行业
电力设备
「电力设备」行业的全部研报，共 15 篇。
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中国西电：特高压上行周期是真的，股价却已经提前为「成功」买单
中国西电是一家央企控股的特高压输变电设备制造商，业务涵盖开关设备、变压器及电力电子装置，2025年营收增长7.1%至人民币237.6亿元，归母净利润增长20.5%至人民币12.7亿元，毛利率因变压器产品结构改善提升1.86个百分点至22.57%。评级持有：订单流与毛利改善都是真实的，资产负债表也稳健，但按人民币13.42元的股价计算，公司静态市盈率已接近54倍，而2025年净资产收益率仅为5.64%，股价已提前计入持续兑现执行力的预期，大幅高于报告给出的人民币8.0至9.0元理想买入区间。
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思源电气：高溢价出口复合增长股，安全边际为零
思源电气是一家由创始人掌控的中国电力设备出口商，其海外收入占2025年销售额的26.94%，同比增长85.84%，助推2025年营收增长39.3%至215.4亿元人民币、归母净利润增长53.7%至31.5亿元人民币，尽管22.3亿元人民币的经营性现金流落后于利润，且与东芝相关的持股比例在2026年从90%降至70%后，向少数股东流失的利润也在增加。评级观察：业务质量真实存在，但以151.73元人民币计算，该股交易于约37.6倍静态市盈率，远高于国内同业许继、平高与国电南瑞，已透支多年干净执行的预期，相对本报告95元人民币的保守公允价值安全边际为零，理想买入区间为78至88元人民币。
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许继电气：直流利基业务毛利亮眼，但现价缺乏安全边际
许继电气是一家国有控股的中国电网设备制造商，其占2025年营收仅6.79%的高压直流换流阀与直流控制保护细分业务，毛利率达32.71%，拉动了集团整体盈利能力——尽管2025年总营收下降12.27%至149.9亿元，2026年第1季度归母净利润更因交付时点波动下降46.50%。研报评级持有：经营性现金流持续高于净利润，直流期权价值真实存在，但现价20.20元已处于可接受持有区间，对项目时点与客户集中度风险缺乏安全边际，理想买入区间为12.5至14.0元。
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平高电气：最纯粹的特高压开关设备标的，但订单还不是收入
平高电气是国资背景的高压与特高压开关设备专业公司，2025 年收入 125.2 亿、净利润 11.2 亿，受益于国家电网 2026-2030 年 4 万亿固定资产投资计划以及 2026 年 3 月约 122.3 亿、6 月约 209.2 亿中标。核心论点是需求与订单动能真实，但收入需客户验收后确认，现金流和交付节奏决定利润兑现速度。研报评级 持有：当前 17.69 元已反映合理周期倍数，理想买入区间为 12.5 至 14.5 元。
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国电南瑞：电网控制龙头，优质已被定价
国电南瑞是中国电网控制层最核心的上市映射，围绕国家电网提供调度软件、继电保护、特高压控制和能源管理系统。2025 年收入达 662.3 亿元、经营现金流 127.7 亿元，但储能和网外业务占比提升使收入增速快于利润。研报评级 持有：高质量政策周期复利资产，约 22 倍滚动估值对进一步利润率稀释留出的安全边际有限。
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阳光电源：周期外壳下的高质量成长
阳光电源是创始人主导的全球光伏逆变器与储能系统龙头，2025 年海外收入占比 60.7%，储能已以 41.9% 的收入占比成为最大业务。经营现金流升至 169 亿元、应收账款改善，但 2026 年第 1 季度收入下滑 18.3%、利润下滑 40.1%，显示质量叙事下仍有明显的利润率与结构周期性。研报评级 持有：公司具备真实的高质量成长属性，但估值溢价已较充分，执行失误的安全边际有限。
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ABB Ltd 横纵框架深度研究
全球电气化+自动化龙头，组合优化叠加数据中心需求驱动 FY2025 营收 $33.2B、营业 EBITA 19%、ROCE 25.3%、FCF 创纪录、近净现金。
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金风科技 横纵框架深度研究
全球第一风电整机商，周期复苏真实（FY25 净利+49%、反内卷涨价修复制造毛利率、出海毛利率翻倍）；但 A 股已从 ¥9 涨 2.5 倍至 ¥23、PE-TTM ~35× 处历史高位，制造毛利仍个位数、利润靠投资收益美化、现金流弱——评级观察，理想买入 ≤¥17，H 股是便宜一半的更优表达。
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施耐德电气(Schneider Electric, SU.PA) 横纵研报
全球电气配电与能源管理双料龙头，数据中心约占 2025 年订单 30%、是 AI 电力最确定的“卖铲人”之一；FY2025 营收 €40.2bn、调整后 EBITA 利润率 18.7%、现金转化超 100%。
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台达电子（Delta Electronics）横纵框架深度研究
AI 数据中心电源与液冷的「卖铲人」全球第一、与英伟达深度绑定的电力电子龙头。FY2025 营收 NT$5,549 亿(+32%)、EPS NT$23.14、毛利率创纪录，AI 相关已占营收约 30%。
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宁德时代（CATL）纵横框架深度研究
全球动力+储能电池双料龙头，FY2025营收4237亿、归母净利722亿(+42%)、ROE约25%、净现金3335亿；价格战中份额与毛利逆势双升。A股约24倍TTM/约20倍远期PE对应近30%利润增速，估值合理而非便宜；地缘(1260H/IRA)、行业产能过剩与大股东减持为主要风险。评级谨慎买入。
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Generac 深度价值投资研究
北美电力韧性设备龙头，主营家用/商工备用发电机与储能能源管理，护城河中等、需求带周期与天气驱动。生意可理解，但当前约 278 美元股价已把修复与成长提前计入，安全边际不足，给观察评级，理想买入区间 95-130 美元。
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Hubbell Incorporated 深度价值分析
美国电力基础设施与电气连接龙头，受益电网升级与数据中心。评级观察/持有——好公司但价格透支，当前 474 美元接近乐观情景，理想买入 280-340 美元。
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Eaton Corporation plc 深度价值投资分析
智能电力管理工业龙头,电气+航空双引擎并受数据中心顺风;2025 收入 274.48 亿 / FCF 35.53 亿 / FCF 收益率仅 2.3%,当前 P/FCF 42.9x 接近乐观区间上沿,无安全边际,合理买入区 210–260 美元。
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GE Vernova 价值投资深度分析
全球电力产业龙头，覆盖燃机/核电/风电/电网设备；当前价 1038.74 美元远超乐观估值上沿（980），FCF 收益率仅 2.3-2.7%，安全边际显著不足。