行业
医药研发外包
「医药研发外包」行业的全部研报，共 6 篇。
35/100
昭衍新药：食蟹猴重估撑起报表利润，49.70 元的 A 股在为周期性会计收益买单
昭衍新药是中国规模最大的上市非临床 CRO，在 GLP 体系下承接毒理学与药物安全性评价研究，同时持有超过 2 万只实验用非人灵长类动物，并以公允价值计入资产负债表。如今驱动报表利润的是这条生物资产科目而非服务毛利：2026 年上半年业绩预告给出的归母净利润为 6.001 亿元至 9.002 亿元，同期营收却仅有 6.686 亿元至 7.390 亿元，其中食蟹猴重估贡献 7.03 亿元至 7.77 亿元，实验服务业务则在亏损 1.42 亿元与盈利 6500 万元之间摆动。研报评级避免：49.70 元的 A 股对应约 75 倍历史市盈率、较自家 H 股溢价约 130%，等于把一次周期性的会计收益当作可持续的服务利润来资本化。
44/100
杭州泰格医药：真实的中国CRO复苏，股价已跑在干净盈利之前
杭州泰格医药是中国最大的本土临床CRO（合同研究组织），旗下既有国内临床试验主业，也有一块增长更快的海外及实验室服务业务，两者合计贡献了2025年68.3亿元人民币的营收。2025年订单和在手订单同时重新加速（新增净签约订单增长20.6%，在手订单增长15.4%），2026年第1季度经营性现金流增长60.5%，但调整后归母净利润仍下滑58.5%至3.55亿元人民币，且控股股东自2026年5月起因历史信息披露问题被中国证监会立案调查。评级持有：订单与现金流的复苏是真实的，但在51.90元人民币的股价上，A股已经计入了大部分修复预期，而干净盈利质量与治理可信度仍待验证，安全边际所剩无几。
55/100
康龙化成：订单动能回归，平台仍待完成
康龙化成是一体化药物研发外包平台，实验室服务仍是现金发动机，2025 财年贡献 81.6 亿元收入、45.1% 毛利率，并继续支撑 CMC、临床和生物药能力建设。2025 财年收入增 14.8% 至 141.0 亿元，归母利润因上年投资收益高基数降 7.2% 至 16.6 亿元，2026 年第 1 季度 新签订单增逾 30%、CMC 增逾 50%，但北美约占收入 61.8%，仍受行业地缘折价压制。研报评级 持有：优秀的发现与化学业务正在资助真实但未完成的广义 CRDMO 转型，当前 29.11 元价格距离 25 元以下安全边际买点仍有距离。
47/100
三星生物（Samsung Biologics，207940）横纵框架深度研究：刚剥离成纯 CDMO 的全球代工龙头，好生意撞上贵价格与未兑现的 BIOSECURE 红利
全球最大生物药 CDMO（合同开发与生产），2025 年 11 月把生物类似药子公司 Bioepis 分拆出去、转型纯 CDMO。产能全球第一（~78 万升）、营业利润率约 45%、营收增长 30%+、绑定全球前 20 大药企中 17 家、在手订单 $21.4B。
46/100
药明康德 横纵框架深度研究：好生意，合理价，未决的地缘扣环
全球小分子 CRDMO 龙头、毛利率同业最高、主业扣非仍 +32.6%；但 H 股 125.6 港元仅落在中性估值带、无安全边际，叠加 BIOSECURE/1260H 二元地缘风险未决与实控人持续套现，评级观察。
38/100
Charles River Laboratories 深度价值投资研究
真实但处于资产重构+监管迁移期的非临床研发外包平台，评级观察；现价约 180.71 美元仅落在中性价值（180–195）下沿、安全边际不足，理想买入需回落到 130–150 美元。