажёры с самой прочной позицией в основном находятся в частной или промышленной/государственной собственности (ни один из четырёх швейцарских лидеров не имеет независимого листинга): обратная сторона барьера в том, что публичный рынок почти не может купить чистую аффинажную игру, а то, что котируется, — это в основном крупные группы, интегрирующие аффинаж + переработку + катализ/медеплавку. [YMYL: этот слой — качественный разбор позиции в цепочке, без прогноза будущей доходности или цены.]
Первый из четырёх швейцарских лидеров и крупнейший в мире отдельный аффинажный завод драгоценных металлов, перерабатывающий около 2,000 тонн драгоценных металлов в год, с двойной аккредитацией LBMA Good Delivery по золоту/серебру.
Один из четырёх швейцарских лидеров, с известным во всём мире брендом инвестиционных слитков PAMP, аффинирующий свыше 450 тонн золота в год, аккредитован LBMA Good Delivery.
Один из четырёх швейцарских лидеров (Невшатель, основан в 1852 году), интегрирующий аффинаж драгоценных металлов + переработку + передовые покрытия/электрические контакты, аккредитован LBMA Good Delivery.
Один из четырёх швейцарских лидеров (Мендризио, Тичино), лидер в аффинаже золота + отливке слитков, аккредитован LBMA Good Delivery.
Один из мировых лидеров в аффинаже PGM (металлов платиновой группы) и автомобильных катализаторах, интегрирующий аффинаж + катализ, важный участник системы аккредитации LBMA/LPPM.
Единственный аккредитованный LBMA аффинажный завод золота в Африке и крупнейший в мире отдельный интегрированный аффинажно-плавильный комплекс, один из референтных аффинажных заводов LBMA Good Delivery.
Крупнейший в Европе производитель меди и полиметаллический переработчик, производящий золото/серебро как попутные продукты медеплавки и переработки электронного лома (также включает аккредитованные LBMA золото и серебро).
Скандинавский горно-плавильный лидер, чей медеплавильный завод Ronnskar — ведущий в мире плавильный завод по переработке электронного лома, производящий золото/серебро наряду с переработанной медью.
Американский производитель передовых материалов, эксплуатирующий два крупных химических/электролитических аффинажных завода драгоценных металлов, извлекающий Au/Ag/Pd/Pt/Rh/Ru из производственного лома клиентов.
Аффинажный завод золота/серебра LBMA Good Delivery, эмитент золотой монеты Maple Leaf, государственное аффинажно-монетное учреждение.
Аффинажный завод золота/серебра LBMA Good Delivery, аффинирующий большую часть вновь добытого золота Австралии, эмитент золотой монеты Kangaroo.
Ранее JX Metals, IPO в Токио в марте 2025 года (привлечено около 439 миллиардов иен); ключевой бизнес — полупроводниковые материалы (около 60% мировой доли распыляемых мишеней) + медеплавка, с подразделением Metals & Recycling, извлекающим драгоценные металлы.
Переработка и городская добыча
Извлечение золота/серебра/PGM из электронного лома (e-scrap/печатных плат), отработанных автокатализаторов, ювелирных изделий и промышленного лома, формирующее «вторичное предложение» драгоценных металлов: ключевое звено, замыкающее петлю цепочки. По масштабу: переработка поставляет около 24% платины (пятилетнее среднее до 2024 года, около четверти), а общее вторичное предложение PGM может соперничать с совокупной добычей России + Зимбабве; доля переработанного золота/серебра также значима. Экономика городской добычи сильно зависит от цены металла (лом придерживается, а переработка сжимается при низких ценах), и этот слой сильно пересекается с аффинажем: большинство игроков (Umicore/JM/Heraeus/Asahi/Dowa/Aurubis/Boliden) одновременно перерабатывают и аффинируют. По правилу дедупликации компании, дифференцированные по «замкнутой петле городской добычи», получают карточку в этом слое (Umicore, Heraeus, ARE/Asahi, Dowa, Sims), тогда как те, кто одновременно аффинируют и перерабатывают, но тяготеют к плавке (Aurubis/Boliden/Materion/JM), получают карточку в слое аффинажа и здесь лишь упоминаются. [YMYL: этот слой — качественный разбор позиции в цепочке, без прогноза будущей доходности или цены.]
Крупнейший в мире переработчик драгоценных металлов, чей завод в Хобокене (Бельгия) — крупнейшая, наиболее сложная в мире переработочно-плавильная база драгоценных металлов, способная перерабатывать 200+ видов сырья и извлекать 20+ металлов.
Один из крупнейших в мире переработчиков PGM (платиновой группы), эксплуатирующий один из крупнейших в мире аффинажных заводов вторичной переработки PGM в своей штаб-квартире в Ханау; также полностью владеет Argor-Heraeus, одним из четырёх швейцарских лидеров.
Японский переработочно-аффинажный лидер драгоценных металлов (переименован в ARE Holdings из Asahi Holdings в июне 2023 года), извлекающий золото, серебро, палладий, платину и родий из электронного лома, стоматологии, ювелирных изделий, гальваники и отработанных катализаторов.
Японская группа цветных металлов и экологии, чей плавильный завод Kosaka извлекает золото, серебро и 20+ металлов из отработанных печатных плат/электронного лома, а также перерабатывает отработанные автокатализаторы в Северной Америке.
Один из крупнейших в мире переработчиков металлов/электронного лома, чья Sims Lifecycle Services — ведущий в мире переработчик электронного лома, извлекающий драгоценные металлы, цветные металлы и прочее.
Биржи, маркетмейкинг и хранение
Базовая рыночная инфраструктура для определения цены драгоценных металлов + клиринга + хранения. Мировой хаб ценообразования золота/серебра биполярен: бумажный/фьючерсный конец возглавляют нью-йоркский COMEX (часть CME) и лондонский внебиржевой рынок LBMA (45 млн унций золота в день) для определения цены и клиринга, тогда как физический спотовый конец возглавляет Шанхайская золотая биржа (крупнейшая в мире физическая поставка золота). Этот слой зарабатывает торговые/клиринговые сборы, маркетмейкерские спреды между ценами покупки и продажи и сборы за хранение в хранилищах, со рвами сетевого эффекта/лицензирования, слабо коррелированными с направлением цены золота и сильно коррелированными с торговой активностью (волатильностью). [YMYL: только качественное описание механизма захвата стоимости, без прогноза будущей доходности/цены.]
Крупнейший в мире оператор биржи деривативов, чей COMEX — мировой хаб определения цены фьючерсов на золото/серебро (эталонный объём золота около 27 млн унций в день); CME Clearing обеспечивает клиринг центрального контрагента.
Полностью владеет Лондонской биржей металлов (LME); LME в основном обрабатывает определение цены цветных металлов (медь, алюминий, цинк, никель и другие) и глобальную сеть варрантов, с более косвенной экспозицией к драгоценным металлам; добавил Гонконг как одобренный LME пункт поставки с 2025 года.
Крупный оператор биржи деривативов (и владелец NYSE); драгоценные металлы — небольшая линия в его сырьевом сегменте, причём ICE Futures US листингует фьючерсы Mini/Kilo на золото-серебро и физически поставляемые золото-серебряные фьючерсы Daily loco-London.
Вертикально интегрированный маркетмейкер драгоценных металлов и физический дилер: маркетмейкинг и физический расчёт для банков/аффинажёров/горнодобытчиков/дилеров; в 2025-04 его нью-йоркское хранилище получило статус зарегистрированного CME депозитария (золото/серебро/платина/палладий, включая поставку COMEX/NYMEX), и он ведёт розничную физическую торговлю через stonexbullion.com.
Мировой лидер в хранении и безопасной перевозке драгоценных металлов: управление сбором-перевозкой-доставкой золота/серебра от аффинажного завода до конечного пользователя, с высокозащищёнными хранилищами на шести континентах и ежедневной сверкой позиций/запасов.
Оператор логистики и хранения денежных средств и ценностей (Loomis International): обеспечивает высокозащищённое хранение золота/серебра/платины и трансграничную перевозку/таможенное оформление в крупных финансовых хабах; в 2025-08 открыл новое хранилище в Куала-Лумпуре для удовлетворения спроса азиатских банков и дилеров драгметаллов.
Крупнейшая в мире физическая спотовая биржа золота и единственная в Китае централизованная платформа торговли золотом, обеспечивающая интегрированную торговлю/клиринг/поставку/хранение, причём всё поставляемое золото хранится на бирже или у её партнёров; в 2025-06 запустила офшорные контракты iPAu99.99HK/iPAu99.5HK в Гонконге. Упоминается только в описании, без инвестируемой карточки.
Орган, устанавливающий стандарты и членство для лондонского внебиржевого рынка золота/серебра, чей стандарт London Good Delivery и маркетмейкерско-клиринговая система образуют мировой внебиржевой хаб ценообразования и клиринга (в 2025 году лондонское внебиржевое золото в среднем составляло около 45 млн унций в день); клиринг обеспечивается LPMCL, четырьмя клиринговыми членами (HSBC, ICBC Standard, JPMorgan, UBS). Упоминается только в описании, без карточки.
Инвестиционные инструменты (ETF, физические трасты, дилеры)
Превращение золота и серебра в покупаемые финансовые продукты и физические каналы, подключающиеся напрямую к инвестиционному спросу. 2025 год стал историческим годом притоков: мировые физические золотые ETF привлекли чистыми около $89 млрд за год (исторический максимум), активы под управлением удвоились до около $559 млрд, запасы достигли рекордного пика в 4,025 тонн, а золото установило 53 новых максимума с сильнейшим годовым приростом с 1979 года. Этот слой распадается на две позиции: во-первых, диверсифицированные управляющие активами (State Street/BlackRock/abrdn), где ETF драгоценных металлов — небольшой кусочек многотриллионного портфеля, стоимость разбавлена, зарабатывают масштабированные низкие комиссии за управление; во-вторых, более чистые имена (Sprott/A-Mark), чистая экспозиция к драгоценным металлам с более чистой позицией, напрямую резонирующая с циклом золота/серебра. [YMYL: только описание механизма комиссий/экспозиции, без прогноза цены или доходности.]
Его State Street Global Advisors (SSGA) продвигает крупнейший в мире золотой ETF, SPDR Gold Shares (GLD, со спонсором World Gold Trust Services, дочерней компанией Всемирного золотого совета); State Street занимается дистрибуцией/маркетингом и собирает связанные комиссии.
Крупнейший в мире управляющий активами, чей iShares выпускает iShares Gold Trust (IAU) и iShares Silver Trust (SLV), основные альтернативы золотых/серебряных ETF помимо GLD (комиссия IAU ниже, масштаб уступает только GLD).
Диверсифицированный управляющий активами, спонсирующий физические ETF драгоценных металлов, включая abrdn Physical Gold (SGOL, слитки London Good Delivery, хранящиеся в Швейцарии) и abrdn Physical Silver (SIVR); в 2025-03 компания переименовала abrdn в Aberdeen Group, тикер по-прежнему ABDN.
Более чистый специализированный управляющий драгоценными металлами/физическими активами, эксплуатирующий физические золотые/серебряные закрытые трасты PHYS (физическое золото), PSLV (физическое серебро) и CEF (золото и серебро), с металлом, хранящимся на Королевском монетном дворе Канады и других, и погашаемым в физической форме: одна из самых чистых листинговых экспозиций к драгоценным металлам.
Лидер оптовой торговли физическими слитками + DTC-розница: оптовый конец — авторизованный покупатель Монетного двора США и агент суверенных монетных дворов Австралии/Австрии/Канады/Китая/Мексики/ЮАР/Великобритании и других, продающий 2,000+ продуктов; розничный конец достигает потребителей по всем каналам через полностью принадлежащие JM Bullion и Goldline.
Отраслевой орган, представляющий золотодобытчиков, чья полностью принадлежащая дочерняя компания World Gold Trust Services — спонсор GLD, закулисное учреждение, движущее крупнейший в мире золотой ETF (выручка совета теперь поступает в основном от спонсорской комиссии GLD); упоминается только в описании, без инвестируемой карточки.
Ювелирные изделия и розница
Крупнейший источник физического конечного спроса на золото и демпфер спроса для цены золота: Китай и Индия вместе составляют половину мирового потребления золотых ювелирных изделий. Однонаправленный рост цены золота в 2024-2025 годах (спот в моменте прибавлял свыше 50% внутри года) давил на традиционное весовое «золото на грамм»: средний вес изделия снизился, а традиционные золото-ювелирные бренды (Lao Feng Xiang/аналоги Chow Sang Sang/Chow Tai Fook) увидели зажатие как сопоставимых продаж, так и чистой прибыли и вошли в цикл закрытия магазинов (Chow Tai Fook нетто закрыл 606 магазинов с марта по сентябрь 2025 года). В то же время «традиционное золото / фиксированная цена (за изделие, с сильной наценкой за дизайн и ремесло)» пошло против тренда, хрестоматийный случай — «феномен Laopu Gold»: 36 полностью собственных магазинов, годовая выручка на магазин около 229 млн юаней, выручка в 2024 году +167.5%, рыночная капитализация на короткое время обогнала Chow Tai Fook, став самой дорогой гонконгской акцией (PE-TTM около 80x), переоценив золотые ювелирные изделия из «весового золота как средства сбережения» в «китайский премиум / квазилюкс». Водораздел захвата стоимости: способна ли наценка бренда оторваться от колебаний цены золота, выработка на магазин и структура каналов собственная против франшизы (собственная захватывает полную розничную валовую маржу, но капиталоёмка; франшиза опирается на опт + лицензионные сборы за бренд, низкая капиталоёмкость, но тонкая маржа на магазин). С западной стороны Richemont (Cartier/Van Cleef & Arpels), Pandora и Signet представляют два пути создания стоимости — твёрдый люкс и доступные ювелирные изделия. Tiffany принадлежит LVMH; этот слой лишь упоминает её, без отдельной карточки.
Крупнейший в мире китайский ювелирный ритейлер, с более чем 7,300 магазинами (7,200+ на материке), охватывающий чисто золотое весовое золото, фиксированную цену и полный ассортимент бриллиантов: эталон объёма спроса на золотые ювелирные изделия.
Вековое имя и лидер золотых ювелирных изделий на A-shares, с около 5,800 маркетинговыми точками дома и за рубежом, сильный в традиционном чисто золотом весовом золоте и оптовой дистрибуции.
Крупнейший в Индии брендовый ювелирный ритейлер, с Tanishq/Mia/Zoya/CaratLane, лидер организованного рынка золотых ювелирных изделий Индии.
«Первая китайская акция традиционного золота», с 36 полностью собственными магазинами, все в топовых моллах вроде SKP/MixC, создавшая категорию китайских премиальных золотых ювелирных изделий через фиксированное ценообразование традиционного ремесла (за изделие): «феномен Laopu Gold».
Ювелирный бренд на A-shares, быстро расширяющийся в города нижних уровней через низкокапиталоёмкую модель франшизы, с более чем 5,000 магазинами, ведущий одновременно инкрустированную и золотую линии.
Диверсифицированная компания группы Fosun, чьи Lao Miu Gold/Yayi — её ключевые ювелирные активы, с тысячами ювелирных магазинов (около 4,900+ на уровне группы), золотые ювелирные изделия — один из её ключевых прибыльных сегментов.
Один из крупных индийских организованных ювелирных ритейлеров, использующий гиперлокальную модель магазинов, охватывающий Индию + Ближний Восток + США.
Давно зарекомендовавший себя ювелир, основанный в 1934 году, ориентированный на собственную розницу, взвешивающий чистое золото и инкрустацию поровну, глубоко укоренённый в Гонконге/Макао и материковых городах первого и второго уровня.
Гонконгский ювелирный бренд, франшиза + собственная розница, с более чем 3,500 розничными точками по всему миру, охватывающий Гонконг/Макао/материк и зарубежные китайские рынки.
Розничная платформа China National Gold Group, государственная, во главе с инвестиционными слитками «China Gold» + золотыми ювелирными изделиями, с тысячами магазинов, ориентированная на франшизу.
Мировой лидер твёрдого люкса, чьи ювелирные дома (Cartier/Van Cleef & Arpels/Buccellati) — её ядро, ювелирное подразделение около 67% продаж группы.
Крупнейший в мире ювелир по объёму единиц (по числу изделий), во главе с доступными браслетами-шармами и серебряными украшениями, с собственным производством, вертикально интегрированный.
Крупнейший ювелирный ритейлер в США (бренды вроде Kay/Zales/Jared), охватывающий свадебные бриллианты и модные ювелирные изделия среднего сегмента.
DTC/омниканальный ювелир, построенный на «ответственном сорсинге» и выращенных в лаборатории бриллиантах, сосредоточенный на помолвочных и тонких ювелирных изделиях.
Промышленный, зелёный и автомобильный катализ
Драйверы промышленного спроса на драгоценные металлы, отвечающие на вопрос «где используются драгоценные металлы». Большинство компаний в этом слое — потребители/промежуточные производители драгоценных металлов, где металл является входным ресурсом (затратами), а не продаваемым продуктом, поэтому ключ в оценке — это «чистота экспозиции к драгоценным металлам»: в крайне диверсифицированных гигантах (BASF/Samsung SDI) бизнес, связанный с драгоценными металлами, — лишь уголок огромного портфеля, соответственно взвешенный вниз. Три нити спроса. Во-первых, промышленный спрос на серебро: солнечная серебряная паста (лицевая/тыльная проводящая паста, переход на N-type TOPCon/HJT поднимает расход серебра на ватт) + электронная бондинговая проволока/паста, структурный полюс роста спроса на серебро, уже свыше половины общего спроса на серебро; чисто серебряно-пастовые акции (DKEM/Soochow) обладают наивысшей чистотой. Во-вторых, PGM (платина/палладий/родий): крупнейшее применение — автомобильные выхлопные катализаторы, причём переход на электромобили давит на спрос на палладий/родий со стороны катализаторов автомобилей с ДВС, тогда как водород (PEM-топливные элементы/электролизёры используют платину, иридий) открывает новую поддержку роста для платины; лидеры автокатализа Johnson Matthey и Umicore охвачены слоем «аффинажа и переработки» этой темы, поэтому этот слой даёт карточку только BASF. Примечательно, что BASF выделила свой бизнес катализа мобильных выбросов и услуг по драгоценным металлам в отдельное юридическое лицо ECMS в 2023 году и с 2025-09-30 классифицировала его по IFRS 5 как «предназначенный для продажи/прекращённую деятельность», продвигая внешнюю продажу (покупатель пока не объявлен). В-третьих, золото/серебряная электронная бондинговая проволока (Tanaka/Heraeus/MK Electron). Водородный сегмент (Ballard/Plug/Nel/ITM) использует небольшие абсолютные объёмы платины и иридия на данном этапе, но если зелёный водород наберёт масштаб, он станет новым долгосрочным спросом на платину и иридий: отметим, что Ceres Power использует твердооксидную технологию (SteelCell), не содержит платины и обладает почти нулевой экспозицией к драгоценным металлам.
Отечественный лидер в лицевой серебряной пасте для солнечных элементов, в основном поставляющий металлизационную проводящую пасту для N-type элементов вроде TOPCon/HJT/BC, самый прямой отечественный канал для солнечного промышленного спроса на серебро.
Один из отечественных лидеров в лицевой серебряной пасте для солнечных элементов, лидирующий в поставках N-type серебряной пасты, исторически на передовых позициях по отечественной доле лицевого серебра (около 46% доли отечественных игроков в 2022 году, первый в отрасли с отгрузкой свыше тысячи тонн в год).
Мировой химический гигант, чей бизнес катализа мобильных выбросов (PGM-катализаторы автомобильных выхлопов) и услуг по драгоценным металлам выделен в отдельное юридическое лицо BASF Environmental Catalyst and Metal Solutions (ECMS), один из трёх производителей, обслуживающих крупнейшее применение промышленного спроса на PGM (автокатализ).
Тайваньский производитель проводящей пасты для солнечных элементов, производящий лицевую/тыльную серебряную пасту и тыльную алюминиевую пасту, и расширяющийся в серебряную пасту торцевых электродов пассивных компонентов и кремниевые анодные материалы для литиевых батарей.
Корейский гигант батарей и электронных материалов, чьё подразделение электронных материалов включает металлизационную серебряную пасту для солнечных элементов (производимую в Уси, Китай), один из поставщиков для солнечного спроса на серебро.
Производитель бондинговой проволоки для полупроводниковой упаковки, производящий золотую бондинговую проволоку (золото чистотой 99.999%), золото-серебряную сплавную проволоку, медную проволоку и распыляемые мишени на основе золота, напрямую потребляющий золото/серебро.
Американская водородно-интегрированная компания, с PEM-электролизёрами GenEco (производящими зелёный водород) + PEM-топливными элементами (грузоподъёмное оборудование/стационарная энергетика); мембранные электроды PEM используют платину/иридий, представляя новый водородный спрос на платину и иридий.
Лидер PEM-топливных элементов, в основном поставляющий коммерческий транспорт для автобусов/железных дорог/грузоподъёмного оборудования и стационарную энергетику, с мембранными электродами, использующими платину, представляя водородный спрос на платину со стороны коммерческого транспорта.
Британский производитель PEM-электролизёров, производящий оборудование для электролиза зелёного водорода, с мембранными электродами, использующими платину/иридий, представляя новый спрос на платину и иридий со стороны водорода из электролиза воды.
Норвежский гигант электролизёров, эксплуатирующий одновременно щелочной (без драгоценных металлов) и PEM (использующий платину/иридий) маршруты электролизёров, поставщик оборудования для производства водорода.